作者：郝博

編輯：王冕

風品：藍湛

來源：首財——首條財經研究院

當前的中國電商市場，用“三足鼎立”形容可謂恰當。

3月21日，拼多多財報顯示，用戶規模達到8.68億，超過京東，繼續向阿裏靠攏。

後浪咄咄逼人，京東現在是何水平、日子可舒心？

結合近日裁員傳聞叨擾，這確是一個靈魂發問。

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連續兩季淨利虧損 營銷开支增超百億

3月10日，京東集團發布2021年報：

2021年第四季，淨收入2759億元人民幣（約433億美元），同比增長23.0%，淨虧52億元，去年同期淨盈243.25億元，同比下滑121.3%。

應該說，這是一份不及預期的成績單，與之前市場預計的0.65億元虧損相差不少。

意外之外也在意料之中。2021年第二季，京東集團收入2538億元，同比增長26.2%。而歸屬於普通股東的淨利7.94億元，去年同期爲164億元，同比下降95.17%。

三個月後，京東集團Q3淨利直接轉負：歸屬於普通股東的淨損失28億元，去年同期爲淨利76億元，同比下滑137.12%。

與此同時，營收同比增速也开始放緩。Q2營收同比增長26.2%，Q3爲25.54%，Q4爲23%。

全年自然也就好不到哪去。營收9515.92億元，同比增長27.59%；經營利潤41.41億元，同比增長-66.45%。結合歷史數據，這是公司營業利潤轉正後的首次年度下滑。

不禁發問，強者京東到底怎么了？

至於虧損原因，一個重要考量即是开文的用戶爭奪：爲維持國民度，吸引更多用戶，在廣告營銷等方面开支變大。

2021年，京東營銷开支由271.56億元增至387.43億元，增長超百億；一般及行政开支由64.09億元增至115.62億元，增幅達80.41%，主要是由股權激勵費用以及業務規模擴大所產生；對外投資方面，權益法核算的投資損益金額-49.18億元。

根據財報，2021年第四季其他營業外虧損爲人民幣2200萬元（350萬美元），而2020年第四季爲220億元。京東解釋，減少主因是波動投資證券的公允價值變動，是由上市公司股權投資的市場價格波動引起的。

可以說，這部分收入暴減超220億元，直接影響了京東集團四季度乃至全年利潤表現。

2

零售業務喜憂

對於京東這樣的知名電商，爭取客戶這么拼，力度這么大，想來或出乎不少人意料。

公开信息顯示，京東集團業務主要包括京東零售、京東物流以及新業務等三部分。京東零售主要包括國內的自營業務、平台業務、廣告業務，京東物流包括內部及外部物流業務。

從收入利潤看，“零售”是核心業務。

2018-2021年，京東零售業務收入金額分別爲4475.02億元、5522.45億元、6939.65億元、8663.03億元，佔當期總收入的比重分別爲96.86%、95.73%、93.05%、91.04%；經營利潤分別爲70.49億元、137.75億元、206.11億元、266.13億元，佔當期分部經營利潤總額的比重分別爲368.67%、108.01%、121.34%、187.59%。

可見，京東零售一直是不折不扣的營收大咖、利潤奶牛，是支撐喂養其他業務發展的重要力量。

2021年第四季，京東零售第三方商家新增量超過前三季總和。2021年，京東新品發布規模同比增超150%，25000多個品牌的新品成交額同比增長實現翻番。過去五年間，京東銷售的商品種類擴充83%，新品牌增加40%。

全渠道布局也取得階段性成果，目前擁有京東MALL、京東電器超級體驗店、京東家電專賣店、京東電腦數碼專賣店、京東之家、京東大藥房、七鮮超市、京東便利店等數萬家线下門店。

截至2021年12月31日，過去12個月的活躍購买用戶數約5.7億，2021年的絕對增量0.98億人，2020年爲1.10億人，但高於阿裏和拼多多，新增用戶中的70%來自於下沉市場。

無需累言，無論增速還是體量，“零售”都是大哥級存在，對京東集團至關重要。

然深入分析，這個帶頭大哥亦有成長煩惱。

2021年一至四季度，京東自營業務家用電器商品收入分別爲1040.06億元、1367.74億元、1108.81億元、1409.32億元，同比分別增長33.97%、19.82%、18.81%、21.68%。

第四季度增速有所擡頭，但依然低於第一季。且受“雙十一”、“雙十二”影響，每年第四季都是電商銷售旺季。

更玩味的是，第四季度京東集團銷售費用高達133.63億元，同比增長28.21%，不僅高於當期營收增速，也高於自營業務家用電器產品收入增速。增長質量，延續性值得關注。

再看自營業務日用百貨商品，2021年一至四季，收入金額分別爲712.76億元、829.16億元、751.27億元、937.43億元，同比分別增長35.86%、29.48%、29.37%、22.73%。也有同比增速下滑之態，不算好消息。

