廣發證券屬於典型的資管類券商（如果僅從收入結構來看）：

圖中金色，就是廣發證券的資管業務手續費淨收入佔總收入比例（長期走勢）。

廣發證券的業務結構，似乎是比較有特色的。

明人不說暗話，僅憑主觀粗略感覺（感性認知），我對某些資管類企業比較有好感（未進行風險評估，投資有風險，入市需謹慎）。

廣發證券屬於典型的資管類券商，而廣發證券最近擬买入的部分股權也來自一家資管類的企業，並且還是一家知名企業：

廣發證券：擬以低於10億元購买惠理集團不超約20.2%股份

而廣發證券擬購入股份的惠理集團，其創始人之一謝清海，還被某些媒體或自媒體稱爲“香港巴菲特”。

（圖片來源：截取自惠理集團2022年年度報告）

惠理集團的謝清海，何許人也？

根據惠理集團2022年年度報告：

1，在創辦惠理之前，謝清海先生任職於香港Morgan Grenfell集團。於1989年創立並領導該公司的香港中國股票研究部門，出任研究及交易部主管。此前彼於《亞洲華爾街日報》及《遠東經濟評論》擔任財經記者。

2，謝清海先生現年（2022年）69歲，出任惠理集團的聯席主席兼聯席首席投資總監。謝先生擁有逾30年的投資經驗，被譽爲亞洲價值投資先驅之一，多年來謝先生與惠理皆獲獎無數，自公司於1993年成立以來已累計獲得逾200項專業大獎及殊榮。

3，現出任香港交易及結算所有限公司(“香港交易所”)的獨立非執行董事，以及投資委員會及現貨巿場咨詢小組的主席、香港科技大學商學院顧問委員會成員、港澳馬來西亞商會的咨詢委員會召集人、香港貿易發展局一帶一路及大灣區委員會委員、香港管理專業協會會士、以及香港金融學院之會員。

4，於2016年8月，榮膺馬來西亞檳城州政府元首閣下封賜“Darjah Gemilang Pangkuan Negeri”(DGPN)勳銜，這是檳城州政府頒授的最高榮譽之一，以表彰成就卓越人士。拿督斯裏是DGPN封賜的榮銜。

5，於2013年，獲授“Darjah Setia Pangkuan Negeri”(DSPN)拿督勳銜。同年，彼亦因其卓越成就而獲香港科技大學頒授榮譽大學院士。

6，2021年，獲《Asia Asset Management》甄選爲亞洲資產管理業二十五載“25位頂尖領䄂”之一。

7，在《指標雜志》2017年基金年獎中獲頒年度傑出基金經理(大中華股票組別)，於2011年與蘇俊祺先生在《Asia Asset Management》Best of the Best年度頒獎禮中獲頒亞洲區首席投資總監(雙冠軍)。

8，繼於2009年獲《Asian Investor》財經雜志表彰爲亞洲區資產管理行業廿五位最具影響力人物之一後，於2010年再度獲《Asian Investor》表彰爲亞洲對衝基金行業廿五位最具影響力人物之一。

9，獲《Finance Asia》投選爲2007年度“Capital Markets Person”，並於2003年獲《Asset Benchmark Survey》評選爲“最精明投資者”。

……

謝清海，甚至還被部分媒體或自媒體視爲傳奇。首先看惠理集團的歷史投資業績：

截取自惠理集團2011年年度報告：

截取自惠理集團2013年年度報告：

截取自惠理集團2013年年度報告：

截取自惠理集團2017年年度報告：

拉到很長的時間段來看，如果你的長期年化投資收益率能夠超過15%，或許你就可以被一些人稱爲“股神”了。因爲，一個顯而易見的客觀事實是：要實現超過15%的長期年化收益率，並不容易！！！

