總結

（1）蔚來5月份的交付數據沒有計入ES6的訂單情況

（2）蔚來現在面臨的主要問題是銷售成本在不斷增長，殘酷的事實是，蔚來資產負債表上的現金只能維持5個季度。

（3）目前空頭擠壓的情況暫時還沒有出現。

（4）由於零售消費低迷，中國經濟復蘇的速度並沒有很多人希望的那么快，而中國市場是蔚來主要的市場，所以會對蔚來的銷量造成極大的壓力。

蔚來的基本面

自今年年初以來，$蔚來(NYSE|NIO)$$蔚來-SW(HK|09866)$在交付方面就遇到了重大問題——絕對數量逐月大幅下降，年增長率更是下降到了歷史低點(2月份除外)。

2023年6月1日，蔚來發布公告，5月份共交付了6155輛汽車，與上月相比下降了8%，與去年同期相比下降了12%。交付量包括2396輛SUV和3759輛轎車。截至2023年5月31日，蔚來的累計交付量爲333410輛。

該公司在中國推出了全新的ES6車型，並於5月开始交付。據2023年5月30日報道，蔚來已收到ES6的初步銷售報告。蔚來的330家門店中，平均每家收到了90份訂單，其中20份是已確認的預付款訂單，大部分已確認訂單來自中國的一、二线城市。

據媒體報道，在頭4天，預訂訂單約爲2.97萬份，已確認的訂單約爲6600份。根據發布日期，猛獸財經懷疑蔚來並沒有把ES6的情況計入5月份的糟糕的交付數據中，所以，關於ES6對蔚來銷量的影響，我們可能會在蔚來6 - 7月或稍晚一點的公告中看到。

蔚來還計劃在6月或7月推出中型智能電動旅行車ET5 Touring。這將是蔚來第一款瞄准歐洲高端電動旅行市場的車型。ET5是蔚來系列車型中最便宜的車型，在中國的廠商指導價爲32.80-38.60萬(約合47,410美元)。

猛獸財經在之前已經分析過蔚來2022財年第四季度的財務業績，但自那以後蔚來的基本面沒有發生任何根本性的變化。猛獸財經認爲，蔚來目前的主要問題是銷售成本的增長，它已經超過了收入的增長速度，並且使公司無法實現收支平衡。

如果你認爲邊際成本的問題會隨着銷量的增長而自行解決，那你就太天真了。因爲到目前爲止，蔚來的銷量雖然一直在增長，但銷售成本也一直在增長。與此同時，華爾街分析師預計蔚來最早將在2024財年第四季度實現首次正每股收益，這意味着在未來七個季度內，蔚來應該能以某種方式將近10億美元的運營虧損轉化爲少量淨利潤。

然而，殘酷的事實是，蔚來資產負債表上的現金只能夠維持5個季度——燒錢的速度太瘋狂了。與此同時，蔚來的資金來源是股權稀釋——考慮到蔚來還在一直擴張，猛獸財經預計蔚來的資金堅持不到華爾街分析師普遍預測的時間（2024財年第四季度實現首次正每股收益）。

很少有人能看透這一點，自2020年年中以來，蔚來的增長很可能與空頭擠壓密切相關——未平倉空頭的數據公布有一個時間差，如下圖所示。在同一張圖表上，我們可以看到，空頭興趣的下降和蔚來的股價走勢是相同的。最近，隨着蔚來的股價持續下跌，空頭對蔚來的興趣开始再次上升，但仍遠低於此前的高點。因此，短期內空頭擠壓的情況還沒有出現。

造成這種現象的背景是，蔚來繼續面臨着來自中國經濟的壓力（由於零售消費低迷，中國經濟的復蘇速度並沒有像很多人希望的那么快），而中國市場又是蔚來的主要市場。在之前的文章中，猛獸財經曾寫道，消費者對昂貴商品的需求正在下降——(根據4月初的數據)人們也沒有計劃在汽車上花更多錢，所以蔚來的銷量會因爲宏觀經濟的原因承受極大的壓力。$瑞士信貸(NYSE|CS)$5月底公布的數據證也實了我們的結論，即中國經濟正在經歷艱難時期，它沒有像很多人希望的那樣快速恢復。

鑑於此，猛獸財經預計機構投資者將繼續向市場拋售蔚來的股票，蔚來的股價也會根據現有的情形進行調整，根據S&P Capital IQ的數據，這類機構投資者的份額已經超過了40%。

而蔚來目前也沒有像大多數分析師在前幾個季度預期的那樣，顯示出盈虧平衡的跡象。這意味着在可預見的未來，將有大量的分析師下調蔚來的盈利預期。

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