隨着特斯拉新的一波降價潮來襲，整個行業陷入史無前例的重壓，在小鵬剛公布的一季度財報上，也能明顯感受到小鵬的焦慮。
一季度小鵬汽車收入40.4億，同比減少45.9%，汽車銷量是18230台，同比下滑超過47%，其實小鵬近一年的銷量一直比較疲軟，新推出的車型G9單月銷量4月份只有925台，老車型盡顯疲態新車型青黃不接，最爲嚴重的是汽車毛利率跌至負數。 一季度汽車銷售收入下滑了49.8%至35.1億，收入增速下滑超過銷量增速，單車的均價也跌到了19.27萬元左右，降價都沒能保住銷量，可見一季度的車確實是不好賣了。 數據來源：ifind 其實小鵬的利潤率從去年四季度开始就已經剎不住了，2022年一季度的利潤率是10.4%，到去年四季度下滑至5.7%，這裏很重要的原因是碳酸鋰價格漲得太猛。 從2021年不到9萬元每噸，飆升至2022年11月份的59.1萬每噸，但是一季度碳酸鋰價格暴跌的情況下，小鵬的利潤率也並沒有明顯改善，原因出在哪？

01.差異化不明顯

對比一季度數據，理想收入增長96.48%，比亞迪的收入增長79.83%，而小鵬卻下滑了45.90%，問題還是出在產品定位上。 小鵬目前比較主力的車型是小鵬P7，4月份的銷量是4064台，排名甚至低於了寶馬的IX3，同級別價格更高的車型蔚來ET5的排名是第30位，新上市的G9銷量暴跌，基本算是失敗了。 在新能源車企中，銷量比較靠前的主要是比亞迪、廣汽、及特斯拉這三個品牌，這其中比亞迪的主要優勢是全產業鏈一體化，從電池、到電機、電控再到汽車的智能座艙以及部分芯片，均已實現自產自供，成本上極具優勢，並且在消費者心目中建立了一定的品牌認知度，即自主替代。

廣汽埃安雖然沒有打造出類似於漢、唐這種現象級車型，但在10-15萬的價格帶也出了AION Y和AION S這兩款車型，基本能滿足對性價比要求比較高的用戶，比如網約車等。 特斯拉就不用說了，在自動駕駛、電池管理上本身就處於絕對領先，技術上沒噪點，而且價格降至20萬的價格帶後，性價比則更加凸顯，比如Model3的銷量從2月8397台直接飆升到21726台。 然後是造車新勢力的三家，蔚來的定位走的是高端價格以及服務高端化的策略，同時也重視研發，雖然還沒有研發出太超前的技術，但是2022年的研發支出也花了108.36億，起碼在消費者心目中的高端站位還是勉強撐得住的。 理想的車型也許並不需要太高端的自動駕駛，因爲他的消費群體本質上就是爲了大尺寸來的，自動駕駛並不是剛性需求。 而小鵬其實是想從智能化這一塊另闢蹊徑的，假設策略成功，那就是低於特斯拉的價格優於特斯拉的內飾，又有着差不多的智能化系統，也能在中型轎車市場有一席之地。 但智能化是一條長期且坎坷的道路，短期沒有明顯的技術性突破，是很難在消費者心目中建立品牌溢價的，所以這就是爲什么一季度理想和蔚來受影響最小，而小鵬受影響最大。 因爲理想和蔚來的用戶，原本就不會選擇特斯拉，而小鵬的用戶在特斯拉降價後，大概率會選特斯拉。 另外G9本身走的是中大型SUV路线，原本對標的就是理想ONE這種，價格在30萬元以上，這個車型中比較強勢的有比亞迪的元PLUS、唐、和宋PRO，以及特斯拉的ModelY、理想的ONE和L7等。 消費者如果想選高端，完全可以選價格差不多的理想的L7、L8或者理想ONE，價格30萬以內的有比亞迪的唐，20萬以內的比如元PLUS和宋PRO，所以競爭實在太激烈了，小鵬完全都沒什么存在感。 4月份新能源SUV銷量榜單中，小鵬G9排名第34，上面的這些車型基本都是排名比較靠前的，除此之外，嵐圖、問界M5、阿維塔11、智己LS7銷量都遠超小鵬，最費解的是很多知名度並不是很高的車型銷量也都超過了小鵬。

02.降本增效策略

一季度費用端小鵬的降本比較明顯，研發支出的增長只有6.1%，至13億元，銷售費用減少了15.5%至13.9億。

在電話會議中也提到了，從下半年到明年計劃快速推進一系列的技術設計和工藝降本項目，並通過平台化战略使所有新車型和改款車型獲益提高長期的成本競爭力，在動力系統方面，今年下半年會开始實施一系列電池和電驅的成本優化項目，並且爲明年底實現25%的目標制定了清晰可行的技術方案。

從一季度的表現來看，還沒看到明顯的技術性降本，技術性如果只是在工藝上降本，那會不會影響後期的質量？ 另外關於電池的降本，最核心的是碳酸鋰價格一季度暴跌的情況下，公司的毛利率硬是沒能剎住，其實電池不是關鍵，關鍵是隨着電池價格的下調，公司的終端銷售價也得跟着調。 碳酸鋰跌價具體會有多大的影響，這裏我們可以做一個測算，假設一台車跑400公裏左右，搭載60Kwh的電池，那么需要的碳酸鋰就是30kg，按照2022年11月份碳酸鋰最高59.1萬/噸的價格，可以測算出單車的碳酸鋰成本是是1.77萬元，而按照最低的16.5萬/噸的碳酸鋰價格來計算，單車的成本是4950元，所以4月份碳酸鋰最低可以省下1.28萬元的成本，但有一個很大的問題是，特斯拉一口氣就降了5000美元，直接把整個供應鏈的成本拉到了極限。

所以降本很難解決問題，最關鍵的是銷量，是收入，而小鵬現在最大的問題是車不好賣，沒有規模，就更不用談產業鏈定價權的問題了。

03.估值邏輯

新能源車第一階段主要是受益行業滲透率從0-15%，以及從15%-30%的高增長階段，這個階段資本更看重的是行業市佔率的提升，即銷量，所以很明顯前幾年新能源整個產業鏈都能給出很高的估值。 而現在整個新能源車的滲透率已經接近30%，可以預期的是整個產業鏈的增速將逐步趨緩，增量放緩的環境下，估值的定價邏輯就會更關注已有的市場份額，以及所表現出的賺錢能力，再之後才是未來的預期。 對於小鵬來說，在還未盈利的情況下，銷量和收入就已經先繃不住了，那未來還有什么預期？所以財報發布之後港美股股價都在大跌，其實在這之前小鵬的市值就已經從642.85億美元縮水至最新的70.75億美元。

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