獨立 稀缺 穿透

加速跑、穩優跑

作者：穆寧

編輯：郝科科

風品：南辭

來源：銠財——銠財研究院

高峰低谷，周期起伏，本是產業常態！

2021年，中國奶粉市場遭遇前所未有的挑战：

國家統計局數據顯示，2021年國內新出生人口數1062萬人，相比2020年又降了11.6%。

弗若斯特沙利文報告稱，國內0-3歲嬰幼兒數量從2016年的5090萬，降到2021年的3710萬。

結合疫情、、“新注冊制”等因素疊加，整個奶粉業正如知名獨立乳業分析師宋亮所評價：進入“深度零和競爭”階段。

存量時代，生存法則也正發生着根本變化。如達爾文《物種起源》所寫：能夠生存下來的，不是那些最強壯的物種，也不是那些最聰明的物種，而是那些最能適應變化的物種。

恰逢年報季，這場擁抱變化的大浪潮，哪些乳企已掌握“進化”密碼呢？

01

規模質量兼具 頭部紅利效應

LAOCAI

3月28日，澳優乳業發布2021全年業績：

收入88.73億元人民幣，較2020年同期的79.86億元增長11.1%；

毛利44.71億元，同比增長12.3%；撇除2021年若幹非經常性項目虧損及額外存貨撥備金額，經調整利潤12.63億元，較2020年同期的10.83億元增長16.6%；

截至2021年12月31日，公司淨現金結余12.14億元。

無需累言，這是一份規模質量並舉的白馬成績單。面對產業變革博弈，稀缺“穩優”力值得行業深研。

前文已經說到，2021是奶粉業“最艱難的一年”。告別增量紅利，“存量時代”也意味着品牌間競爭愈發白刃。代表體量規模的營收，若想正增難度可想而知。

在此背景下，澳優能有11.1%的增長，足見強勁實力。

行業分析師李晨表示，由於奶粉本身“剛需”、強口碑特性，結合重資產的運營模式，營收是維護奶企核心競爭力、增加規模效應的前提，也是品牌市場地位寫照。尤其在存量深耕、愈發重視品質消費的環境下，頭部企業反而強者恆強，有一波提升紅利。

所言不虛。數據顯示，2021年中國奶粉行業前三和前十名的市佔率爲43.7%和82.1%，分別提升4.1和4.8個百分點，集中度進一步上升。

換言之，即使行業低迷，強者恆強邏輯也沒改變。頭部加速，也意味着市場韌性張力、不缺品質买單。隨着鼓勵三孩、帶娃減稅補貼等政策深化，乳業依然大有可爲，一時調整不足爲懼。

那么，對寒冬穩增、凸顯頭部效應的澳優來說，後續想象力又有多大？

02

壓艙石與提速器

科研新高度與超高端進擊

LAOCAI

得產品者，得天下。

細觀基本面，頭部期許不缺數據支撐：

公告期內，澳優自有品牌配方羊奶粉銷售額33.48億元，較2020年的31.06億元增長7.8%。自有品牌配方牛奶粉銷售額44.14億元，較2020年同期的38.20億元增長15.5%。

