中金發布研究報告稱，2021年初，光伏用銻需求加速增長，在供應剛性背景下，銻錠庫存持續去化，銻價开始上行。今年2月底至4月初，需求偏弱致銻價僅出現5%的回調，目前已較4月最低點回升2%。站在當前時點，國內外銻價均出現企穩回升跡象。該行認爲，在銻礦供應剛性、銻錠庫存歷史最低的背景下，銻價有望隨着國內需求復蘇重回上行通道。

中金主要觀點如下：

銻：“少而精”的战略性新能源金屬。一是銻在金屬元素中地殼豐度低，僅高於銦，奠定其稀缺性的基礎。據USGS，銻在全球/中國的靜態儲採比分別低至17/6年。二是銻作爲“工業味精”不可或缺，已被多國列爲战略性礦產資源。三是銻產品之一焦銻酸鈉，目前作爲光伏玻璃澄清劑的最優解，其新能源屬性漸露鋒芒。

銻礦供應偏剛性，再生銻短期內難有大幅增量。一是中國在產銻礦面臨品位下降、資源枯竭等問題，且後備資源不足，導致礦產量由2008年的18萬噸下降至2022年的6萬噸。該行認爲，考慮在產礦山的減量和華錫礦業的小幅擴產，未來國內供應或維持在6萬噸/年。二是據該行統計，海外20個存量銻礦項目中，18個面臨產量下降或停產問題，僅2個小型銻礦產量暫穩，未來增量僅華鈺礦業塔金項目和俄羅斯FEA銻礦項目。三是海內外再生銻市場出現兩極分化，海外回收已基本成熟，國內回收短期內難有突破性進展，該行預計2022-2025年再生銻供應CAGR約爲1.6%。

乘光伏發展東風，下遊需求系統性提升。一是焦銻酸鈉澄清效果好，且佔光伏組件成本不到0.3%，目前難以被替代。據該行測算，隨着全球新增光伏裝機量高速增長，及雙面雙玻組件滲透率提升，2022-2025年光伏領域銻需求CAGR有望達30%。二是該行認爲，阻燃劑、鉛酸電池等傳統領域隨着國內經濟復蘇，對銻需求有望向好。該行保守假設阻燃劑領域由於銻價繼續上行而出現小幅替代情形，溴系阻燃劑佔比由2021年的21%下降至2025年的17%，整體來看，銻2022-2025年總需求CAGR約爲5.5%。

展望未來三年，全球銻供需有望持續偏緊，驅動銻價中樞上行。鑑於傳統需求隨着經濟復蘇逐步回升，光伏用銻快速增長，疊加全球銻礦供應偏剛性，該行預計全球銻供需有望維持偏緊格局，2023-2025年銻供需缺口分別爲-0.7、-0.8、-0.9萬噸，供需持續抽緊有望驅動銻價中樞上行。

風險提示：海外供應超預期，阻燃劑需求不及預期，銻下遊需求被替代超預期。

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標題：中金：光伏用銻需求加速增長 銻價有望隨需求復蘇重回上行通道

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