錯過京東，成爲不少投資人生涯裏最難以釋懷的記憶。

來源 | 投資界 作者 | 劉 博 出品 | 投資人說（touzirenshuo）

京東即將迎來20歲。

回想20年前，非典在北京肆虐，彼時劉強東還在中關村的线下店幹多媒體，他不得不關閉實體商鋪轉战线上，這才有了日後的京東。

一路走來，劉強東帶着京東在電商賽道攻城略地，但是其獨特的商業模式也曾一度讓投資人猶豫不決；

直至今日資本出手，高瓴也來了，還有雄牛資本、老虎環球基金、DST基金、加拿大安大略教師退休基金、沙特王國控股公司、騰訊、沃爾瑪、谷歌……但更多的VC/PE還是遺憾地錯過了。

如你所見，後來京東給身後一衆投資機構帶來了難以想象的超高回報，締造了一段段風投和战投佳話。

如今站在京東20周年的節點，重提往事，別有一番感受。

回望這二十年，京東似乎一直在做着最難的事情，甚至是不爲投資人看好的項目，但恰恰到最後被證明是最有價值。

因此錯過京東，也成爲不少投資人生涯裏最難以釋懷的記憶。

01

故事還要從1998年說起。

這一年，劉強東剛把自己之前經營餐館欠下的外債還清，那是他在人民大學念大四時的第一次創業。

爲了還債，劉強東在畢業後來到一家日企，在這裏他第一次接觸到物流，也見識到了日本企業的精細化管理。

他曾回憶，這份工作給他最大的收獲就是，“一個企業沒有管理，出問題是必然的。”

劉強東還想再試一次。

於是他便從工作的日企辭職，拿着一萬多元積蓄，在中關村海开市場租了一個櫃台，起名 “京東多媒體”。

轉眼到了2001年，京東多媒體已經佔據了國內60%的刻錄機市場，成爲當時最大的光磁產品代理商。

轉折點是2003年非典疫情。

公司不得不暫停營業，這時劉強東把目光瞄向了互聯網，在线上銷售了半年後，他發現與线下店相比，线上的運營成本不僅低，而且效率更高。

於是，劉強東決定正式轉战電商，關閉了所有連鎖店。

2006年8月，通過一位老用戶的留言，劉強東第一次知道了風險投資的概念。

當時，某上市公司在北京有一只風險投資基金，這位用戶跟基金負責人是大學同學，在對方的引薦下，這只基金給京東投了500萬元，其中先給了200萬元過橋貸款，有10%的利息；在京東年底達到要求的利潤時，才能付另外300萬元。

彼時劉強東不懂融資也不知道什么是估值，一拿到200萬元便租了一個更大的庫房。

但沒想到的是，當年年底，投資人股價大跌，集團急用錢，要把資金全部撤回去，這讓劉強東措手不及。

幸運的是，京東獲得了來自今日資本的1000萬美元首輪融資。

同年，劉強東做出兩大決定性战略決策：

一是向全品類擴張，從只做3C產品轉爲一站式購物平台；

二是爲了保證用戶體驗，只能自建物流，沒有別的選擇。

這成爲京東真正蛻變的开始。

但這也意味着前期勢必要燒錢。

不到一年時間，1000萬美元就被劉強東全投在了物流上。

爲此，劉強東找了70多家投資機構，一星期最多見過42個投資人。

然而此時正值2008年金融危機，機構手中的子彈都愈加寶貴。

不同於其它友商普遍選擇更易盈利的平台模式，京東這種全品類、自建物流的偏長期發展路徑，嚇退了一衆希望能快速回報的投資人，這也導致選擇一時間無人敢出手投資京東。

劉強東曾回憶，當時帶着員工出去談，嗓子都說啞了，到最後員工哭着跟他說，“劉總，要不咱們就算了，不行就不融資了，把公司做小一點也夠了。”