盡管羊奶粉營收、增速不及牛奶粉，但這更多是目前羊奶粉市場偏小衆及國外市場疫情影響所致。站在後續增量、市場影響力角度，羊奶粉堪稱澳優增長“壓艙石”。

放眼羊奶粉市場，澳優是妥妥王者，至今沒有競品能望其項背。

尼爾森（Nielsen）研報顯示，澳優旗下唯一羊奶粉品牌——佳貝艾特銷量自2018年以來已連續4年佔中國嬰幼兒配方羊奶粉總進口量超60%，行業領頭羊地位鞏固。

而相比牛奶粉的存量深耕，羊奶粉仍是一片藍海。

研究機構數據顯示，自2014年以來，我國羊奶粉市場規模年均復合增速達到20%，已是增速最快的乳業細分領域，市場容量超過150億元。

這對王者澳優而言，價值意義無需贅言。

當然，牛奶粉的15.5%增速，也堪稱澳優增長提速器，放眼整個奶粉江湖都足夠彪悍。

如何做到的？

AC尼爾森認爲，近兩年來，我國高端奶粉增長勢頭強勁，超高端品類表現最好。

聚焦澳優，以海普諾凱生物（含海普諾凱1897系列、Neolac悠藍等品牌）爲例，2021年銷售額31.82億元，較2020年同比增長17.9%；

其中，海普諾凱1897荷致同比增長22.0%；重組整合後的能立多銷售額10.19億元，較增長23.3%，僅能立多G4一項就增長了49.8%。

至此，澳優三大嬰幼兒配方奶粉核心品牌：佳貝艾特（中國市場）、海普諾凱1897、能立多均獲得雙位數增長，跑贏行業增速。

結合佳貝艾特羊奶粉自帶的超高端屬性，可以說，正是超高端卡位，讓澳優穿越2021寒冬、對衝種種“不確定”，找到了“牛羊並舉”、“穩中求進”的確定性增長階梯。

更可貴的是，這份提升不止是渠道、品牌、定位等“外因”，自主科研、洞察需求、高質轉化等才是真正的“內在驅動力”。

數據顯示，2021年，澳優累計投入研發費1.93億元，研發成本佔營收比例約2.2%，研發佔比位居行業前列。

真金白金的持續投入，也讓澳優收獲更多創新碩果。

公告期內，澳優生命營養基礎科研中心投入使用，深入开展40多項科研項目，申請專利45項，授權33項，發表學術論文30篇，聯合中國疾控中心等機構發布《2021澳優母乳研究白皮書》，並在全球开展十大母乳研究項目等。

同時，澳優乳業&江南大學陳衛院士專家工作站成立；公司“低GI系列調制乳粉的研究及產業化應用”科研成果，獲評中國食品工業協會科學技術獎一等獎，該技術運用於Neolac悠藍媽媽奶粉，成爲國家認監委授權的全球綠色聯盟食品安全認證中心首個通過低GI認證的有機奶粉品牌。

可見，押寶科研讓澳優厚積薄發，不僅進一步夯實超高端屬性，也讓其2021年順利通過“史上最嚴”注冊制。最終在行業寒冬中，交出一份質效兼具成績單。

沒人能隨便成功，王者光環背後，日拱一卒的隱忍、苦功創功的積澱，或出乎衆人意料。而發展飛輪一旦啓動，加速效應、爆發力往往也驚人。

據悉，2021年澳優推出了海普諾凱1897未來版及兒童成長配方奶粉、能立多“澳優優+”系列、佳貝艾特悠裝Pro系列等新品，目前已提交多款新老配方注冊材料。

旗下益生菌品牌錦旗生物申報的鼠李糖乳杆菌MP108獲批嬰幼兒菌株，成爲中國自主研發的第一株可食用嬰幼兒菌株，運用該菌株的愛益森小橙盒去年上市，填補了中國嬰幼兒益生菌市場空白。

截至公告發布期，佳貝艾特向揚兒童成長營養配方羊奶粉面世，標志着澳優將進軍兒童奶粉藍海市場；

此外，新研發的一款特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品，獲批湖南省首張特殊醫學用途配方食品生產許可證，並正式推出海普諾凱1897首款特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品“稚舒”，實現了湖南省特殊醫學用途配方食品零突破。

