《投資者網》張斯文

5月23日，滔搏國際控股有限公司（以下簡稱“滔博”，6110.HK），發布截至2023年2月28日年度業績報告，其中營業收入270.74億元，同比下滑15.07%；淨利潤18.37億元，同比下滑24.93%。

從近三年表現來看，公司業績已經連續兩年下滑。2022年2月，滔博的營收爲318.78億元，同比下滑11.5%；同期淨利潤爲24.47億元，同比下滑11.68%。

主力品牌難掩頹勢

從營收結構來看，公司主力銷售品牌阿迪達斯和耐克創收能力大幅下降，到2023年2月28日前一年實現收入233.24億元，佔總營收的86.20%，同比下滑15.40%。

此外，包括彪馬、匡威、威富集團的品牌(即範斯、TheNorthFace及添柏嵐)、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇、NBA及李寧在內的其他品牌銷量也出現下滑。同期其他品牌創收35.2億元，佔總營收的13.00%，同比下滑12.10%。

公司表示，有關下降主要是由於年內疫情的反復發展及區域性封控引致线下人流減少及疲弱的整體消費環境。

事情可能並沒有這么簡單。阿迪達斯和耐克在大中華地區業績持續低迷，以及大幅裁員爲公司未來發展蒙上了一層陰影。

據新華財經報道，2022年四季度阿迪達斯在華的營業成本是2.98億歐元，雖然比2021年下降16%，但營業費用率漲至57.3%。而全球運動服飾行業的平均營業費用率一般在30%-40%之間，阿迪達斯營業費用率顯得很高。

阿迪達斯第四季度在大中華區的營業利潤虧損2.15億歐元，也是阿迪達斯在大中華區連續第七個季度下跌。

再看全年收入，2022年阿迪達斯大中華區營收31.79億歐元，下滑了36%。毛利潤14.85億歐元，下滑了38%。營業利潤3.22億歐元，同比下降了73%。

耐克方面，第三季度（2022年12月-2023年2月）耐克大中華區總營收上漲了1%，不過在大中華區營銷收入下降了8%，銷售額減少了1.66億美元。大中華區的息稅前利潤是7.02億美元，同比下滑了10%，前三個季度（2022年6月-2023年2月）利潤下滑了15%。前三季度綜合毛利率爲43.5%。息稅前利潤累計17.54億美元，同比下滑15%。

不僅如此，億邦智庫數據顯示，耐克、阿迪達斯越南代工鞋廠裁員3000人的寶元鞋廠是越南商業重鎮胡志明市的最大僱主，常年爲耐克、阿迪等運動品牌代工，員工共計5萬名。越南又是全球最大的服飾出口國之一，受全球消費者購买力下滑影響嚴重。去年四季度，越南收到的美國訂單同比縮水了三到四成，而歐洲訂單減少了六成。

而且，這兩大品牌在華縮減勢頭似乎不可逆。

據中國商報報道，深圳市思其晟公司CEO伍岱麒分析認爲，從數據上看，耐克與國產頭部品牌呈現了此消彼長的狀態，這種現象可能有如下四個方面的原因：一是在過去一年“新疆棉”的負面新聞確實影響了消費者對部分品牌的一些看法。二是中國人的文化自信和國貨崛起確實也是不可阻擋的潮流。三是基於消費習慣，DTC銷售模式（直接觸達消費者的商業模式）是影響生意發展的重要方面。四是基於安踏、李寧等品牌優異的營銷能力，尤其是大量採用北京冬奧會冠軍運動員、流量明星代言，以及贊助體育賽事，獲得了生意的大幅度增長。

調整門店配合庫存清理

滔博也在積極調整門店結構。

據公司披露，截至2023年2月28日，滔博共運營6565家直營店鋪，店鋪總數同比下降14.7%，毛銷售面積同比減少6.80%，單店銷售面積同比增加9.20%。與2022年8月31日相比，店鋪總數下降5.20%。毛銷售面積減少1.80%。

數據顯示，近年來滔博一直在削減門店數量，2020年2月-2023年2月，滔博的門店數量分別爲8395家、8006家、7695家、6565家。

雖然門店數量整體減少，但300平方米以上規模的門店正在逐年增加。據披露，2020年2月-2023年2月，公司300平方米以上門店數量分別爲612家、750家、989家、1056家。

到2023年2月，這一規模的門店數量佔比已經上升至16.1%。

开源證券認爲，滔博精准調控线下渠道結構，新开店具有顯著效率優勢、大店佔比提升。這家機構表示，滔博單店銷售面積維持穩定增長同比9.20%，有效強化單店的全域運營及輻射力；同時，300平方米以上的門店佔比同比增長3.20%、環比增加1.20%至16%。

此外，滔博的存貨情況也更加值得關注。

據Wind數據顯示，2021年2月-2023年2月滔博的存貨分別爲62.11億元、66.86億元、62.47億元。

滔博表示，面對需求波動造成的供給冗余，公司在擴大全域化貨品高效流轉的同時，與品牌夥伴協同，進行與市場布局和消費需求節奏匹配的進貨，同時加速舊貨出清，從而保持健康的貨品動銷效率。

同時，公司表示充分意識到，合理的存貨基礎是在未來需求復蘇中把握更多機遇的前提。

公司認爲，截至2023年2月28日，存貨金額較2022年2月28日下降6.6%，較2022年8月31日下降2.4%，與總銷售面積的同比和環比變化關系匹配。

但實際情況是，滔博的清庫存效率正在逐年下滑。在此期間，滔博的公司存貨周轉天數（指企業從取得存貨开始，至消耗、銷售爲止所經歷的天數）分別爲108.54天、128.60天、147.44天。

對於未來，光大證券認爲未來公司將以效率爲先，優化全域零售布局，並細化用戶運營，完善精准高效的數字化賦能支持，繼續享有運動賽道高景氣的紅利，同時公司作爲頭部零售商，

也將受益於品牌客戶合作加深和自身積極提效帶來的市場份額提升。

這家機構預計滔博24 財年隨着毛利率改善、費用率控制，利潤率同比有望實現提升。（思維財經出品）

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