銀行業危機導致衰退時間更長、程度更深。

硅谷銀行倒閉數日後，阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)首席經濟學家托爾斯騰斯洛克(Torsten Slk)對美國經濟前景的看法轉爲看淡，把對經濟前景的預測由“不着陸”調整爲的經濟將在更長時間內放緩，放緩程度也會更嚴重。 在職業生涯早期，斯洛克爲國際貨幣基金組織(IMF)工作過一段時間，在經濟統計學領域，他絕對可以稱得上是“行走的百科全書”。在華爾街，斯洛克定期向客戶發送有關短期和長期經濟觀點的致投資者信件被廣泛傳閱和引用，這些信件中的觀點主要根據對政府和行業數據以及學術研究分析得出。 《巴倫周刊》於5月10日對斯洛克進行了專訪，和他討論了經濟趨於疲軟對股市的影響、房地產復蘇可能無法持續的原因以及日本貨幣政策即將發生的變化對全球經濟的潛在風險等話題。以下是經過編輯的訪談內容。  《巴倫周刊》：地區性銀行接連倒閉後，你現在怎么看美國經濟前景？  托爾斯騰斯洛克：市場普遍預計美國經濟將“軟着陸”，經濟將在第三季度和第四季度陷入衰退，第三季度和第四季度GDP都將萎縮0.5%，這意味着從7月到12月，非農就業人數每月將減少20萬。  銀行業危機導致衰退時間持續更長、程度更深的風險上升，我們目前傾向於認爲經濟將“硬着陸”，原因有兩方面，一是信貸環境收緊程度會更嚴重，二是如果美聯儲擔心高通脹“粘性”太大，利率將繼續保持在較高水平。  《巴倫周刊》：失業率大幅上升也是市場的普遍預期，這能解決高通脹問題嗎？  托爾斯騰斯洛克：疫情期間美國的移民數量減少，不過過去兩年半移民增加了400萬，這與布魯金斯學會估計的因“長新冠”而離开勞動力市場的人數相同。 要想讓通脹降下來，工資漲幅必須降下來。勞動力供應已經增加了，尤其是處於“黃金年齡”的勞動力，移民數量也增加了，這些都有助於降低通脹。但要讓通脹降到更可持續的水平，還有很多工作要做。  《巴倫周刊》：你認爲哪些領域的通脹壓力依然較高？  托爾斯騰斯洛克：我看到潛在新屋买家數量以及衡量房屋建築商和購房者信心的數據又开始走高，二手房和新屋銷量都在走高，已售出房屋收到的平均報價數量也在上升，六個月它們收到的報價數量平均約爲兩個，現在已經超過了三個。住房要佔到消費者價格指數的40%，如果住房市場开始回升，美聯儲在通脹問題上將陷入更加棘手的境地。  《巴倫周刊》：通脹粘性較高和近期銀行業遇到的問題之間有哪些關系？  托爾斯騰斯洛克：摩根大通(JPM)和美國銀行(BAC)加起來佔到美國銀行業總資產的26%，13家最大的銀行加起來佔總資產的60%，另外40%的公司則面臨更高的融資成本，這種情況可能會持續到明年。過去幾個月，人們對銀行存款的看法發生了很大的變化。  《巴倫周刊》：人們是不是擔心出現類似於導致硅谷銀行倒閉的擠兌現象？  托爾斯騰斯洛克：2013年，39%的人使用手機銀行和網上銀行，現在這一比例上升到了66%，此外，現在使用iPhone就可以辦理銀行業務，把存款轉移到其他地方已經變得容易得多，風險在於銀行的存款可能會迅速消失。  銀行業還面臨其他逆風。它們持有的國債和抵押貸款的減值幅度非常大，許多銀行的安全和無風險資產規模正在大幅下降，此外，地區性銀行還面臨更嚴格的監管審查。  我的職業生涯從國際貨幣基金組織开始，我學到的第一件事是，銀行業危機通常發生在經濟不景氣的時候，因爲銀行面向消費者、企業和商業房地產的貸款業務开始出現虧損。這一次的不尋常之處在於，隨着美國第14大銀行（第一共和銀行）和第16大銀行（硅谷銀行）的倒閉，我們遭遇了一場我稱之爲“經濟形勢好的時期的銀行業危機”，而接下來經濟即將進入一個糟糕的時期。  《巴倫周刊》：經濟走弱會給銀行業帶來哪些影響？  托爾斯騰斯洛克：銀行業最具流動性的資產的價格已經下跌了，如果出現經濟衰退，銀行的消費者和企業業務將出現信貸損失，因此缺乏流動性的那部分資產也將面臨風險。  目前小銀行發放的貸款約佔美國銀行業貸款總額的37%，雖然它們向消費者放貸的意愿還沒有像2008年時那么低，但這種趨勢值得警惕。  如果來自高收益市場、首次發行和地區性銀行的融資來源基本上已經枯竭，私人信貸和私人資本就會介入，通過放貸起到“穩定器”的作用。  《巴倫周刊》：利率快速上升和經濟放緩是否已經讓私人市場感受到了壓力？ 托爾斯騰斯洛克：利率上升後，科技公司和成長型公司受到了不利影響，因爲長期現金流對聯邦基金利率高度敏感。在私人市場，情況完全一樣，許多科技公司和在低利率時期增加了槓杆的公司現在都受到了不利影響。根據路孚特(Refinitiv)的數據，自美聯儲开始加息以來，風險資本的總價值下降了60%。