長期來看，在醫美市場規模持續擴張、健康意識提升以及人均收入增長等多種因素的共同作用下，全球義齒行業發展空間還很廣闊，留給市場參與者大战拳腳的機會還很多，特別是一些行業領先企業，將有機會在大健康產業發展的黃金時期擴大市場份額，實現質和量的雙增長，該行業的投資機會值得長期關注。

近日，筆者實地調研了全球義齒領先企業現代牙科集團（03600.HK）東莞松山湖生產基地，並與多位管理人員進行了面對面交流，對公司進行了全方位多層次的了解，以下爲調研主要內容。

一、集團基本情況

現代牙科集團於1986年成立於中國香港，2015年在港交所上市，經過三十多年的精心運營，公司目前已成爲全球領先的義齒器材供應商、經銷商和顧問，專注於爲客戶提供定制式義齒。其產品組合大致可分爲三類：固定義齒器材，例如牙冠及牙橋；活動義齒器材，例如活動義齒；以及正畸類器材、透明牙套、運動防護器及防鼾器等器材產品。

現代牙科集團重視營銷網絡的建設，公司策略性地收購一系列經銷商，建立了一個覆蓋全球的銷售和經銷網絡。在整個營銷網絡中，公司可以直接接觸牙醫、牙科診所、醫院、經銷商等客戶群體，從而可以更好地理解客戶需求，並有針對性地進行產品生產和推廣。目前，公司在全球擁有超過80間服務中心，以及逾30,000名客戶。

隨着集團體量的擴大，穩定的供應鏈變得愈加重要。現代牙科集團在全球擁有三層定位的战略性生產設施，具備先進的技術、嚴格的質量控制和優秀的牙科技工。在深圳、東莞、越南和馬達加斯加，公司分別建有集中生產中心，發揮規模經濟效益。在中國香港、德國、美國、馬來西亞和澳大利亞等地，現代牙科集團布局了區域性的數碼化生產設施，減少勞動力需求，提高生產效率，爲公司數碼化業務提供支持。另外，在歐洲、北美和澳洲的多地，現代牙科集團設立了一些能夠近距離靠近客戶，滿足當地客戶需求的生產設施。全球化、多層次的生產設施布局提高了現代牙科集團產品供應的穩定性，爲公司客戶體驗提供了強有力的保障。

現代牙科集團在歐美、中國內地及中國香港、澳洲等多個主要牙科市場市佔率均處於前三的位置，充分展現了公司強勢的競爭能力。公司旗下擁有多個全球核心品牌和產品线，包括西歐的Labocast、Permadental及Elysee Dental、中國的洋紫荊牙科器材、中國香港的現代牙科器材、美國的MicroDental、澳洲及紐西蘭的Modern Dental Pacific以及自家漸進式透明牙套方案TrioClear透舒麗等，滿足了公司多市場需求。

公司財務狀況穩健，截至2022年12月31日，擁有現金及現金等值物約4.4億港元，資產淨值約23.3億港元，流動比率和速動比率分別爲2.4倍、2.1倍。公司一直保持穩定的派息政策，股息支付率維持在約35%的水平。根據公司披露的最新數據，2023年一季度，現代牙科集團錄得總銷售收入7.9億港元，同比上升18.3%。具體來看，公司在歐洲、北美、大中華、澳洲及紐西蘭等市場都實現了亮眼的增長表現，原貨幣同比增幅分別達到30.1%、11.8% 、24.1% 、18.3%。現代牙科集團主要產品爲定制化的義齒，具有必須消費品的特性，因而在中國內地疫情管控全面放开的情況下，疊加海外新老客戶義齒消費需求推動，義齒市場整體回暖，多個因素共同助力公司在一季度實現了破紀錄的增長。據了解，現代牙科集團一季度的業績不僅超越了自身的過往紀錄，相對歐美等衆多上下遊同行表現優異。

未來，基於現代牙科集團義齒產品的保健類必須消費品這一特性，加上全球各地對牙齒美容修復的需求快速增長，即使面臨更多經濟不確定性及國際關系動蕩，筆者認爲公司仍然有能力實現業務的穩定增長，一季度的亮眼業績是公司2023年經營增長的“开門紅”，也會是公司後續實現跨越式發展的新起點。