正是這一個個第一次、零突破，重塑了企業話語權、不斷打开新增曲线。澳優的好戲，仍在後頭。

03

強鏈延鏈大年 造血能力

LAOCAI

審視利潤，或有更深體會。

衆所周知，盈利能力越強，發展質量越高；企業培育新機、贏在未來的底氣就越足。

無論增長12.3%的毛利，還是增長16.6%的淨利，增速均超過營收。對比諸多2021年呈增收不增利之態的乳企，甚至快消品牌，澳優上述增速更爲不易。

毛利率方面，澳優2021年綜合毛利率50.4%，相比去年的49.9%提高0.5個百分點。

不要小看這0.5%的提升，對絕大多數企業來說，幾乎是不可能做到的事。拋开肉眼可見的行業“內卷”，上遊成本激增讓不少企業壓力山大。

在疫情反復、極端天氣、流動性、上下遊價格傳導不暢等多重因素影響下，CPI 全年同比上漲 0.9%。受國際能源價格上行、“能耗雙控”政策影響，PPI 同比上漲 8.1%。PPI-CPI 剪刀差持續擴大，上遊原材料價格暴漲、下遊企業成本壓力不斷加大。

具體到乳業，原奶價格已連續上漲近兩年，國內外乳制品價相較以前均處上行階段。進入2022年原奶價略有回落，但整體仍在高位。

尤其是奶粉，相比其他乳品，需要的原輔料種類更多，成本之壓可想而知。

結合澳優科研方面的巨大投入，爲何還能保持利潤高增呢？

依然是厚積薄發，強大產業鏈、供應鏈實力，爲其精細化運營、規模效應提升打下基礎。

回顧2021年，澳優荷蘭Pluto和Hector工廠獲批延續注冊；位於荷蘭的濃縮羊乳清生產設施也於年內落成，預計新嬰配基粉設施如期於2023年落成；

同時，澳優在全球工廠推行World Class Manufacturing（全球一流制造體系），進一步強化了公司國內外供應鏈的協同及效率提升，大幅縮減了海外產品放行周期。

強鏈延鏈，2021堪稱澳優產業鏈、供應鏈提升大年。

行業分析師郝瑞表示，上至國家下到企業，產業鏈是終極競爭。隨着“壁壘”增厚，澳優的“降本提質增效”能力得到優化，從而更有底氣應對行業波動、周期起伏，夯實核心競爭力。

以近期俄烏局勢爲例，奶粉原輔料如乳原料、油脂原料等價格有一些上漲浮動，國際空運費用也在上漲，尤以歐洲板塊較爲明顯。相關成本上漲對國內企業都存不同程度影響。

澳優對銠財表示：公司擁有長期穩定的國際合作供應商，採購部門已在年前對物料需求進行較精准的分析與規劃，提前根據需求量來鎖定相關成本價格以確保企業成本及供應的相對穩定，目前成本的上漲在可控範圍內，公司運營一切正常。

扎實產業鏈、供應鏈，也夯實了產品品質力。

憑借突出的質量管理模式及實踐，2021年澳優獲得第二屆長沙市市長質量獎組織提名獎，並連續第四年獲得由中國乳制品工業協會頒發的“質量金獎”。

高效高質，讓澳優黏住了供應商、黏住了渠道商、黏住了消費者，多方共贏共振，企業抗風險力提升，穿越行業寒冬、王者底色加強就在情理中。

04

現金爲王 共贏靠什么？

LAOCAI

的確，跑的快還要跑的穩。不僅自己快穩，自身生態體系也要共贏共生長。

客觀而言，2021年不乏高現金流的財報存在。但歸其本質，大多“摁下葫蘆起了瓢”，當期淨利往往受到影響。

類似澳優這樣利潤、現金流雙增的企業，並不多見。

在銠財看來，澳優兩指標都出彩，一方面是爲保證投資者利益。另一方面，則是其熟知，作爲一家制造業企業，經營本質即資金——產品——資金——產品。充裕現金流，是保障企業持續穩健發展的關鍵血液。

當然，強現金流的另一原因，是與伊利強強聯手。

2021年10月，伊利股份公告，擬通過全資子公司战略入股澳優乳業。伊利將間接持有620,824,763股份，佔澳優擴大後股份總額的34.33%，成爲澳優單一最大股東。

