上市後的首份年報，衛龍交出的成績單並不理想——全年營收同比下滑3.5%，淨利潤較2021年下降8成；行業新規下“變味”的辣條，還能否留住消費者，這給衛龍未來的發展留下疑問。

來源|經理人融媒體中心

作者 | 何樂

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幾經波折後，衛龍（09985.HK）終於趕在2022年底成功登陸港交所。不過上市後的首份年報，衛龍交出的成績單並不理想——全年營收同比下滑3.5%，淨利潤較2021年下降8成。

對於業績的下滑，衛龍將主要原因歸咎於疫情的影響。2022年，衛龍的產品全面提價，最高漲幅達6元/千克，漲價後公司毛利率出現上漲，但是產品銷量卻出現下滑、三大產品累計比上一年少賣5.03萬噸。

值得注意的是，調味面制品行業在2022年發布行業新規，新標准之下，辣條進一步被要求減油減鹽。而“變味”後的辣條，還能否留住消費者，這給衛龍未來的發展留下疑問。

上半年虧損2.61億元、全年淨利腰斬

衛龍上市後的首份年報並不理想。2022年，衛龍實現營收46.32億元，同比減少3.5%，淨利潤1.51億元，較上一年的8.27億元減少了81.7%，經調整淨利潤爲9.13億元，同比增長0.6%。

分拆來看，事實上從上半年开始，衛龍的營收就开始出現下滑跡象。2022年上半年，公司營收22.61億元，較2021年的23.03億元少0.42億元，淨利潤方面，上半年公司虧損2.61億元。

不難看出，衛龍2022年淨利潤同比下降幅度較大，從年度利潤表中可以看到，其他(虧損)/收益淨額爲-5.98億元，這主要是由於與首次公开發售前投資有關的以股份爲基礎的付款，公司2022年淨利潤大幅下滑也與此相關。

經過多次衝擊港股，衛龍終於在2022年12月15日上市，但是上市首日即破發，上市首日，衛龍報收10.02港元/股，較發行價下跌5.11%，對應市值235.6億港元。截至2023年5月29日收盤，衛龍報收8.46港元/股，最新市值198.9港元。

從營收數據來看，2022年衛龍的辣條已經沒有想象中那么好賣了。衛龍的產品主要可以分爲三個大類，即調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品。從具體產品來看，調味面制品（即辣條）的營收從2021年的29.18億元下降至2022年的27.19億元，佔公司總收入比重爲58.7%，是公司的主要收入來源。不過營收的下降，也反映了衛龍的辣條制品銷售頹勢初顯。

而蔬菜制品、豆制品及其他產品的銷售收入略好，前者營收從2021年的16.64億元上漲16.93億元，後者的營收從2.18億元微漲至2.20億元。其中蔬菜制品佔營業收入爲36.6%，有望成爲公司的第二增長曲线。

針對辣條營收的下滑，衛龍解釋主要是新冠疫情復發對生產及交付產生影響；除此之外，公司在2022年上半年對主要產品類別採用新包裝、生產工藝、配方或規格進行最新產品升級而作出的調整，致使公司的客戶需要一定時間適應該調整，所以銷量受到了暫時性的影響。

從具體銷量來看，調味面制品2022年的銷量爲15.06萬噸，與2021年同期相比少4.3萬噸。而蔬菜制品、豆制品及其他產品雖然營收有所上漲，但是在銷量上也同樣出現下滑，二者的銷量分別爲5.45萬噸、0.61萬噸，比上一年分別減少6175.8噸、1125.3噸，三大產品累計比上一年少賣5.03萬噸。

雖然衛龍將銷量的下滑歸咎於疫情的影響，但這和公司產品的價格調整也有一定的關聯。2022年，衛龍的產品全面提價，調味面制品的銷售價格從2021年的15.1元/千克上漲至18.1元/千克，蔬菜制品的價格則從27.4元/千克上漲至31.1元/千克，豆制品及其他產品的價格從30.2元/千克上漲至36.2元/千克，三者的漲幅分別爲3.1元/千克、3.7元/千克、6元/千克。

漲價後，公司的毛利率進一步提升，從2021年的37.35%提升至42.30%，增加了4.95個百分點。這對衛龍來講，能大大提高公司的毛利。

不過，排除公司上市的相關費用影響，管理費用、經銷及銷售費用的上漲，對公司的利潤也造成了進一步侵蝕，導致全年的淨利潤下滑嚴重。

行業新規落地，“變味”後的辣條還能否獲消費者青睞？

值得注意的是，2022年4月，中華人民共和國工業和信息化部發布了《調味面制品行業標准》（QB/T 5729-2022）（將於2022年10月1日正式實施），該標准中，除了食品安全相關指標外，還對“減油、減鹽”做出明確要求。在理化指標中，脂肪≤27g/100g，氯化物≤4%，酸價（以脂肪計）≤3mg /g，過氧化值≤0.25g/100g。

據了解，新的行業標准中，調味面制品行業食品添加劑使用的品種減少7成以上，含鹽量下降17.7%，含油量下降10%。

從新規發布時間來看，去年底，是新規執行的時間，那么作爲行業龍頭，衛龍旗下的辣條是否已經根據新標准進行生產了呢？

此外，一向以重油重鹽爲特點的辣條，減油減鹽後，其口感勢必會有些變化。若衛龍已經按新規進行生產，而口味的變化，是否也是衛龍辣條銷量下降的一個重要因素呢？

在新標准之下，辣條未來將更趨於健康化，生產工藝要求也進一步提高，產品質量和食品安全等方面也有了更高的要求。針對行業的新規，衛龍恐怕需要在產品的研發上多下功夫，在產品健康化上多加研發與專研。

不過，從往年的數據來看，衛龍在營銷推廣上更加投入。財報顯示，2022年，衛龍的經銷及銷售費用爲6.33億元，同比增長了21.6%。而這主要是由於推廣及廣告費用由上年度的0.79億元增長77.0%至2022年的1.39億元，而推廣及廣告費的增加是因爲衛龍在戶外媒體上組合投放活動和電商平台以及其他在线媒體平台开展的在线廣告活動（例如直播）增加。另外則是因爲銷售團隊擴大導致僱員福利費的增加以及專業費用的增加。

據招股書顯示，2018至2020年，衛龍的推廣及廣告費用分別爲0.27億元、0.31億元和0.47億元，其中2020年同比增長了51.6%。

可以看出，在營銷推廣上，衛龍投入的費用相當高，也足以說明公司對營銷推廣的重視，對比之下，在研發上，衛龍就顯得沒有那么重視了。查閱2022年年報發現，筆者並未找到研發費用的詳細數據，衛龍似乎未在年報中披露研發費用的具體數據。根據招股書的數據顯示，2019年至2022年上半年，衛龍的研發費用分別爲57.3萬元、337.6萬元、549.7萬元和693.4萬元，佔總收入比重不及0.5%。而2022年的推廣及廣告費用，和當年的淨利潤相差無幾。

據艾瑞咨詢的《2023年辣條行業發展趨勢報告》，當前辣條市場行業集中度並不高，市場頭部企業有衛龍、麻辣王子，綜合零食品牌百草味、良品鋪子的辣條品類也表現不俗，還有一些地域性品牌如霸王絲、飛旺、勁豐等也後來者居上。

隨着辣條的生產標准和生產規範進一步提高，辣條生意的競爭也進一步加劇。而衛龍要想站穩頭部企業的地位，還需要加強產品研發，從產品的口味、健康、價格等方面吸引消費者。

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