二、集團東莞生產基地實地概況 

現代牙科集團注重战略性的生產布局，公司在全球各地建有多個生產中心，充分利用各地的地理位置、人力資源和市場優勢，爲集團全球化業務服務。其中，公司在國內東莞及深圳區域內布局了集團當前規模最大的生產中心，供應集團全球逾八成產品。

在相關負責人員的引領下，筆者此次特前來集團東莞生產中心實地參觀調研。現代牙科集團東莞生產基地位於東莞松山湖高新技術產業开發區，佔地面積約16,000平方米，該園區內聚集了衆多技術型企業，爲企業間的交流合作創造了良好的環境和氛圍。集團生產中心辦公主樓共計11層，可容納6,000多名牙科技師。生產基地建築外觀典雅大氣，環境足以媲美市中心甲級寫字樓。同時，基地內配備有較高標准的員工宿舍、食堂、休闲活動廣場、健身房等設施，彰顯企業人文關懷，更是體現了一家行業領先企業的社會責任擔當意識。

進入基地內部後可以看到，樓層按照全球品牌生產线劃分，方便組織管理，每個樓層各個功能區合理布局，整體環境整潔舒適，有效保障了生產工作的有序开展。在生產區，筆者觀察到，基地內配置了數字化掃描、3D設計、3D打印等國際前沿技術和生產設施。將一流技術應用到生產最前线，這彰顯了公司生產方式和生產能力的與時俱進，也展現了公司深耕中國市場的決心。

另外，在產品種類方面，從傳統的金屬牙冠、全瓷牙冠、氧化鋯牙冠，到最新的種植修復體，以及各式各樣的牙齒矯正器和防鼾器、防磨牙護齒套和運動員牙膠，都能在該基地生產，可謂是多產品线一條龍服務，生產的規模化效能得到充分釋放。

據負責人介紹，生產基地相當重視對牙科人才的投入。一方面，基地已經與多所職業院校展开合作，爲生產基地選育和儲備優秀牙科技師人才。另一方面，生產基地也積極引進國外優秀的牙科人才，筆者在生產基地內看到的衆多優秀牙科人才中，就有來自韓國的經驗豐富且能力出衆的牙科設計人才。正是有了這樣一只實力強勁的牙科人才隊伍，再結合對行業前沿技術的不斷運用，現代牙科集團因而能以追求完美的心態，不斷爲每位牙科客戶提供高質量的產品。

未來，結合公司市場地位和生產設施優勢，筆者認爲，隨着現代牙科集團東莞生產設施生產能力的不斷釋放，將推動公司相關產品產銷量增長，進而提升未來的營收規模，增厚利潤基礎，公司將進入新的業績增長期。

三、集團未來看點

1、市場份額提升。全球義齒市場還處於較快增長期，同時行業的標准化和規模化優勢越來越重要，現代牙科集團擁有佔據優勢的綜合實力，可通過拓展新市場或者收並購等方式提升市場份額。特別是在中國內地市場，公司有望借助在其他市場的成功經驗，進一步提升在內地的市場滲透率，打造新的增長動力。

2、數碼化和數字化提高經營效益。數碼化和數字化的建設有助於打通義齒的前中後各個環節，使得生產經營的信息傳遞更加及時高效，提升生產线、庫存、運輸等環節的智能化和靈活性，最終提高整個公司的經營韌性和效益。現代牙科集團具有中央數碼化流程、經驗豐富的團隊、先進的設備以及成熟的網絡，可滿足客戶的新需求，抓住行業轉型的新機遇。

3、打造牙科生態圈。現代牙科集團具有大品牌、大平台和大能量的特性，公司可有效利用其在牙科產業鏈中的影響力和資源優勢，加速建立牙科生態圈，在賦能生態圈內合作夥伴的同時，也有助於公司維持市場領先地位，進一步打开市場空間。

4、新建生產設施助力產品放量增長。高水平的生產設施建設有助於爲客戶提供穩定可靠的優質產品，同時在區位上合理布局生產設施，可提高供應鏈的安全性，更好地滿足各市場區域增長迅速的產品需求。現代牙科集團在現有的“三層定位”生產設施的基礎上，東莞二期生產設施即將投入生產，越南生產設施也已投入使用，這將爲公司擴大中國內地和東南亞市場提供強大的生產能力支持。

$現代牙科(HK|03600)$

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