交易涉及金額62.45億港元，是2021年乳業規模最大的一筆投資並購，有關交易已於2022年1月18日完成，並通過全面要約收購於2022年3月17日成爲澳優控股股東，對交易雙方乃至行業產生深遠影響。

獨立乳業分析師宋亮認爲：伊利成爲澳優最大單一股東，那財務報表合並後，伊利奶粉體量將達150-180億，甚至200億，那就會成爲繼飛鶴之後的第二大奶粉企業。對於伊利澳優都是雙贏：

第一、從供應鏈體系打造、品牌建設、消費者教育、渠道建設等方面，伊利和澳優都能形成優勢互補，發揮1+1＞2協同效應；第二、伊利和澳優在海外共有十多個工廠，通過資源協同會推動伊利更好實現牛羊並舉；第三、伊利並購澳優後，能保證未來兩年良好增勢，給資本市場帶來更多信心！

當然，也存不同聲音。比如有輿論認爲，伊利入主後，澳優將會喪失獨立性。

在銠財看來，此看法只看樹木不見森林。

誠然，伊利是全球乳業5強，是國內綜合實力第一的乳企，擁有無可比擬的市場實力。控股後掌握主導權，似乎是順理成章的事情。

但這忽略了澳優本身是細分領域的佼佼者，擁有全球羊奶第一品牌、強大垂直渠道力、產業鏈把控力、特色產品孵化創新力的現實。

二者攜手如想雙贏，澳優往期的細分產品優勢、渠道優勢、管理優勢等不能丟，反而要在伊利賦能後更爲加強。澳優表示，攜手伊利後，公司將堅持愿景不變、企業战略不變、文化不變、核心管理層不變，繼續擁抱和賦能渠道發展，與伊利聯手合作，推動中國乳業乃至全球健康食品行業的發展。

一定程度而言，澳優獨立性、特色性還有強化可能。

更深一度，企業都有各自基因，澳優自身強大的奶粉基因並不僅依靠資金孵化，更多來自企業自我生成。就像騰訊對阿裏電商基因欣羨，巨資打造結果不盡人意；阿裏對騰訊的社交屬性青睞已久，但同樣難泛水花。

業務端協同、經營端獨立，由此激發出更多活力張力、特色潛力，才是雙贏共贏王道。

05

下半場加速跑 贏在“黃金十年”

LAOCAI

“在充滿變化和不確定性的大海上航行，既需要滿懷希望和信心，也要知道航行過程中的方向和原則”。

從速度到質量、從增量紅利到從存量深耕，想在乳業下半場活的更好，上述“航海”智慧尤爲重要。

微觀上，澳優2021年的討喜成績，是其面對不確定性時的積極變化、精准卡位所致。

但將時間线拉長，離不开持續蓄力的厚積薄發，“黃金十年”三步走的長期战略指引。

2016-2018 年，聚焦嬰幼兒配方奶粉；

2019-2022 年，成爲嬰幼兒配方奶粉及營養品代表企業；

2023-2025 年，成爲嬰幼兒配方奶粉、營養食品及營養服務的領先企業。

不難發現，無論業績表現還是產業鏈把控、創新力，2021年的澳優已然行業代表。換言之，即將完成黃金十年的2.0目標，進階到3.0時代。

這份提前進階，又何嘗不是中國乳業的實力進化寫照。

加速奔跑，也爲2022开了一個好頭。正如澳優董事長顏衛彬寄語：以高質量發展、精細化管理爲澳優2023及2025目標的實現奠定堅實基礎，爭取爲消費者帶來更優產品與服務，爲公司帶來長遠發展，爲股東爭取更長遠回報，爲國家所需、社會所需、人民所需做出更大貢獻！

字斟句酌，仍是一顆產品匠心、共贏初心、長期責任心。

的確，乳業是一門慢生意、口碑生意、品質生意。有夢想的人，最美；有擔當的企業，更強大。

澳優加速跑、穩優跑，仍然可期。

本文爲銠財原創

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