然而，我們再看看惠理集團長期股價走勢（2007-2023年），尤其注意看近期股價表現：

2007年惠理集團的PB大概有10幾倍。

作爲對比：惠理集團當前的淨態PB僅爲1倍左右。

格雷厄姆說，短期來看股市是投票機，長期來看股市是稱重器。長期來看，惠理集團股價表現不佳，除了相對估值走低以外，這背後或許對應着基本面的走弱？

實際情況是，2022年是惠理集團成立29年以來最爲艱巨的一年。

2022年，惠理集團究竟經歷了什么？

先從收入、淨利潤、說起。

（重點：本文的討論範圍僅限於財務數據，不對公司或其他進行任何評價；請自行核對數據准確性。歡迎糾錯；切勿作爲任何投資依據或公司評價依據！）

一，收入總額、歸母淨利潤

可以看出：

1，惠理集團自上市以來，除了2022年，均實現盈利。

2，在實現盈利的某些年份，其淨利率相對較高（淨利潤與收入的差距不大）。

在惠理集團出現虧損的2022年，其ROE（攤薄）約爲-12.1%，虧損幅度相對有限，算不上巨虧。但爲什么惠理集團將2022年形容爲“最爲艱巨的一年”？

二，按地區進行的客戶分析

惠理集團的客戶主要來自中國香港（圖中紅色）。這部分可以快速略過……

還是那個問題：虧損幅度相對有限，爲什么惠理集團將2022年形容爲“最爲艱巨的一年”？

要回答這個問題，主要可能還得看惠理集團所管理的資產規模，具體如下。

三，管理資產規模、ROE

拋开2022年來看，2006-2021年，總計連續16年，期間平均ROE高達26.6%左右！

結合2022年來看，2006-2022年，總計連續17年，期間平均ROE高達24.3%左右！

對於一家資管企業來講，管理資產規模決定了收入規模，進一步影響利潤表現。

如圖中水平紫色虛线所示：2022年，惠理集團所管理的資產規模已經跌破2007年的資產規模水平！！！僅爲2017年資產規模的37%左右！！！而相比於2017年，2022年惠理集團的收入規模“縮水”的幅度還更爲明顯。

顯然，2022年的確是惠理集團最爲艱巨的一年。

根據惠理集團2022年年度報告：“整體而言，惠理價值基金依然表現理想。自1993年成立以來，該基金的淨回報爲3369%”。但如果我們將2022年的3369%這個數據與2017年年報截圖中的3587.8%這個數據進行對比，是不是就能看出（我不確定）：2018-2022年，總體上，期間（連續5年）累計收益率是接近零的？

那么，更進一步，這是否在一定程度上就解釋了，爲什么2018-2022年惠理集團的管理資產規模出現了大幅“縮水”？

其實資管行業也不容易，即便（純假設）你作爲基金管理者長期持有了一些無比正確的價值投資標的，如果股價十年不怎么漲，市場上再湧現一些看起來像是利空的消息，試問：還有多少散戶會繼續堅持持有你的基金呢？成年人的世界，除了容易胖、容易困、容易懶以外，還有什么是容易的呢（开個玩笑～）？

2022年，惠理集團收入總額大幅“縮水”（相比於2017年）約84%！按照同等幅度的營收下降，如果換成一家重資產企業，如汽車制造商或航空運輸企業，是不是大概率已經出現巨虧了？？？

然而，2022年，惠理集團虧損幅度是相對有限的，ROE僅爲-12.1%左右。並且，實際上，其中有部分損失，僅僅屬於“账面損失”。

根據惠理集團2022年年度報告（請自行判斷以下信息的准確性、可靠性、參考價值等）：

1，2022年，惠理淨虧損爲5.44億港元(每股虧損29.6港仙)，這是集團自1993年成立以來首次錄得顯著的年度虧損，主要由於集團自有資金投資的市值下跌，錄得3.177億港元的投資虧損。值得注意的是，集團仍然持有大部份該等投資，因此該虧損只屬於账面損失。

2，惠理集團有充裕的資金儲備(資產淨值約45億港元)且“零”債務負擔。因此，惠理集團相信自己能夠從容地面對這次損失，並且相信目前情況僅僅是暫時性的。

3，2022年，惠理集團回購股份佔發行在外股份的1.3%。

....................................... 

2022年，惠理集團虧損幅度是相對有限的（這是我的個人主觀感覺），ROE僅爲-12.1%左右。現在或許你可以在某種程度上理解，爲什么我在本文开頭要說那樣的話：

“明人不說暗話，僅憑主觀粗略感覺（感性認知），我對某些資管類企業比較有好感（未進行風險評估，投資有風險，入市需謹慎）。”

如果仍然不能理解，

爲什么我要這樣說，

繼續往下看：負債率、資產結構。

（重點：本文的討論範圍僅限於財務數據，不對公司或其他進行任何評價；請自行核對數據准確性。歡迎糾錯；切勿作爲任何投資依據或公司評價依據！）

四，負債率、物業廠房及設備佔總資產比

極低的負債率。畢竟商業模式決定了：通常情況下（如果你主要賺取的是手續費或管理費），資管類業務並不怎么消耗現金。

然後，物業廠房及設備這類固定資產，佔總資產的比例，惠理集團也是極低的水平：經營的過程中，並不存在多少固定資產折舊的壓力。

能否這樣說：輕資產的商業模式，在較大程度上，使得惠理集團在營收“斷崖式”下滑的階段，並沒有出現巨虧（剛剛說了，虧損幅度有限…….）。

五，對廣發證券的影響：

1，擬出資金額低於10個億，對廣發證券的綜合基本面影響非常有限。

2，惠理集團或許能夠給廣發證券再添一枚“價值投資”的標籤。你覺得呢？

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