2月以來港股調整幅度（恆指-13.2%、恆生科技-15.8%）高於A 股（上證綜指-0.8%、滬深300-7.1%），主要由於港股對國內基本面和海外流動性更爲敏感，國內經濟復蘇斜率放緩，以及海外銀行業危機、美聯儲持續加息對港股基本面和資金面衝擊更大，且A 股受AI、中特估等主題行情支撐，回調幅度相對較小。4-5月港股繼續下跌，主要原因是國內經濟環比走弱，疊加美國通脹韌性仍較強，美聯儲停止加息時間點或被延後。上周五，港股市場出現了久違的大漲，其中恆生指數（+4.0%）、恆生科技指數（+5.3%）。

當前港股市場絕對估值、相對估值（相對A股折價）再次回到歷史低位。絕對估值來看，恆生指數PB0.91x、處於10年以來5.2%分位點；相對估值方面，恆生滬港深AH股溢價指數爲141.8，處於中高水位（但低於去年10月），顯示港股相對A股有一定低估。我們認爲短期港股可能出現超跌反彈，但更大機會可能在下半年。歷史上看，港股表現較優時，往往需要基本面、資金面、估值等多重積極因素疊加。國內經濟復蘇和對海外流動性寬松的敏感性是港股彈性的主要來源。從基本面看，A 股和港股盈利的回升基本同步，與國內經濟的復蘇密切相關。市場對復蘇的預期可能過度悲觀，下半年穩內需、擴就業的政策有望逐步落地。另外預計隨着美聯儲結束加息，以及美國政府債務上限問題逐步得到解決，對海外資金風險偏好的壓制減弱。

港股市場的關注方向：1）防御角度，關注高股息的央國企；2）進攻角度，關注受益海外流動性改善、港股特色標的、重要核心資產的互聯網龍頭；3）從流動性的角度，未來若美聯儲停止加息，對醫藥和黃金等板塊也是利好。

風險因素：中美關系及地緣政治風險；國內經濟復蘇低於預期；海外停止加息時間點延後等。

金鷹基金權益投資部基金經理 殷磊

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