原6大業務分部幾乎僅中國商業具有造血能力，隨着各分部所在行業競爭加劇，拆分、融資或爲最優解。

胡楠/文

受本地生活服務、國際商業、數字媒體及娛樂分部虧損收窄影響，2023財年，阿裏巴巴（9988.HK）實現營業收入8686.87億元，同比增長1.83%；經營利潤1003.51億元，同比增長44.10%。

阿裏巴巴宣布進行組織架構調整，集團將通過向股東分配股息的方式，以實現雲智能集團的完全拆分，在拆分之前，還將通過私募融資爲其引進外部战略投資者，促使其成爲一家獨立的上市公司。另外，菜鳥集團、新零售業務盒馬、阿裏國際數字商業也披露了上市或對外融資計劃。

表面上看，阿裏巴巴經營側重點似乎“由守轉攻”，但如果對各分部深入分析，則可以發現拆分方案有幾分“被迫迎战”的意味。作爲集團最主要的資金來源，淘寶、天貓業績增長面臨天花板，控費、增效不可能持續推動利潤的增長，而其他5大業務分部造血能力缺失，隨着各自細分行業競爭加劇，對其進行拆分、融資或爲化解當下困境的最優選擇。

零售增量難獲取

根據分拆與融資方案，阿裏巴巴新6大業務集團分別爲雲智能集團、淘天集團、本地生活集團、國際數字商業集團、菜鳥集團以及大文娛集團，除淘天集團繼續由阿裏巴巴集團全資擁有外，其他5大業務集團都可以靈活地籌集外部資金，並尋求單獨上市。

從業務內容來看，淘天集團基本等同於財報中的中國商業分部，作爲集團最主要的利潤與現金來源，該分部的經營狀況間接影響其他分部的發展。然而，從數據來看，該分部業績增長遇到了天花板，且其核心業務也在遭受競爭對手的衝擊。

據財報數據，中國零售是中國商業分部最核心的業務，其又細分爲客戶管理、直營及其他兩塊業務。近四個季度，阿裏巴巴中國零售商業（包括客戶管理業務和“直營及其他”）的收入分別爲1369.76億元、1312.22億元、1657.65億元、1320.62億元，同比分別增長-10.12%、-6.51%、-8.74%、-4.96%，已經連續四個季度出現收入負增長情況。

據國家統計局數據，2023年第一季度，全國網上零售額爲3.29萬億元，同比增長8.60%，其中實物商品網上零售額爲2.78萬億元，同比增長7.30%；同期，拼多多營業收入爲376.37億元，同比增長58.18%。通過對比可以看出，阿裏巴巴的中國零售商業業務不僅已經陷入增長瓶頸，且最近一個季度，其收入增速顯著弱於大盤與競爭對手數據。

其實，爲了尋求業績增量，早在2020年，阿裏巴巴就开始布局三四线城市下沉市場，並對標拼多多推出了淘特業務。據財報數據，最近四個季度，淘寶、淘特上M2C商品產生的支付GMV增速分別爲40%、60%、35%、26%，從數據來看，公司在下沉市場的布局似乎小有成效。

不過，下沉市場產生的收入似乎有限，客戶管理業務收入依然處於持續下滑的狀態。

而就在阿裏巴巴布局下沉市場的同時，拼多多也在謀求品牌升級。例如，2022年618大促，拼多多聯合500多家品牌官方旗艦店推出“品牌專場”。而且，拼多多的品牌升級非常成功，據財報數據，近四個季度，其營業收入分別爲314.40億元、355.04億元、398.20億元、376.37億元，同比分別增長36.42%、65.09%、46.23%、58.18%。由此看來，阿裏巴巴中國零售商業業務面臨不小的競爭壓力。

其中，由高鑫零售、天貓超市直營業務以及盒馬構成的“直營及其他”業務經營同樣不樂觀。2023年一季度，該業務收入爲717.88億元，同比增長-0.67%，首次出現季度數據同比負增長的情況。

雖然新零售業務盒馬鮮生的業績保持增長，且計劃在6-12個月內實現上市，但生鮮業務似乎並不是一門好生意。據Choice數據，已經登陸資本市場的每日優鮮、叮咚买菜依然處於虧損的狀態。2022年，叮咚买菜收入爲242.21億元，營業利潤爲-7.63億元，且相繼退出多地市場；2022年上半年，每日優鮮收入爲26.64億元，營業利潤爲-7.58億元,其股價也由330美元/股跌至0.60美元/股。