今日資本創始人徐新也安慰劉強東，並不是京東不夠好，而是那些投資人被金融危機嚇怕了，躲到一邊舔傷口去了。

面對着融資無門的境地，劉強東也愁出了一撮白發。

雖然他明知道繼續做下去有可能粉身碎骨，但還是選擇了堅持。

恰恰因爲他的堅持，也讓當年與京東失之交臂的一衆VC/PE，在日後不得不引以爲憾。

02

好在，創投圈最不缺的就是伯樂。

早在京東尋求首輪融資時，徐新就對劉強東極爲看好。

2006年10月，徐新剛結識劉強東時，京東只有50個員工，年銷售額6000萬元。

見面那天，徐新和劉強東從晚上10點聊到凌晨2點，4個小時的聊天後，直覺告訴徐新：這是一匹黑馬，必須馬上拿下！

談及初出茅庐的京東爲什么會打動自己，徐新曾表示主要就兩點：

一是京東一分錢廣告不打，每個月增長10%，這說明品類機會的來臨；

二是劉強東給她的印象是特別值得信賴，他能看到別人看不到的東西。

在徐新看來，劉強東是一個學習能力非常強的人。

她曾表示，今日資本跟所有被投企業都說過，要學習寶潔做管培生計劃，要學習華爲做校園招聘，但只有劉強東的執行力是最強的，“京東後來發展速度很快，跟用人、管培生計劃、校園招聘有很大關系。”

爲了幫助京東渡過難關，徐新在2008年年底的今日資本LP大會上，爲劉強東引薦了知名投資銀行家梁伯韜，後者也對他很是欣賞。

後來，梁伯韜又爲劉強東介紹了雄牛資本。

緊接着，京東就完成了由今日資本、雄牛資本以及梁伯韜私人公司共計2100萬美元的B輪融資。

時任雄牛資本執行合夥人的李緒富，剛接觸到京東時，對京東的定位便是一家零售企業，而不是單純的TMT企業。

所以，他對劉強東要做的事的認知是，“按照零售的本質對其供應鏈不斷進行優化”。

在京東的身上，李緒富看到了顛覆的可能性。

挺過了金融危機，快速崛起的京東也引來了更多VC/PE的青睞。

2010年春節前的一天，時任老虎環球基金中國區總經理的陳小紅找到了劉強東，要以2.5億美元的估值投資京東。

這時有一家海外基金也想投京東，並連夜趕到宿遷，給出了更高的估值。

顯然，從公司利益出發，劉強東應該接受更高的估值，但他還是選擇了信守承諾，接受了老虎環球基金的投資。

同一年，高瓴也出手了。

坊間流傳着一個版本：劉強東當時的融資需求只有7500萬美元，但同是人大校友的高瓴創始人張磊表示，要么讓他投3億美元，要不一分錢都不投。

張磊認爲，不燒足夠的錢，京東在物流和供應鏈系統上看不出來核心競爭力。

最終，高瓴砸下了2.25億美元。

在2010年的中國創投圈裏，這算得上是單筆投資金額最大的案子之一。

彼時擔任DST基金合夥人的周受資，在北京花了一年時間，結識了中國20多家頂級金融咨詢機構的主要合夥人，跑遍了大大小小的科技公司，也敏銳地捕獲了京東。

在周受資的促成下，DST創始人尤裏·米爾納在2010年12月見到了劉強東，一上來就說可以投15億美元。

“我當時就懵了，還以爲是騙子呢。”劉強東對會面的細節記憶猶新。

他回憶當時米爾納問道京東將來能做多大？劉強東說要做到一千億美元。

米爾納表示這就對了，他們就是要找這樣的企業。

最後，DST出資5億美元購入京東8.8%股份，並成爲京東美股IPO前最大機構股東。

京東也不負衆望。

2014年5月，京東正式登陸美國納斯達克，首日上漲10%，市值286億美元。

緊接着，在2020年京東618購物狂歡當天，港交所又敲響了京東上市的鐘聲，最新市值超過4500億港元。

經此一役，徐新從此奠定了“風投女王”的地位，而高瓴也憑借京東一战成名，同樣的情形也映照在堅定支持京東的每一家機構身上。

這些陪伴京東從0到1的投資人們，與京東一路相互扶持，相互成就，用時間證明了這是他們做出過的最正確的選擇之一。

03

關於京東的最新一幕——

一夜之間誕生了兩個超級IPO。

時間撥回到今年3月，京東工業宣布完成B系列優先股交易，總額3億美元，由阿布扎比主權基金Mubadala和阿布扎比投資基金42XFund共同領投，大型資管集團M&G、全球私募巨頭EQT旗下的亞洲平台BPEA EQT（原霸菱亞洲投資）和老股東紅杉中國跟投，投資方陣容令人驚嘆。

