興業證券發布研究報告稱，維持華住集團-S(01179)“买入”評級，目標價44.5港元。公司Q1業績超預期，RevPAR修復較好，費用控制優。同時持續加強低线城市滲透，並不斷升級產品，Q1保持保持籤約速度，持續清退汰換軟品牌，未來三個季度开店速度或將加快。

報告主要觀點如下：

Q1業績超預期，主要源於利潤率超預期提升：

2023Q1公司實現收入44.8億元人民幣，同比增長67%，其中租賃及自有Huazhu、租賃及自有DH、加盟Huazhu、加盟DH分別爲20.2、8.5、15.4、0.2億元，同比增長61%、122%、58%、20%，佔比爲45%、19%、34%、0.4%。23Q1毛利潤爲12.2億元，毛利率爲27%，恢復至19Q1水平。經調整EBITDA爲16.5億元，經調整EBITDA率爲36.9%。23Q1歸母淨利潤爲9.9億元，同比增長257%，歸母淨利率爲22.3%。

一方面毛利率恢復+總部費用控制，同時收購雅高股權帶來一次性收益約5億元，若扣除計算得到歸母淨利潤爲5.6億元，歸母淨利利率爲12.5%，顯著高於疫情前年份Q1利潤率水平。22Q4公司對23Q1業績指引爲收入yoy+61~65%，剔除DH爲yoy+53~57%，23A收入指引yoy+42~46%，23Q1實際業績顯著超預期，主要由於RevPAR顯著修復。公司更新23Q2業績指引爲yoy+51~55%，剔除DH爲yoy+64~68%。

1-4月RevPAR持續修復：

公司1-4月的BlendedRevPAR對比19年恢復度爲96%、140%、120%、127%，逐步提升。23Q1Legacy-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分別爲210元、277元、76%，同比增長58%、24%、提升16pct，較19年增長18%、25%、下降5pct。DH-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分別爲55歐元、104歐元、54%，同比增長66%、18%、提升16pct。

Q1保持籤約速度，开店平穩，維持全年1400开店目標：

Q1公司新籤約672家，同比增長26%。Q1新开店264家，關店215家（部分爲去年底遞延），截至期末的總酒店數爲8592家。其中，境內租賃及自有、境內加盟、境外租賃及自有、境外加盟分別爲620、7844、80、48家。截至期末的總客房數量爲82萬間。公司持續滲透低线城市市場，境內部分在營酒店按城市分布，一线、二线、三线城市在營數量佔比爲19%、42%、39%。儲備中酒店按城市分布佔比爲9%、35%、56%。

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標題：興業證券：維持華住集團-S(01179)“买入”評級目標價44.5港元

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