5月16日，長久數字科技有限公司（以下簡稱“長久數科”）向港交所提交了上市申請書。據了解，長久數科成立於2019年，“孵化”自長久集團的風險管理業務。而長久集團是一家汽車價值鏈服務集團，全稱爲吉林省長久實業集團有限公司。

不過，數據猿注意到，長久數科主營業務淨利潤存在波動，新業務極其依賴於其母公司長久集團，且第二增長曲线尚未成型，其IPO之路或存在不小的阻礙。

主營業務營收穩定增長，淨利潤存在波動

2006年，長久集團开始提供風險管理服務；2016年，長久金孚成立，且長久實業的數字風險管理服務業務逐步轉入長久金孚。重組完成後，長久金孚成爲長久數科的間接全資附屬公司。

招股書顯示，長久數科在中國提供綜合性汽車數字風險管理服務和汽車經銷商運營管理服務。根據灼識咨詢的資料，按2021年的收入及截至2021年12月31日的汽車經銷商用戶數目計，長久數科均爲中國汽車流通領域最大的數字風險管理服務提供商。

具體來看，2020年、2021年及2022年，長久數科收入分別爲4.306億元、4.777億元及5.479億元，復合年增長率爲12.8%。淨利潤方面，長久數科2020年爲1.14億元，2021年淨利潤同比下滑26.32%，爲0.84億元，到了2022年，長久數科淨利潤相比2021年來說，有了實質性增長，達0.96億元，但相比2020年的1.14億元還有一定的差距。

毛利率方面，長久數科2020年至2022年分別爲39.2%、38.2%及41.1%。整體毛利率由2021年的38.2%增加至2022年的41.1%，主要歸因於數字風險管理服務的毛利率增加，原因爲隨 着業務持續增長，在先進技術支持下，實現了規模經濟，使分包商得以同時管理多家交易商。

從其營業收入構成來看，長久數科主要營運兩條業務线：數字風險管理服務及汽車經銷商運營管理服務。

值得注意的是，2021年之前，長久數科僅依靠數字風險管理服務獲取收入。數據顯示，2020年-2022年，長久數科收入主要產自數字風險管理服務，分別佔總收入的100.0%、100.0%及92.2%。

根據灼識咨詢的資料，按2021年的收入及截至2021年12月31日的汽車經銷商用戶數目計，長久數科爲中國汽車流通領域最大的數字風險管理服務提供商，市場份額爲47.4%。

其中，在數字風險管理服務方面，長久數科主要向金融機構，主要包括爲汽車經銷商購买車輛而向其提供質押貸款的商業銀行及汽車金融公司；及從事質押車業務的汽車經銷商提供數字風險管理服務。截至2022年12月31日，公司向18家商業銀行(包括中國所有六大國有商業銀行及12家股份制商業銀行)的約200家分行；24家汽車金融公司；及約10700家汽車經銷商提供數字風險管理服務。

根據灼識咨詢的資料，中國的汽車經銷商通常採用重資產經營模式，因其需要提前訂購汽車並支付款項以維持一定的庫存水平。汽車經銷商通過使用從金融機構（主要包括商業銀行及汽車金融公司）獲得的質押融資，購买車輛以改善其營運資金周轉率，乃市場慣例。質押融資通常由汽車經銷商購买的車輛質押。然而，由於中國各地汽車經銷商性質分散，質押車輛的數量龐大，加上人工盤點庫存時效性低，向汽車經銷商提供質押融資的金融機構通常難以管理質押車。這導致金融機構從風險管理角度需准確有效地跟蹤質押車輛情況。長久數科的數字風險管理服務，促進對質押車輛進行有效且具有成本效益的監管，使金融機構能夠更無縫地管理汽車經銷商的質押融資。

單獨從數字風險管理服務來看，長久數科營收增速下滑，其中，2021年營收同比增長10.9%，而2022年的營收同比僅增長5.65%。

新業務依賴母公司

另外，值得注意的是，雖然在數字風險管理業務上，長久數科的收益主要來自於獨立第三方用戶，但在汽車經銷商運營管理業務上，長久數科極爲依賴長久集團。其中，汽車經銷商運營管理業務是長久數科於2022年4月开闢的一項新業務，從目前來看，營收佔比較小，但大部分靠的其母公司的關系。

憑借長久數科在向金融機構及汽車經銷商提供數字風險管理服務方面的經驗，遍布全國的服務網絡以及對汽車流通行業的洞見，長久數科开始向汽車經銷商提供一站式管理解決方案，以尋求更理想的業務及財務表現。