科技股——納斯達克成分股、由風險資本支持的公司和成長型公司——仍將處於困境中，因爲資本成本可能會保持在高位。 《巴倫周刊》：你認爲利率什么時候會下降？  托爾斯騰斯洛克：5月份通脹率已經從去年6月的9%降至5%，從5%降到2%要困難得多。  市場預計美聯儲將在9月份降息，我認爲美聯儲可能要到明年年中才會降息，因爲通脹極具粘性，而且美聯儲的目標是把通脹降到2%。  對利率敏感的資產仍可能繼續受到負面影響，這意味着住房市場的回升可能無法持續，如果該市場回升導致通脹走高，美聯儲不會允許其繼續回升。未來三個季度，美國經濟很可能面臨滯脹局面，即通脹上升，GDP萎縮。 《巴倫周刊》：目前哪些類別的投資面臨的風險最大？ 托爾斯騰斯洛克：評級較低的信貸，尤其是評級爲CCC的債券和高收益證券，它們將受到高利率和低增長的雙重打擊，高利率意味着融資成本上升，低增長意味着利潤和盈利能力下降。  投資者現在應該买標普500指數嗎？不應該，因爲三到六個月後你可能可以以更便宜的價格买入。考慮到對實際增長的預期下降，以及對經濟衰退的普遍預期，目前市場對標普500指數未來12個月每股收益的預期依然很樂觀，這一點非常不可思議。  但在12到24個月的時間段裏，這些不利因素都會過去，長期投資者應該做好功課，在那些跌幅較大的投資標的裏尋找機會。  《巴倫周刊》：商業房地產的價值正在下降，會給經濟造成什么影響？  托爾斯騰斯洛克：在房地產投資信托(REITs)中，寫字樓REITs的表現不好，但工業和倉儲REITs的回報仍爲正值。目前的情況和2008年不一樣，當時所有RIETs的表現都不好，而且住宅類房地產要佔到GDP的7%。  如今商業房地產只佔GDP的2.5%左右。2008年美國GDP下降了3%，未來三個季度GDP將下降約0.5%。這次衰退將比2008年溫和得多，但持續時間可能更長。  《巴倫周刊》：未來我們該如何判斷商業房地產最糟糕的時候已經過去了？  托爾斯騰斯洛克：一旦商業房地產的空置率和每平方英尺價格开始改善，這對股市投資者和經濟來說將是一個看漲信號。問題是空置率仍在上升，寫字樓每平方英尺的價格較峰值下跌了30%。  《巴倫周刊》：投資者還應關注那些問題？  托爾斯騰斯洛克：美國聯邦運輸安全管理局(TSA)發布的航空旅客出行量數據，以及有多少人去電影院和百老匯看演出和酒店客流量數據。當消費者花光了他們的積蓄，沒有錢做這些事情時，我們正在等待的商業周期拐點也就到來了。 餐飲業已經出現了一些疲軟的跡象，申請失業救濟人數正在逐漸上升，在科技行業工作的人通常薪水較高，可能不會去申請失業救濟金，因此這部分人可能還沒包括在內。由於科技行業的裁員力度最大，因此實際失業率可能更高。一些早期跡象顯示服務業正在放緩。投資者不應低估美聯儲將通脹拉回2%的承諾，而這將帶來經濟進一步放緩的風險。  《巴倫周刊》：除了美國，你還在關注哪些地方的動向？  托爾斯騰斯洛克：我認爲非常有必要關注日本央行關於“收益率曲线控制”的聲明。七年來，日本的利率一直保持在接近零的水平，自2016年以來，日本央行表示將無限量購买國債，以確保10年期國債收益率不會上升。  由於日本國內利率非常低，日本保險公司和銀行紛紛投資美國國債、美國投資級債券和歐洲債券，如果未來六個月日本央行說允許利率上升，那么日本投資者开始將資金匯回國內就成了一個風險，因爲日本國債收益率將上升。  《巴倫周刊》：這會帶來哪些連鎖反應？  托爾斯騰斯洛克：日本是美國國債最大的持有國，持有規模超過1萬億美元。如果日本投資者开始拋售美國國債，美國國債收益率會上升，美國信貸息差會擴大。即使日本投資者什么都不做，世界其他地方的投資者可能也會因爲日本利率上升而希望賣掉美國國債和信貸。我認爲這是一個目前金融市場還沒有意識到的“事件風險”(event risk)。  《巴倫周刊》：如果日本允許利率上升，是否會降低美聯儲進一步收緊貨幣政策的必要性？  托爾斯騰斯洛克：是的，但日本利率大幅且不受控制地上升是一個風險，這將給全球經濟帶來各種風險。 《巴倫周刊》：謝謝。 文 | 列什瑪卡帕迪亞(Reshma Kapadia) 編輯 | 郭力群 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年5月25日報道“This Economist Thinks a Recession Is Coming. It Could Be a Long One.”。（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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