來源：天風證券

報告摘要：

公司披露2021年財報：21年營收24.60億元/+110.59%，歸母淨利潤8.45億元，去年同期爲-14.52億元，扭虧爲盈；21H2營收11.36億元/+34.78%，歸母淨利11.22億元，去年同期爲-5.76億元。

收入端：1）公園營運：21年收入18.24億元，yoy+60.76%，佔比74.15%，總售票人次/入園人次分別爲659.3/989.9萬，yoy+22.5%/18.9%，恢復至19年同期的50.2%/60.0%，主要系疫情好轉，公園購票人數及入園人數增加。就收入類型，門票銷售/食品及飲品銷售/貨品銷售/國內遊樂收費/酒店營運收入佔比分別爲66.42%/13.05%/5.08%/9.34%/6.11%，較20年佔比+5.85/-2.50/-0.51/-0.16/ -2.68pct；就單體項目，21年上海項目收入恢復至19年同期的63.3%，售票人次/入園人次同比增加37.6%/27.8%，恢復至19年同期的51.1%/65.1%；三亞項目收入同增71.6%，恢復至19年同期的64.9%。2）運營及服務：21年收入0.52億元，yoy+54.62%，佔比2.11%，主要系疫情恢復帶動市場端對業務需求的恢復。3）物業銷售：21年爲5.84億元，佔比23.75%，主要系本年個別項目完成房產銷售所致，20年無該分部收入。

成本費用端：21年毛利率29.32%、去年同期爲-11.06%，三費費用率75.72%、yoy-47.88pcts——銷售費用率9.16%，yoy-5.30pct，主要由於公園營運收入在疫情恢復下實現大幅增長，帶來銷售費用比率的下降；管理費用率46.65%，yoy-11.23pct，同樣系收入基數增大帶來比率的下降；財務費用率19.91%，yoy-31.34pct，主要系公司銀行貸款總量減少。分半年度看，21H2毛利率20.00%、yoy+10.49pct，三費費用率98.18%，yoy+7.41pcts，其中銷售費用率11.06%，yoy-2.27pcts；管理費用率71.05%，yoy+26.24pcts，主要由於疫情對公園運營及調整業務發展計劃的影響未完全消除，部分長期資產出現減值所致，其中資產減值約5.71億元；財務費用率16.07%，yoy-16.56pcts，同樣來自於公司銀行貸款總量的減少。

園區擴容+項目升級+IP打造建設明星單體酒店，OaaS輕資產擴張加速進行：1）上海公園持續升級園內項目、加快IP打造，21年推出潛水項目、“夜間”系列活動及“鯨奇食集”主題美食街等，同時推進二期項目建設，打造集海洋酒店、溫泉酒店、海洋館與商業街爲一體的國際級旅遊度假區，二期項目中，3家酒店建成後預計共新增1100間房間，提振住宿收入、延長遊客逗留時間。2）三亞項目地理位置優越，未來將繼續進行擴容與園內升級，鄭州項目建設符合預期，預計不晚於2024年具備運營條件，屆時將帶來收入增長新驅動。2）輕資產擴張方面，憑借獨有的全流程文旅服務及方案解決能力，全面推進“海洋+”OaaS文旅項目輸出，21年新增已籤約協議6份，合同金額總計超5000萬元，實現收入確認約2100萬元，同時與諸多大型標杆企業籤署9項战略合作協議，有望爲其提供文旅服務及解決方案。3）數字化賦能，實現管理精細化、營銷多元化，同時推出多種數字化產品，包括MR幻影成像、NFT數字盲盒等。

盈利預測與投資建議：公司掌握稀有海洋生物資源、具備全流程服務運營能力，未來上海項目IP打造和內容升級、上海二期及鄭州項目开業、輕資產擴張加速，業績成長空間可期。考慮疫情擾動，我們下調公司2022/23/24年營收預測至15.15/20.07/34.45億元（原值20.14/26.22/34.08億元），歸母淨利至0.34/2.28/ 6.75億元（1.37/4.08/7.21億元），當前股價對應22/23/24年PE分別爲334/49/17X，維持“买入”評級。

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