從商品看，主要包括食品、飲品、生鮮食品等，一定程度上與美團優選、美團买菜、美團閃購有直接競爭關系。

2021前三季，美團新業務及其他收入分別爲98.56億元、120.32億元、137.23億元，同比分別增長136.45%、113.57%、66.74%，同樣有季度增速放緩，但增速明顯高於京東零售。

不過，Wind數據也顯示，2021年第四季，阿裏巴巴-SW中國商業分部收入僅增7%。對比之下，京東零售下滑度還算“溫和”。

第三塊業務“平台及廣告服務業務”又怎么樣呢？

2021年第一至第四季度，其收入增速分別爲48.21%、35.10%、35.15%、27.22%。依然難逃增速下滑。

當然，也有好消息。

2018-2021年，京東零售業務經營利潤率分別爲1.58%、2.49%、2.97%、3.07%。持續提升說明企業核心競爭力依然較強，並一定程度上“對衝”收入增速放緩的影響。

3

規模高增VS吞金獸 重資運營利弊

盡管全年轉虧，作爲“三駕馬車”之一的京東物流板塊高位增長，爲市場帶來不少慰藉。

縱觀2020年，京東物流只在2020年Q3拿到近1億元的營業利潤；而2021年Q4，竟達到7.3億元。長期押注，終於得到了回報。

復盤京東物流，一开始只是京東商城物流履約部門。2015、2016年商品類目拓展不順，嚴重依賴復購率低的3C、家電類目，物流投入產出比拖累京東不輕。

慶幸的是，2017年京東物流开始對外开放，第三方訂單成首要增長點，提高了效率、攤薄了成本。

2021年，京東物流總收入1047億元，同比增長42.7%，其中來自外部客戶的收入達591億元，同比增長72.7%，佔比從2018年的29.9%、2019年的38.4%、2020年的46.6%增至2021年的56.5%。

一體化供應鏈客戶收入達到711億元，同比增長27.8%，佔總收入比例達67.9%。提前超額完成2017年制定的“五年收入規模過千億、外部客戶收入佔比過半”战略目標。

但亮眼成績背後，隱憂依然明顯。

京東物流營業成本由去年同期的671億元升至989億元，,同比上漲47.4%。2018年至2020年,營業成本爲368億元、464億元、670億元，營業成本不斷攀升。

員工薪酬福利支出達到358億元，同比增長37.3%，自營配送人員超20萬人。此外，銷售和市場推廣、研發、服務外包、倉庫租金成本等也有一定上漲。

基建投入也在擴大。過去一年新增倉庫約400個，共運營超1300個倉庫，43座“亞洲一號”大型智能倉庫中新增的11座已覆蓋二三线及以下城市。

肉眼可見，京東物流的重資產屬性仍在加強。得益於此，京東物流已在全國93%的區縣、84%的鄉鎮能實現當日達和次日達，用戶體驗得以優化。

成本之累，也不可不察。2021年，外包成本404億元，同比增長54.70%；一般行政开支28.67億元，同比增長70.78%；銷售及市場推廣开支30.78億元，同比增長69.54%，均高於同期收入增速。

由此代價是毛利潤、毛利率雙雙下滑，全年淨虧156.6億元，上年同期虧損40.4億元。

顯然，規模高增的京東物流依然是個吞金獸、淨虧加劇何時迎來盈利呢？

京東物流方面表示，上半年虧損主要原因是在物流基礎設施、技術和人員等核心資源的战略性投入布局，伴隨業務量提升、技術迭代升級和精細化管理能力優化，規模經濟效應得到釋放，盈利水平得到持續改善，2021下半年實現盈利。

是否樂觀，仍需時間作答。

至少目前看，京東仍在加碼重資運營。

京東財報披露，對中國物流資產的持股比例達到約80%。2022年2月，其又對達達集團進行增持。

近日收購德邦一事，更是沸沸揚揚。

行業分析師郝瑞表示，京東的商流自營+物流自營這種重資產模式，曾被視爲負“重”前行，十分不討喜。但在反壟斷浪潮下，平台經濟成爲監管重點，號稱“以供應鏈爲基礎的技術與服務企業”的京東反而掙到一份優勢。不過，能否真正用好這份優勢、發展節奏拿捏有度依然是一個時間考量。

所言不虛。以德邦爲例，京東物流缺外部訂單，正好可用德邦流量補充，尤其大件快遞的配送能力方面，有利鞏固京東護城河。但看看德邦業績，這份收購是否樂觀也要打一個問號。

2021年德邦也由贏轉虧，僅上半年虧損1.59億元，前三季度累虧2.50億元。2021年年度預告預測，公司將虧3.71億元至4.84億元，同比擴大176.04-229.56%。

行業分析師李晨表示，物流業進入門檻不高，企業間競爭激烈，價格上升空間有限。同時，人力和運營成本高企，使得行業利潤兩頭承壓，長期價格战更讓企業承壓明顯。京東物流大手筆收購德邦，是撿個金瓜還是大雷，除了考驗標的成色、也考驗京東整合協同能力、綜合運管能力，並非一买了之。