僅僅時隔一個禮拜，京東工業就正式向香港聯交所遞交了IPO申請，速度之快離不开京東極具前瞻性的布局意識。

早在2017年消費互聯網一路狂奔之時，京東就另闢蹊徑开始了工業領域的准備。

京東組建了一支團隊去到上海、廣州各地，走訪了數十家制造工廠，與各廠的採購負責人探討京東進入工業品領域的可能性。

同夜衝刺IPO的還有京東產發，這是京東在產業基礎設施領域的重要抓手。

資料顯示，京東產發至今已獲得兩輪融資，其中華平投資、高瓴連續兩輪加注，一家全球領先的機構投資者也參與了B輪聯合領投。

爲何京東產發得到知名機構的持續青睞？

華平投資合夥人、中國房地產投資負責人吳凱盈曾表示：

華平投資高度認可京東產發在智能物流倉儲領域獨特的競爭優勢，以及一流的管理團隊，並始終堅定看好以物流地產爲代表的新經濟基礎設施領域的巨大發展潛力。

當然，京東最不容忽視的還有京東物流。

正如高瓴創始人張磊此前在京東物流2021年IPO敲鐘日時感慨：

“11年前我們首次投資京東時，就達成了關於物流體系的共識。如今我們欣喜地看到，經過多年來對自動化、數字化和智能化的深耕，京東物流提供的高品質物流服務、以及‘倉配一體’綜合性解決方案，不但給消費者帶來了超出預期的體驗，更提升了社會整體的物流效能。”

事實上，從2020年开始，京東就進入了IPO收獲期。

2020年6月，京東持股的達達集團登陸美國納斯達克，成爲“即時配送第一股”；

同年12月，京東健康也於港交所掛牌上市。

此外，京東科技在2020年9月也曾提交科創板招股書並獲受理，估值一度高達2000億。

透過這幅京東一手打造的業務版圖，其實不難發現，一切都是在圍繞供應鏈展开，前端關注產品、價格、服務，後端關注成本和效率。

這也是京東能夠持續得到投資人與消費者認可的重要原因。

打造“有責任的供應鏈”，是京東的理念也是目標。

責任的內涵在於，一方面，京東也以供應鏈爲撬板來深入社會各個領域，對傳統供應鏈條進行改造，在涉及的領域裏建立現代化的數智化供應鏈，也爲京東爭取更廣闊的發展空間；

另一方面，京東強化供應鏈建設，在保障民生方面，可以發揮更重要的作用。

這裏有一個鮮明的案例——在去年京東11.11前，京東物流亞洲一號西安智能產業園2期也已正式啓動運營。

至此，陝西的西安亞一1期、2期、武功倉，寧夏的銀川智能倉、新疆的烏魯木齊亞一、伽師倉，以及在建的甘肅蘭州亞一，形成北鬥七星之勢。

如此大手筆投入的意義在於，京東通過搭建官方主銷渠道、共建地標使用標准以及一體化供應鏈服務，能夠爲一個地方的農產品打开全國大市場，從而促進農民增收、助力鄉村振興；

供應鏈向下沉市場的延伸，則有利於農村消費者享受到更高品質的產品和服務，促進農村消費升級。

此外在去年的上海，京東也憑借多年積累經受住了疫情對供應鏈的考驗。

就如京東零售CEO辛利軍所表示，

“2022年疫情突發等因素的影響，讓供應鏈的重要性被社會、行業和消費者更廣泛、更深入地認知，讓基礎設施布局和數智化社會供應鏈的價值充分展現，中國的供應鏈建設也必將迎來一個新的發展階段。”

毋庸置疑，“有責任的供應鏈”已構築成京東最寬廣的護城河，一道無形的安全邊界。

同時也讓京東能夠有足夠的能力和潛力去應對日後可能出現的挑战，去支撐京東在未來更好的穿越經濟新周期。

在劉強東當年籌劃的T型理論當中，以技術支撐整個供應鏈的成本、效率和體驗優化，而技術的背後則是團隊。

所以在京東，團隊始終是根基，而京東在員工福利待遇上，也是最舍得投入的。就在不久前，“京東青年城”正式啓動建設，將投入超60億元建近4000套拎包入住的精裝公寓。

數據顯示，京東成立二十年來，員工福利已投入近500億元。

這對於京東而言，得到55萬京東人的認可，同樣是一筆寶貴的財富。

至此，一個更爲層次豐富的京東迎面走來。

回想十幾年前，當時京東是風投圈最具爭議的項目之一，有人選擇拒絕，有人選擇押注，最後成就各自不一樣的人生。

也許，這就是投資的最大魅力。

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