具體來看，長久數科的汽車經銷商運營管理服務包括汽車經銷商運營指導、數據平台及管理解決方案。爲了在擴展至更廣泛的市場之前優化服務，並鑑於長久數科與長久集團的战略業務關系，長久數科首先在長久集團的部分汽車經銷商中推出了汽車經銷商運營管理服務。

2022年，其收入的7.8%來自汽車經銷商運營管理服務。從招股書來看，汽車經銷商運營管理服務主要向尋求更優業務及財務表現的汽車經銷商提供管理解決方案。截至2022年12月31日，長久數科共管理74家汽車經銷商，其中73家爲長久集團擁有，一家由獨立第三方擁有。

對於該業務所呈現的“依賴”問題，長久數科表示：由於業務线开展於近期，因此絕大部分客戶爲長久集團的汽車經銷商。

與此同時，長久數科強調稱，其與長久集團有着長期的战略關系，此關系可追溯至2006年，當時我們爲長久實業的一部分。但仍無法保證與長久集團的業務轉讓協議將按計劃實施。若不能實施，長久數科可能無法向若幹金融機構及汽車經銷商提供數字風險管理服務，對於業務產生不利影響。

爲發展汽車經銷商運營管理服務，長久數科必須通過與獨立第三方訂立服務協議積極吸引新客戶。也必須創新並引入新的信息系統和技術，以增強客戶體驗。

除了客戶方面的集中度之外，分包商也是影響長久數科未來業績的一大因素。招股書顯示，長久數科將若幹服務外包給分包商，主要包括質押車輛監管服務、車輛合格證書的集中管理服務及盤點服務。

報告期內，分包成本構成銷售成本的絕大部分。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，該公司計入銷售成本的分包成本分別爲2.53億元、2.86億元及2.90億元，佔同期銷售成本的96.6%、96.6%及89.9%。由於分包協議通常爲期約兩年，因此分包費用的任何重大變動均可能導致分包成本激增，從而影響公司的盈利能力。

新業務能否成爲第二增長曲线

汽車經銷商運營管理服務旨在通過引入專業化管理理念、全面的管理體系、智能化的管理工具等，幫助汽車經銷商降本增效。

據了解，汽車經銷商運營管理服務的潛在市場龐大。汽車經銷商行業競爭日益激烈， 因此大多數汽車經銷商均是汽車經銷商運營管理服務的潛在客戶。隨着服務深度提升，包括拓展售後服務，預計汽車經銷商運營管理服務的潛在單店收入也將有進一步提升空間。根據灼識咨詢的資料，按2021年汽車經銷商服務費用測算，假設汽車經銷商的需求得到充分滿足，中國汽車經銷商運營管理服務的潛在市場規模約爲人民幣208億元。

不過，市場目前仍處於起步階段，中國汽車經銷商運營管理服務現時市場規模較小。2021年，中國的汽車經銷商運營管理服務市場規模按服務收益計約爲0.132億元，按所服務汽車經銷商總數除以中國汽車經銷商總數計算的滲透率低於0.5%。

目前拓展該領域的主要參與者包括汽車流通領域平台服務提供商、向汽車經銷商提供多項產品的初創公司、互聯網平台公司和汽車經銷商。汽車經銷商運營管理服務，要求供應商對汽車經銷商運營管理的局限性有深刻的理解，有能力深入汽車經銷商日常運營細節進行優化調整，因此對供應商在汽車經銷商行業的經驗、專業水平和數字化能力均有較高要求。

長久數科依托母公司優勢，在該行業領域已有多年的經驗。截至2022年12月31日，長久數科數字信息基礎建設可提供各種商業智能分析模塊組合，並支持超過80個應用模塊以進一步支援汽車經銷商運營管理服務。

長久數科正在透過不斷研發創新及數字信息基礎建設，提升基礎設施及技術，來加強核心技術的研發能力。截至 2022年12月31日，長久數科信息技術組共有49名研發人員。截至最後實際可行日期，在中國擁有25項注冊版權及12項注冊專利。

於2020年、2021年及2022年，長久數科研發开支分別爲0.103億元、0.094億元及0.09億元，研發費用在逐年減少。

綜上，可以看到，該領域仍處於初期階段，且市場規模相對較小。對於該領域來說，由於客戶需求不同，長久數科需不斷將服務升級，緊貼技術進步和客戶需求。但面對近期研發支出有所減少，且伴隨嚴重的母公司依賴等問題，長久數科應該就“如何實現長期高速的增長”給市場一個可靠的答案。

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