3月25日，據京東物流公告，其將以每股20.71港元的價格向投資者配售1.505億股股份。扣除所有費用、成本及开支，發行配售股份的估計募資淨額約31.02億港元。

據京東集團公告，其透過全資附屬公司京東實體與京東物流籤訂認購協議，據此，京東實體同意認購，京東物流同意發行2.614億股京東物流普通股，每股價格與京東物流配售相同即20.71港元，預計募資淨額6.92億美元，約44.02億元人民幣。

京東集團表示，京東物流配售和京東認購事項完成後，京東集團將透過京東實體將其在京東物流的股權維持在約63.46%，並繼續將京東物流的財務業績並入財務報表。

玩味的是，對此大動作，市場似乎不乏觀望情緒。當日，京東物流收盤價19.84港元，大幅下挫13.74%，28日再跌7.26%。

4

較勁時刻冷思

新業務也是“燒錢”的主兒。

2021年，新業務收入260.63億元，同比增長48.07%，經營損失高達105.99億元，同比增長-105.99%。成爲導致京東集團業績下滑的主要原因。

拉長維度，過去三年來，京東累計用於商品採購、基礎設施、技術研發、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實體經濟相關投入總額超2萬億元。2021年京東集團在非美國通用會計准則下的經營利潤134億元，經營利潤率1.4%。

無需贅言，在盈利和規模之間，京東集團更趨向選擇後者。

利弊幾何？是重速輕質還是贏在未來，仁者見仁，留給時間作答。

客觀而言，從京東系上市節奏看，這份未來布局成績是可拿出手的。

以劉強東爲例，雖已退居一线，但依舊影響着京東管理體系、布局體系，如今其四家企業已成功上市，京東科技也是預備軍。

資本熱捧背後，不得不說，槽點問題外，京東也有不少價值閃光點。

聚焦基本面，技術是京東發展的核心優勢、重要壁壘。重物流模式，也被市場認爲有利保障京東供應鏈優勢，促使其業績較同行更具韌性。

最新財報顯示，2021年京東研發費163億元人民幣（26億美元），高於2020年的161億元。

得益於技術賦能，精細化及運營效率提升明顯。2021年第四季，京東在近1000萬自營SKU商品的基礎上繼續保持運營效率全球領先，庫存周轉天數進一步降至30.3天，在過去三年間加快8天（這一數字在2021年Q1、Q2、Q3分別爲31.2、31、30.1）；應付账款周轉天數進一步降至45.3天，過去三年間縮短了近15天。

據wind數據，京東當前存貨周轉率達到12.23%，去年同期爲10.90%，高於四季度亞馬遜的9.77%。

2021年，京東相繼在英國、德國、荷蘭、中東等地陸續开倉運營近80個保稅倉及海外倉，其中超一半爲自動化倉。以荷蘭爲例，京東自動化倉僅用短短四月就完成從籌備到开倉全過程。

傳統零售領域，也有夯實喜色。德勤《2022全球零售報告》稱，京東集團成爲全球十大零售集團之一，是首次躋身世界前十的中國企業。

這些韌性張力，無疑是京東、劉強東的資本加分項。

不得不感嘆，短短幾年，中國電商江湖變化萬千。馬雲曾吐槽自營電商模式沒前途，然2022年2月，阿裏宣布正式進軍自營電商。

劉強東扳回一局的同時，更強競爭也是避無可避，疊加自身增速放緩，成長挑战、能否守住原有優勢、並打开新成長想象，仍是一個靈魂思考。

不算苛問，大象起舞本就不是易事。無論守業還是拓業，都需步伐精准、慎之又慎，沒有多少試錯可能。

新曲线、新故事仍在持續虧損、培育尚有時日；傳統利潤奶牛就容不得半點差池，面對勁敵咄咄殺入，壓力想必自知。

重返虧態，關鍵較勁時刻，少不了战略布局、前瞻布局，資金“子彈”必不可少。那么全年的淨利下滑，兩季度虧損自然不是加分項，也是外界顧慮所在。

據新消費日報消息，日前，京喜拼拼廣東供應商陶英稱，公司採購通知將退出市場，合作中止，隨後該名採購也被裁員。這一說法也得到四川、河北、江蘇、海南等多地供應商證實，且都是臨時接通知，業務被砍。

雖然“大面積裁員”事件鬧了烏龍，但網上流傳的“畢業須知”，仍讓京東遭遇口誅筆伐。

有網友調侃，既然裁員信寫的如此“情誼滿滿”，能不能選擇留級、不想被強制畢業。

平心而論，人員裁撤是企業合法權利，結合上述業績不利，節流增效本無可厚非。但裁員畢竟是沉重話題，相比“畢業快樂”的輕松樸侃，避免“傷口上撒鹽”，對被裁者多些同理心或更可取些。

畢竟將心比心，無論眼下虧態、新老業務挑战，還是一路起伏成長，投資者、市場、輿論對京東從未“畢業須知”，耐心信心並不吝嗇。

本文爲首財原創

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