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IPO觀察 | 瑋言服飾：銷售費用居高不下巨額分紅致募投項目合理性存疑

1年前

IPO觀察 | 瑋言服飾：銷售費用居高不下巨額分紅致募投項目合理性存疑

　　穿衣喫飯是人們最基本的需求。近年來，在消費需求升級推動下，高端紡織服裝行業蓬勃發展。近日，主營中高端女裝的深圳市瑋言服飾股份有限公司（下稱“瑋言服飾”）更新了其在深交所主板上市招股書說明書。然而，從其招股說明書來看，該公司潛藏諸多風險值得投資者警惕。

　　銷售費用過高侵蝕利潤空間

　　根據招股書，2019年至2022年上半年，剔除新收入准則影響後，瑋言服飾的銷售費用分別爲2.01億元、1.66億元、2.23億元和1.04億元，佔當期營業收入（剔除新收入准則影響）的比例分別爲42.89%、37.51%、38.39%和43.80%。其銷售費用率爲42.89%、41.44%、42.31%、46.80%，明顯高於同行業的平均水平。其中，2021-2022年，公司邀請劉詩詩擔任EIN品牌代言人，致使公司2021年廣告宣傳費增加1536.84萬元。

　　報告期內，瑋言服飾的銷售費用合計達到6.93億元，佔同期營業收入的比例爲40.13%。而同期，公司的淨利潤合計爲2.86億元，佔同期營業收入的比例爲16.54%。也就是說，公司每賺取100元營業收入，就要花費40.13元在銷售上，而只能留下16.54元作爲淨利潤。這種情況下，公司的盈利能力和抗風險能力都會受到影響。

　　突擊入股致估值飆升

　　根據招股說明書披露，瑋言服飾的股權架構一直較爲穩定，期間僅經歷過一次股權轉讓和兩次增資。

　　其中，2017年3月，瑋言服飾進行第一次增資，由員工持股平台出資2460萬元以8.2元/股的價格獲得公司5.66%的股權，由此得出公司估值約爲4.35億元。

　　三個月後，瑋言服飾很快進行第二次增資，復星惟實及復星創富董事白濤分別投資9700萬元和300萬元，以16.98元/股的價格認購公司9.7%和0.3%的股權。公司投後估值達到約10億元，估值在三個月時間內翻了一倍多。

　　巨額分紅致募投項目合理性存疑

　　招股說明書顯示，瑋言服飾此次擬募集資金4.02億元，主要用於營銷網絡建設與品牌推廣、信息化建設與升級、倉儲物流中心建設、補充流動資金等項目。其中的1億元用於補充流動資金，佔募資總額的24.85%。

　　然而，在申報前，瑋言服飾已經實施了大規模的現金分紅，共計2.75億元，超過了2019年至2021年三年歸母淨利潤總額2.47億元，這意味着公司在申報前已經將近三年的淨利潤全部分給了股東。而在申報後又需要向市場募集資金來支持其發展，這種做法不符合市場規律和公平原則，也不利於保護中小投資者的利益。

　　此外，如果剔除補充流動資金項目，瑋言服飾三大募投項目的投資金額爲3.03億元。而截至2022年6月末，瑋言服飾總資產爲8.27億元，其中账面貨幣資金爲2.56億元；母公司資產負債率僅爲8.88%，通過自籌資金建設募投項目似乎綽綽有余。

　　存貨周轉率在可比公司中墊底

　　招股說明書顯示，報告期內公司存貨账面價值分別爲1.38億元、1.33億元、1.29億元和1.21億元，佔流動資產的比例分別爲28.11%、21.44%、28.41%和27.00%。計提的存貨跌價准備分別爲7015.46萬元、7715.92萬元、6462.49萬元和5674.74萬元，佔當期末存貨余額比例分別爲33.62%、36.74%、33.40%和31.89%。而2021年，公司的存貨周轉率僅爲0.84，與其他服裝企業相比偏低。如果市場環境發生變化、行業競爭加劇等原因致使存貨周轉困難，有可能出現存貨跌價准備增加的情況，公司的業務、經營業績及財務狀況將受到不利影響。