6月1日，長期股價表現頹靡的現代牙科（03600.HK）高开接近10%，收盤仍漲4.51%，報收2.41港元/股，市值達23.02億港元。6月2日截至發稿前，現代牙科繼續上漲4.15%。

消息面上，現代牙科公布一季度經營數據，該集團實現收益約7.88億港元，同比增加18.3%；銷量總數約爲51萬件，同比增長17.78%。市場上義齒產品的平均售價爲每件1444港元，同比增加約2.5%。

公告稱，收益增加主要歸因於中國內地重新开放令銷量增加，以及在牙科行業數碼化趨勢的推動下令市場份額增加。平均售價增加則主要由於集團產品價格的上調及產品組合的變動。

01義齒加工龍頭

近年來，我國人口老齡化趨勢愈加明顯，疊加經濟發展帶來的消費升級需求，口腔醫療市場加速擴容。

根據美團醫療聯合動脈網發布的《2023口腔醫療服務洞察報告》，我國口腔醫療服務市場規模在2021年爲1450億元，保持年均20%的增長，預計在2025年達到3000億元，市場前景廣闊。

基於龐大的人口基數，我國已成爲全球義齒（假牙）加工大國。據RolandBerger數據顯示，2020年中國義齒加工行業規模達462億人民幣，2008-2020年復合增長率高達17.9%。

隨着市場的潛力逐漸凸顯，更爲激烈的賽道競爭鋪面而來。從市場競爭格局看，全球義齒市場集中度較分散，主要由大量的小型技工廠主導。目前國內市場義齒技工所數量超4000家，由於行業進入門檻較低，資金投入少，屬勞動密集型產業，行業尚未形成大型龍頭企業。但也有部分企業在市場競爭中逐漸形成了優勢，譬如現代牙科。

資料顯示，現代牙科成立於1986年，並於2015年成功在港交所上市，是國內最具規模的義齒及口腔器材生產商之一，也是全球領先的義齒器材供應商，其業務已經遍及全球超過25個國家及地區。

從產品看，大致分爲三條產品线，牙冠、牙橋等固定義齒器材，收入貢獻比重近70%；活動義齒器材，收入比重約20%；及各式各樣的正畸（包括透明矯正器）和防鼾器具等其他器材。

其中，現代牙科的核心業務——固定義齒產品需要定制化，這對生產流程要求較高。目前牙科市場流行的口腔內部掃描儀制作3D數字印模，然後由技工所通過CAD等技術根據印模設計義齒支架模型，利用機器制作爲最終產品。現代牙科扮演的角色就是技工所。

實際上，自2007年开始，現代牙科就开始使用CAD/CAM技術，目前已經擁有四個數碼化生產中心，形成中央數碼化流程、設備和網絡，大幅提高集團的生產效率，也降低了生產成本。

財報顯示，截至今年3月末，現代牙科集團在中國內地生產廠商生產的數碼化解決方案個案增加到約17.2萬件，同比大增62.3%，越來越多的客戶採用口腔內部掃描儀。

除此之外，現代牙科的全球化布局也幫助它建立了品牌與盈利的護城河。歐洲市場是集團的第一大市場，以2022年收益爲例，該市場爲集團的總收入貢獻了41.72%；其次是北美、大中華和澳洲，收入比重分別爲25.06%、23.56%、8.33%。

進入2023年，歐洲市場佔比進一步提升，由上一年的41.72%提升至2023第一季度的44.10%，其余市場則出現不同比重的下降，但整體均處於增長勢頭。

正是憑借數碼化和全球化這兩大壁壘，讓現代牙科在疫情下，宏觀經濟形勢下行之際，還能遊刃有余應對。

體現在業績上，現代牙科展示出了較強的盈利能力。2022年其營收28.3億港元，同比下滑4.2%；EBITDA爲4.63億港元，同比下滑26%；其毛利率也同比下滑了3.6個百分點，但仍維持在48.9%的高位。

不過，雖然現代牙科在義齒加工賽道處於領先地位，但總體市佔率僅不到10%，市場相對分散。

此外，在技術更新換代迅速的牙科耗材領域，研發投入是決定企業未來生存的至關重要的存在。在這一問題上，現代牙科的研發成本低一直飽受市場詬病。

2022年，現代牙科的研發成本僅4009.6萬港元，佔總營收的1.41%，對比同行時代天使（06699.HK）的11.65%，相差甚遠。

02進軍隱形矯治市場，挖掘第二增長曲线

另值得關注的是，隨着消費者對口腔的重視以及美的追求，正畸市場成爲高潛力賽道。

又基於隱形正畸在美觀度，舒適度以及治療流程方面的優勢，近些年，隱形矯治市場的漲勢尤爲迅猛。據立鼎產業研究網，2020-2030年全球、中國隱形矯治器市場規模CAGR預計分別爲14.2%、23.1%。

值得一提的是，我國目前的隱形正畸僅佔正畸市場的10.5%，相較於美國隱形正畸33%的正畸市場佔比而言，中國隱形正畸仍有較大的市場滲透空間。

基於此，現代牙科也开始進軍隱形矯治市場，挖掘業績增長的第二曲线。

早在2020年，現代牙科集團自主研發了透明正畸品牌TrioClear™（透舒麗），並已於歐洲、大中華等多個市場推出。TrioClear™專注於非輕型矯正。

隨着消費者將更多關於健康美麗的注意力轉移到牙上，現代牙科第二增長曲线也具備了更大的想象空間。

但目前來看，固定義齒器材給現代牙科貢獻了近7成的收入，仍是集團的業績增長的主力軍；而包括隱形矯治器在內的其他器材收入僅佔約10%。

綜合而言，現代牙科專注牙科領域，面對的是一個朝陽市場，牙科醫療健康需求正在迎來發展紅利。

但需注意的是，在市場監管承壓以及行業發展滯後下，企業的核心競爭力相對缺乏或會成爲未來影響市場發展的關注點。

作者：瓶子

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標題：口腔賽道迎風口，現代牙科掘金步入新階段？

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