多次遞表背後，是喜相逢的模式壓力。

文/每日財報 呂明俠

日前，“汽車融資租賃服務提供商”喜相逢集團控股有限公司（下稱“喜相逢”）7度遞表港交所。其在2019年-2022年期間，已6次提交了IPO招股書。

據了解，喜相逢的國內運營主體爲喜相逢融資租賃集團有限公司，成立於2007年。除了屢次衝擊港交所失敗外，喜相逢集團還曾於2015年12月在新三板掛牌，代碼爲834499，後於2016年12月15日，從新三板除牌。

《每日財報》發現，盡管經過多次上市未果，但目前來看喜相逢仍然問題頗多。比如，在目前重資產運營模式下，公司現金流喫緊、負債率持續走高，並伴隨着競爭較爲緊張的發展前景。

背負沉重的債務壓力

喜相逢集團是一家主要以直接融資租賃方式銷售汽車的公司，主要爲來自中國二线、三线及以下城市的客戶提供各種非豪華汽車。

2019年12月31日，喜相逢正式向聯交所交表，半年後資料失效，2020年7月21日二次交表，隨後又在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更新遞表信息，前後達到6次。

從近幾年業績來看，喜相逢的基本面表現較爲波動。2020-2022年，實現營收分別爲7.5億元、11.71億元、11.42億元，增速分別爲-30.3%、56.13%和-2.48%。但同期，其經調整淨利潤卻僅爲0.21億元、0.5億元和0.42億元，增速分別爲-65%、138.1%、-16%。

值得關注的是，期間喜相逢現金流量淨額的表現不盡如人意。招股書顯示，截至2021年和2022年末，公司經營活動產生的現金流量分別爲-7740萬元和-7400萬元。而爲了應對現金流需求，喜相逢的選擇是大量借款。2020年-2022年，公司每年借款分別爲11.56億元、13.83億元和17.13億元；平均借款成本分別達8.0%、8.6%和8.5%。

此外招股書顯示，報告期內喜相逢的融資成本分別爲98.7百萬元、108.8百萬元及131.4百萬元，分別佔當期融資租賃收入的42.0%、46.4%及50.1%；公司資產負債率長期居於超70%高位。

不難見得，身處資本密集型行業，喜相逢對融資依賴較高，對IPO的渴求也無疑非常強烈。對此，其在招股書中坦言：“倘若公司未來無法取得額外融資或市場利率出現不利變動，業務或會蒙受重大不利影響。”

同時，喜相逢IPO的原因之一是更高效籌集資金支持增長、降低對債務融資的依賴。募集資金將主要用於增購車輛以擴充銷售網絡，提高市場滲透率等。

賺利差模式能走多遠？

事實上，資本市場對喜相逢的關注頗多。

2018年，獲滴滴旗下子公司北京車勝投資，即北京車勝以3000萬元收購喜相逢3.41%股份，隨後北京車勝的離岸控股公司HitDrive又相繼於2019年12月和2021年6月購入喜相逢股份。截至此次IPO前，HitDrive持有喜相逢集團6.83%的股份。

喜相逢集團在上市前的股東架構中，黃偉是單一最大股東，其通過明珠資本、Precious Luck、Happy Gain及Southern Fortune分別持股行股本約15.40%、8.52%、4.63%和2.62%，合計持股31.17%。

目前，喜相逢集團的主營業務有兩項：汽車零售及融資、汽車相關服務。對於汽車零售及融資方面，主要通過銷售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車；汽車相關服務方面，喜相逢提供汽車經營租賃服務以及其他汽車相關服務。

報告期內，公司主要收益來源爲汽車零售及融資業務，2020年-2022年度佔公司收益總額的79.7%、86.4%及87.4%。

需要提及的是，所謂融資租賃，主要呈現“金融屬性”，以租代購可促進汽車租賃市場多元化發展。具體來說，以租代購指的是消費者通過支付低額度的首付款，先擁有汽車的使用權，然後以逐月分期（一般爲1-3年）形式付租金給車企，等還完剩下的租金尾款後，即可辦理汽車過戶手續，擁有汽車的所有權。

但是說到底，這種玩法本質上就是“喫利差”，弊端也十分明顯。畢竟這種重資產模式對資金周轉要求很高，同時也讓喜相逢的账上躺着大量應收账款，還會帶來上述的債務壓力。

招股書顯示，2020-2022年，喜相逢的存貨成本就分別達到3.06億元、6.33億元、5.96億元，所佔總收益成本的比重已超70%。這也意味着，最賺錢的這部分重資產業務，恰恰也是最“耗錢”的。

也就是說，喜相逢並未逃脫重資產下存貨成本攀升的考驗，賺利差融資租賃的商業模式雖然換來了營收的增長，但同時也拉長了盈利的战线。

“水大魚多”業務前景待考

客觀而言，喜相逢所處的賽道市場空間還是挺大。

根據灼識咨詢報告，美國2021年零售汽車融資租賃服務的滲透率約爲37.0%。中國2021年零售汽車融資租賃服務的滲透率仍相對較低，2026年預計升至約5.6%。於中國，零售汽車融資租賃已被越來越多的消費者接受。

但更要看到，雖然汽車融資租賃在國內還存有較大的“挖掘空間”，但實際上，正如“水深魚多”一般，喜相逢亦身處於較爲激烈的競爭環境。

數據顯示，截至2021年底，零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約爲82.8%，第三方零售汽車融資租賃市場的前十大公司市場份額約爲71.9%，參與者較多且集中於頭部。

目前，京東、阿裏等互聯網巨頭投資的彈個車、花生好車等平台，在全國範圍內大舉开設門店，正快速搶灘市場份額。面對更具綜合實力的對手，喜相逢也將面臨不進則退的市場風險。

事實上，隨着市場的變化和主營業務的乏力，喜相逢也在積極开發新業務。《每日財報》關注到，以經營租賃業務爲核心的汽車相關服務，便是喜相逢重點开拓的第二增長曲线。

招股書顯示，公司2018年與滴滴合作推出網約車租賃業務，同年11月獲滴滴旗下北京車勝科技以3000萬元認購3.41%股份。同年年底，喜相逢开始爲個人網約車司機提供汽車租賃解決方案。

不過，網約車數量已經飽和，行業景氣情況逼近警戒紅线。隨着網約車行業購車需求的減少，喜相逢的新業務增長恐面臨更多挑战。

漫長的上市之路，喜相逢已7次遞表港交所，急切之心不以言表。而綜上來看，在業績波動、資產負債率高居不下、融資成本不斷走高等風險縈繞下，似乎也就不難理解爲什么喜相逢闖關之路不輕松了。

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