由於每日優鮮與叮咚买菜的持續性虧損以及股價低迷，投資者對生鮮賽道極其謹慎，在此背景下，盒馬鮮生的業績能否脫穎而出並獲得資本市場的青睞還有待觀察。

國際零售、菜鳥組合拳

阿裏巴巴電商業務的重心似乎由國內轉向海外，其國際商業分部經營數據頗爲不俗，最近四個季度的收入分別爲154.51億元、157.47億元、194.65億元、185.41億元，同比分別增長1.64%、4.34%、18.34%、29.34%。

從數據來看，2022年年末，國際商業分部收入开始提速，主要原因在於國際零售商業的爆發。國際零售商業包括Lazada、Trendyol、Daraz。最近一個季度，上述海外電商零售平台訂單量同比增長15%，同時，速賣通還推出了Choice服務，該服務通過利用包機和海外倉爲客戶提供增值服務，並大幅縮短配送時間。

從盈利能力來看，國際商業尚處於快速擴張期，收入增長的重要性要優先於利潤，阿裏巴巴董事會也啓動了國際商業部分對外融資程序，這將推動其進行新一輪的擴張。

菜鳥數據的變動也支撐了阿裏巴巴電商業務重心的調整。2023年一季度，在抵消跨分部交易影響前，菜鳥收入爲189.15億元，同比增長15%；抵消跨分部交易影響後，其收入爲136.19億元，增幅17.59%。阿裏巴巴在財報中表示，國際物流履約解決方案服務每單平均收入以及消費者對物流服務需求增加是推動菜鳥收入增長的主要原因。

與京東物流相似，菜鳥也尚未盈利，最近四個季度，其經營利潤分別爲-8.11億元、-6.61億元、-9.83億元、-11.67億元。另外，爲了配合跨境電商的發展，菜鳥變得越來越重資產，據其官網數據，菜鳥直接運營的海外物流園包括越南胡志明物流園、印尼雅加達東物流園等。

不可否認，與跨境電商業務相結合爲菜鳥提供了更多的想象空間，但未來菜鳥需要在海外建設、運營更多的物流園區，通過IPO獲取擴張資金是最優的選擇。

雲計算硝煙再起

近期，國內主流雲服務廠商均披露了2022年雲業務數據。據Choice數據，2022年，騰訊控股金融科技及企業服務業務（包含雲計算）收入爲1770.64億元，同比增長2.83%；百度雲服務收入爲177.21億元，同比增長17.59%；聯通雲收入爲361.00億元，同比增長121%；中國電信天翼雲收入爲579億元，同比增長107.50%；移動雲收入爲503億元，同比增長108.10%；而阿裏巴巴雲業務分部收入爲772.03億元，同比增長3.53%。

另外，據IDC咨詢數據，截至2022年下半年，國內公有雲Iaas、PaaS廠商中，阿裏雲市場份額爲31.90%，華爲雲爲12.10%，天翼雲爲10.30%，騰訊雲爲9.90%。

從數據來看，阿裏雲無論是收入規模還是市場份額，均穩坐國內公有雲市場的頭把交椅，但2018年下半年，阿裏雲市場份額爲42.70%，騰訊雲爲11.08%，天翼雲爲7.50%。

通過對比，阿裏雲、騰訊雲等老牌雲廠商的市場份額明顯下降，而以中國電信爲首的運營商公司正通過推出自己的雲服務來搶佔市場份額。除此之外，上述數據還表明國內雲服務廠商之間的差距正在持續收窄，行業競爭日益激烈。

更爲重要的是，大語言模型的爆火也爲雲業務帶來了新的增長空間，受其影響，盈利不再是雲廠商關注的要點，如何快速搶佔新增市場成爲重中之重。爲了在算力競爭中搶佔先機，近期，國內雲廠商紛紛拋出降價策略。具體而言，阿裏巴巴宣布降低雲計算、存儲等產品的價格，最高降幅達50%；騰訊雲宣布對多款核心雲產品降價，部分產品线最高降幅爲40%；移動雲也宣布开展限時營銷活動，通用入門型雲主機、網絡優化型主機均降價60%，雲安全中心降價50%，雲硬盤備份降價50%。

毫無疑問，新一輪價格战已經开始，爲了確保阿裏雲在本輪競爭中勝出，阿裏巴巴對其拆分也是最徹底的，集團將通過向股東分配股息的方式實現雲智能集團的完全拆分；在拆分之前，還將通過私募融資爲其引進外部战略投資者，一旦其獨立上市，獲得資本加持後的阿裏雲市場地位或將更加穩固。

針對文中所涉及問題，《證券市場周刊》已向阿裏巴巴發出採訪函，截至發稿公司方面未進行回復。

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