首創證券發布研究報告稱，首予滔搏(06110)“买入”評級，預計FY24/25/26財年歸母淨利潤爲23.6/27.6/31.2億元。公司是國內領先的運動鞋服零售商，主力品牌銷售回暖帶動業績增長。疫情期間大力調整門店結構、推進大店策略;伴隨消費復蘇，零售流水及折扣逐步恢復，盈利能力提升可期。

首創證券主要觀點如下：

疫情影響收入同比下降，門店結構優化&大店策略帶動運營效率提升。

FY23公司零售/批發/聯營/電競分別實現收入226.9/41.6/1.7/0.54億元，分別同降14%/20%/26%/18%，其中零售/批發業務收入分別佔比83.8%/15.5%，貨品銷售中主力品牌/其他品牌分別佔比86.9%/13.1%。

從零售業務來看，FY23公司直營門店淨關1130家至6565家，店數同降14.7%，毛銷售面積同降6.8%，單店面積同增9.2%。疫情期間公司加大門店調整力度、推動大店項目落地，新开店單店月均坪效/店效是關閉店的1.7/3倍，300平以上門店佔比由12.9%提升到16.1%，門店結構進一步優化。

毛利率下降主因折扣力度加大，期間費用率管控良好。

2022年公司毛利率同比-1.7pcts至41.7%，主要由於公司加大折扣促銷力度以減輕庫存;銷售及分銷开支率/一般及行政开支率分別+0.13pcts/基本持平至29.7%/4.1%，其中員工成本率/預付租金率分別-0.2/-0.7pcts至10.7%/13.2，公司優化人員安排與門店租金，期間費用率基本維持穩定;綜合影響下，經營利潤率-1.8pcts至9%，淨利率-0.9pcts至6.8%。

報告期末公司存貨余額62.5億，同比下降6.6%，6個月以內新品存貨佔比約爲80%，公司以庫存管理爲核心，存貨結構進一步優化。從營運能力來看，存貨周轉天數+19天至149天，應收账款周轉天數-4天至15天。

线上零售增速亮眼，精細化運營帶動全域用戶轉化。

公司更加聚焦精細化運營帶動全域用戶轉化，全年线上零售額快速增長，佔零售額比重提升至20%-30%低段，私域成爲线上增長的核心驅動，貢獻零售額佔比同比翻倍。公司累計用戶數達到6790萬，同比+18%;94%的門店銷售金額由會員貢獻，其中復購用戶佔會員消費金額的70%以上。

風險提示：消費復蘇不及預期，去庫存不及預期，渠道拓展不及預期。

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標題：首創證券：首予滔搏(06110)“买入”評級 FY2023线上零售增速亮眼

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