《投資者網》侯書青

5月中旬，有消息稱長視頻平台愛奇藝正在籌劃赴港二次上市，公司創始人、現任CEO龔宇也表示愛奇藝正在爲在香港二次上市制定“技術細節”，但目前尚沒有時間表。

愛奇藝早在2021年就傳出過擬赴港上市的消息，在一系列降本增效措施陸續落地後，目前的愛奇藝已經實現了幾個季度的盈利，2022年的幾部新劇集也在市場上贏得了不錯的反響。

愛奇藝自成立已有12年，近1年時間內也已經實現盈利，但公司的股價表現卻一直未見起色，甚至在2023年第一季度財報發布後，股價又經歷了一波小幅下滑。

2021年的伏筆

2021年曾有消息稱，愛奇藝正在計劃最快在當年年底赴港二次上市，預計融資金額爲5億美元，並且已經聘請法國裏昂證券、美銀、高盛作爲公司的上市承銷商。

或許是因爲當時的愛奇藝仍然處在虧損狀態，成立以來虧損數百億元。總之，消息傳出後公司並無進一步的動作。

回顧愛奇藝2021年的年度業績不難發現，2021年可能確實不是一個上市的好時機。2021年全年愛奇藝營收306億元，運營虧損率收窄至10%，運營虧損30億元。最重要的是，愛奇藝在當年第四季度的日均訂閱會員數約爲9700萬，較上一年同期縮水了570萬人。

從收入上看，2021年第4季度愛奇藝4大板塊業務中有3個板塊都出現了下降。會員收入在訂閱會員數量縮水的情況下創收41億元，同比增長7%。這有賴於當季月均會員收入14.16元，與上一年同期的12.45元相比增幅明顯。

但在线廣告服務收入、內容發行收入和其他收入均出現下滑，降幅分別爲10%、5%、12%。

費用方面，愛奇藝的收入成本爲65億元，同比微降4%。在公司的成本結構中，內容成本和研發費用佔較大比重，分別爲49億元和7.63億元。其中內容成本同比下降了5%，研發費用卻增長了15%。

對愛奇藝來說，費用的變化是公司2021年降本增效策略的成效表現，內容成本高曾是行業性的老大難問題，需要通過視頻內容自制的方式降低成本。而研發費用雖然上漲幅度較大，但在財報中愛奇藝指出，上漲的主要原因是因爲公司當年優化了組織架構，產生了較多的員工遣散費。

乍看之下，愛奇藝2021年尤其是第四季度的財務數據並未脫離前幾年的虧損基調。公司也沒有急於在2021年底完成二次上市，大量的文章做在了降本增效上。這也爲公司2022年的業績埋下了一個伏筆。

盈利時代來臨

2021年埋下的伏筆，在2023年終於露出了頭。

近日愛奇藝發布的2023年第一季度財報顯示，公司當季總營收83億元，同比增長了15%，增速爲近三年來最高，歸屬於公司的淨利潤爲6.18億元，同比增長266%，運營淨利潤爲10億元。

值得一提的是，愛奇藝2022年Non-GAAP下歸屬於愛奇藝的淨利潤爲13億元，而僅2023年第一季度，Non-GAAP下歸屬於愛奇藝的淨利潤就已有9.4億元。公司在第一季度幾乎就賺到了去年全年2/3的利潤。

從業務上看，如今的愛奇藝在收入來源上更加聚焦。第一季度的會員營收爲55.47億元，同比增長24%，日均訂閱會員1.29億，較2022年末淨增1700萬，同比增加2750萬。過去數年間，這一數據一直穩定在1億上下。

此外，廣告和內容分發業務營收分別增長5%、20%，而其他業務收入同比下滑20%。其他業務包括直播、電商、遊戲等。

爲了今天的業績，愛奇藝在降本增效方面的一系列舉措功不可沒。2021年底，愛奇藝开始了公司歷史上最大規模的裁員，比例在20%-40%，且範圍覆蓋公司的所有部門。2019年，愛奇藝的員工人數爲8889人，在2020年末爲7721人。而到了2021年底，其員工數量驟降至5856人，一年時間減少了將近2000人。此外，在這段時間，愛奇藝的會員價格也經歷了小幅上漲。

