中金：6月成長風格有望重新佔優關注三條配置思路

1年前

中金公司發布研究報告稱，6月成長風格有望重新佔優。建議關注如下配置思路：1) 順應人工智能新興產業趨勢和國內大力發展數字經濟政策方向的科技成長賽道。2) 前期受疫情負面影響較大、當前成本壓力持續緩和、後續需求修復空間較爲確定的消費類行業，例如白酒、家用電器等。3) 主題層面建議關注一帶一路、國企估值重塑等相關領域。中國對外开放領域進展積極，結合當前的全球環境及對外战略，關注一帶一路相關領域的投資機會。

中金公司主要觀點如下：

配置表現：

上期(5月1日~5月31日)，建議超配的行業等權指數下跌6.7%，跑輸基准(滬深300指數)1.9ppt，低配行業等權指數下跌3.7%，跑贏基准1.3ppt。截至5月31日，超配的行業等權指數距離2013年框架建立以來上漲137.9%，低配行業等權指數下跌16.7%，同期滬深300漲幅54.8%。

配置主线：當前A股已初步顯現偏底部特徵，靜待增長內生動能的進一步修復。

5月以來A股市場出現階段性調整，部分寬基指數回吐今年漲幅。近期A股回調的主要原因在於5月以來陸續公布的增長和金融數據普遍弱於市場預期，主要經濟部門的復蘇斜率呈現出了不同程度的放緩，近期部分高頻數據特別是房地產相關數據依然延續弱勢，增長預期的邊際趨弱給資產價格帶來壓力。

往後看，在本輪“非典型”復蘇的背景下，後續增長特別是內生動能的改善並非线性回升，宏觀政策可能尚不具備“由松轉穩”的條件。中國內需市場潛力大，政策空間足，後續如若政策應對得當，有望逐步改善當前投資者的悲觀預期。

近期建議關注以下幾個方面：

1)人工智能仍是值得重視的新興產業趨勢，關注後續AI向各行業的滲透效果，以及是否會形成盈利模式清晰的產業鏈上下遊。今年以來全球人工智能技術發展迅猛，從ChatGPT到GPT4.0的誕生，技術進步吸引了投資者的較高關注。人工智能作爲能夠帶來較大變革的科技革命，有望推動新一輪產業級的投資機會，近期美股科技龍頭一季度業績超預期，有望成爲推動A股TMT行情的新一輪催化。

復盤A股歷史上幾輪較爲典型的新興產業趨勢行情，具備龍頭公司與核心產品、新興產業未來發展空間大、產業鏈盈利模式清晰是行情可以持續演繹的主要條件，而當前人工智能技術已具備以ChatGPT爲代表的核心產品應用，需關注後續AI向各行業的滲透效果，以及是否會形成盈利模式清晰的產業鏈上下遊。

2)中下遊消費與制造領域基本面有望逐季改善，從而對資產價格形成正向支撐。今年以來上遊能源和原材料價格持續回落，與之對應地今年一季報中下遊消費與制造領域的毛利率迎來改善。往後看，伴隨着海外衰退預期的不斷強化，疊加前期資源品供給的持續釋放，後續上遊原材料價格有望延續之前的回落態勢。在行業格局優化、成本壓力緩和背景下，預計後續中下遊制造與消費相關行業的盈利能力將企穩回升，特別是淨利率的改善幅度值得關注。

3)上遊周期相關行業在當下供需矛盾的背景下，建議保持相對審慎。一方面在海外衰退預期不斷加強的背景下，全球範圍內可能面臨需求回落的壓力;另一方面，過去兩年大宗商品價格的長期高位使得上遊周期行業大幅增加資本开支，後續供給端可能仍會持續釋放，供需格局的矛盾可能短期內難以實現扭轉。

配置建議：成長風格有望重新佔優。

目前A股市場部分指標已初步提示偏底部特徵，估值已處於歷史低位水平，近期市場成交量也出現顯著回落，對後續的A股市場不必過於悲觀，結構性機會仍有望充分演繹。在當下經濟增長預期邊際偏弱背景下，成長風格有望重新佔優。建議關注如下配置思路：

1)順應人工智能新興產業趨勢和國內大力發展數字經濟政策方向的科技成長賽道，例如硬件端的半導體，建議關注下半年半導體產業鏈周期反轉與技術共振帶來的投資機會;以及軟件端的人工智能技術有望率先實現行業賦能的傳媒、遊戲、辦公軟件开發，等等。

2)前期受疫情負面影響較大、當前成本壓力持續緩和、後續需求修復空間較爲確定的消費類行業，例如白酒、家用電器、消費建材、醫療服務，等等，未來相關行業的盈利能力有望實現困境反轉。

3)主題層面建議關注一帶一路、國企估值重塑等相關領域。中國對外开放領域進展積極，結合當前的全球環境及對外战略，關注一帶一路相關領域的投資機會。國央企估值水平去年底至今有所修復，前期相關領域波動較大，央企估值和A股整體相比仍有差距，後續可能依然存在繼續修復空間。

6月行業配置主要調整：

上調計算機、傳媒與遊戲、軟件、醫療服務、電力運營、紡織服裝、生物科技;下調酒類、輕工家居、航空航海、保險、酒店及旅遊、城市燃氣。

6月行業配置結論：

超配電信服務、半導體、計算機、生物科技、建築裝飾;低配鋼鐵、水務及環保、商貿零售、城市燃氣、電商。

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