在《人民幣匯率和股市的關系》和《美元周期和地產周期》兩篇文章中，我們講到兩個觀點：

1、十年美債利率維持高位壓制中國股市；

2、十年美債利率維持高位壓制中國樓市；

於是，就引申出一個十分重要的問題：美聯儲什么時候會降息？他們通過什么信號來判斷自己需要降息了？答案是通過觀察股市表現。這篇文章將拆解這個答案背後的原理。

基於經濟預期的調整機制

由於美國是全球貨幣，所以，美股市場是極其特殊的股票市場——貼現率中樞是自由的。

當美國經濟遭遇下行時，只要貼現率中樞跟隨得足夠快，美股可以做到永遠上漲。我們在《爲什么美股能長期走牛而我們不行？》一文中，已經討論過這個問題。

然而，美聯儲的主要目標是：1、充分就業；2、物價穩定；3、促進經濟增長，並不是讓美股永遠上漲。因此，美聯儲需要根據實際情況，調整貨幣政策來完成其主要目標。

在跟蹤實際情況時，美聯儲面臨一個嚴峻的挑战，被跟蹤的指標要滿足以下幾個特徵：1、足夠前瞻性；2、足夠高頻；3、足夠綜合。

不難發現，只有美股能完美地符合這3個條件：1、美股的漲跌主要反饋經濟預期，足夠前瞻；2、每天都有交易數據，足夠高頻；3、交易主體足夠豐富，足夠綜合、全面。

基於這個原理，美聯儲有極其強烈的動機去保持遲鈍感，使得經濟預期和實際貼現率中樞發生偏離。

當貼現率中樞保持剛性時，只要經濟預期發生下行，股市立馬就會有所反饋，美聯儲就能捕捉到經濟預期下行的信號。當股市的跌幅積累到一定程度，聯儲就會有所行動，开始降息。

不難發現，只要美股不止跌，聯儲就需要一直降息。否則，就是降得不夠。

在這個框架下，一個必要條件是：美聯儲需要經常性地站鷹派立場，保持貼現率中樞具備一定的摩擦性。

在《收益率曲线形態的經濟含義——兼論十債利率突破2.7%的路徑》一文中，我們有討論過，中國央行是被經濟現實牽着鼻子走，跟蹤經濟現實——資金利率中樞，

在這篇文章中，我們知道，美聯儲是被經濟預期牽着鼻子走，跟蹤經濟預期——標普500指數，

2018年-2019年的實踐經驗

如下圖所示，整個2018年美國處於加息周期，在2018年12月20日，加息最後一次——加25bp至2.5%。

那年十月份之前，標普500總體上揚；但是，十月份之後，標普500快速下挫，在56個交易日內跌了近20%。

到底是什么因素促成了標普500這波下跌呢？1、美聯儲保持鷹派立場，鮑威爾在10月繼續放鷹；2、經濟的確出現了一些下滑的跡象。

如下圖所示，單純看pmi數據，一切都是滯後的。論前瞻性，還是得看美國股市。

再後來美聯儲的態度就軟化了，开始釋放2019年要降息的信號，美股也开啓了反彈——交易政策預期。

此外，從十年美債的走勢上來看，我們也能觀察到美國債券市場的前瞻性——畢竟十年美債是經濟預期和經濟現實的綜合。十年美債利率也在十月份見頂，开始下注美聯儲不得不轉鴿。

在2018年10月至12月，美股一路下行，十年美債利率也一路下行，這種前瞻性到什么程度呢？美聯儲在2019年8月第一次降息，但是，十年美債在那之前基本上已經調整到位了。

結束語

綜上所述，我們就大致搞清楚美聯儲是怎么降息的了，主要是看美股。只要標普500不大跌20%，基本上沒有降息的可能。

今年以來美股走得很好，標普500本年漲了近12%，目前，處於技術牛市中。我們還看不到美股走弱的信號，所以，降息的概率幾乎是零。

對稱的，十年美債利率也維持在高位，現在大家討論的主要議題是：6月份加息不加息和7月份加息不加息。

根據本文的框架，只要美股保持強勢，經濟預期就十分強勁，美聯儲就會擔心勞動力市場過熱的持續性，有可能傾向於7月繼續加息。

於是，我們基本上可以得出這樣一個結論：美股實質性轉弱之前，十年美債的利率難以有效回落。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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