在成本控制方面，愛奇藝的研發費用和營銷費用在2022年已經經歷過一次降低，分別爲18.99億元和34.67億元。算下來，單是兩項費用就較2021年減少約21億元。在2023年第一季度財報電話會上，愛奇藝的高管表示，公司的營收成本和其中的內容成本分別環比增長10%、7%。

對於業績增長，公司表示這是由於第一季度有春節假期，是典型的行業旺季。

綜上可見，愛奇藝的降本增效策略在2021年末埋下的伏筆，在2022、2023年的業績上逐漸顯現。2021年的上市計劃仿佛並未因當時尚不理想的盈利情況而擱淺，愛奇藝在此期間一直在整理自己的業務。

話說回來，愛奇藝作爲一家長視頻平台，降本增效只是在經營、財務層面的調整，而平台最爲核心的競爭力仍是內容。愛奇藝2022年以來在內容方面取得了許多進展，但公司能否維持這種增長勢頭爲以後的業績鋪路仍值得觀察。此外，公司在業務上取得的突破能否在估值、市值層面贏得資本市場的正面反饋，也關系着愛奇藝二次上市的收益。

資本市場买不买账

愛奇藝能實現業績上的突破，裁員近2000人、降本增效是財務上的原因。業務上的原因則是：愛奇藝2022年上线的劇集質量提升明顯。

2022年，愛奇藝上线的《人世間》、《警察榮譽》、《蒼蘭訣》、《風吹半夏》等熱播網劇，涵蓋了古裝、現實、青春等絕大多數常見題材。2022年豆瓣評分最高的前十部華語劇中，有7部在愛奇藝獨播，其中4部是愛奇藝原創。

要知道，在此之前愛奇藝熱度破萬的劇集一共只有7部。

2018年，愛奇藝上线的熱點劇中，原創比例僅爲20%，到了2022年，這一比例超過了50%。2023年第一季度的开年大劇《狂飆》豆瓣評分高達9.1，也爲拉動平台收入起到了很大的作用，創造了平台內容熱度、會員收入記錄。

幾部高熱度自制內容集中在同一年上线，意味着愛奇藝用較低的成本極大提高了購买會員的性價比，2023年年初的《狂飆》也讓這一勢頭得以延續。愛奇藝的利潤、會員數增長自然在情理之中。

可是，在5月17日愛奇藝選擇發布2023一季報後，公司的股價卻不漲反跌。5月18日-6月1日，公司股價一路下探，從5月17日的5.45美元每股降至最低3.94美元，直到6月2日才略有回升，收於每股4.45美元，比起18美元每股的發行價跌去約74%，相較上市後2個月的歷史最高價46.23美元更是“腳踝斬”。

對比《狂飆》剛上线時的股價走勢不難看出，一部熱播的劇集比一份靚麗的成績單更能提振低迷的股價。

截至2022年第三季度末，愛奇藝的總負債爲374.42億元，資產負債率高達87.29%，其中約有78%爲流動負債，一年內到期的短期負債爲124.6億元。而公司账上現金及現金等價物僅35.6億元。

2023年3月1日，愛奇藝宣布开始發行總額約6億美元2028年到期的可轉債，所得資金將用於償還或回購現有債券。這是愛奇藝2023年第二次發行可轉債，這導致當日早盤愛奇藝股價跌幅一度超過15%。但整個3月，公司股價仍略高於《狂飆》上线前的水平。

愛奇藝的業績可持續性，取決於平台是否能持續以較低的內容成本上线質量較高的劇集。目前來看，至少在2022年和2023年第一季度，愛奇藝的表現可圈可點。此外，超過80%的資產負債率意味着愛奇藝在一段時間內仍然需要融資甚至“借新還舊”。

二次上市或許能夠改善愛奇藝的資本結構，但財報發布後公司股價的不升反降，也爲愛奇藝的二次上市之路留足了懸念。（思維財經出品）

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