$恆生指數(QQZS|HSI)$  當前是否爲進入港股的較好時機？主要指標开啓反轉，港股配置機會凸顯

指標觀測方面，我們認爲對港股築底反彈有較好預示作用的估值、流動性、市場交易情緒三個指標已經开始出現拐點，預計港股在海外政策預期修復、風險事件緩解及國內政策刺激的作用下逐漸走出底部，迎來年內最佳機會。

首先，估值方面，當前港股估值和風險溢價均呈現出明顯的港股底部特徵。歷史上來看，恆生指數在熊市中跌破10倍市盈是進入底部區域的特徵。本輪今年3月港股估值在銀行流動性危機的催化下再次跌破10倍，確認進入底部區間，5月美債危機的影響下港股估值繼續向下突破9倍，截至6月5日港股估值達到8.9倍，港股底部特徵已經較爲明確。

相對估值的層面看，當前AH溢價指數遠超100的分位线，港股相對估值更低，投資價值凸顯。

風險溢價的角度看，歷史上港股ERP突破或接近10%的時候，往往意味着港股市場的悲觀情緒演繹到極致，隨即迎來情緒修復帶來的底部反轉。當前港股風險溢價已達到7.5%的水平，市場情緒已經演繹的比較充分，未來可能迎來反轉。

其次，從流動性方面，美元指數、港幣M2、外資持股和南向資金流入也顯示出市場對港股走出底部的積極預期。

美元流動性方面，美元指數已开啓反轉，提供流動性支持。美國通脹高點在2022年7月已經確認，隨着2023年加息速度放緩，強美元周期在3月風險事件的推動下見頂。港股走出底部的過程需要依靠美元逐步轉弱，本輪美元指數的反轉爲港股走出底部提供了流動性支持。

港幣M2方面，M2自2023年2月出現拐點开始，保持連續正增長。大級別熊市底部反彈，香港M2累計同比往往先於二次築底時間出現拐點。香港M2累計同比持續正增長後，港股出現二次築底後的徹底反彈。目前M2同比自今年2月已經出現明顯上升趨勢，對港股走出底部有比較好的預示作用。

從南向資金的層面看，南向資金一般在港股探底的過程中加倉擡升，領先於港股走勢。近期南向資金流入开始擡升；從持股數量的角度看，中資中介自5月中旬以來也已經开始增加港股持股數量，說明市場對港股底部產生較爲明確的判斷。

最後，市場交易情緒方面，港股主板賣空佔比和換手率也有所回落，顯示市場悲觀情緒已經逐步化解。

主要指標开啓反轉，港股配置機會凸顯

行業配置方面，預計港股價值成長齊發力，推薦估值較低、受政策利好較強的中特估及互聯網板塊。中特估板塊方面，隨着A股中特估行情的持續上漲，A股相關企業相對H股估值攀升，凸顯港股央企投資價值，同時預計港股後續會在政策利好下持續受益。互聯網板塊方面，目前港股權重互聯網公司估值已經重回底部，隨着互聯網監管放开以及AI浪潮對龍頭公司的持續加成，預計前期承壓的恆生科技迎來高彈性。

1）建議關注中特估板塊。隨着A股中特估的持續上漲，當前A股和H股中特估板塊間的相對估值已超過3/4分位线水平，說明港股央國企相對估值較低，有較高的投資價值；除此之外，政策持續利好作用下預計行業將整體受益。

2）建議關注互聯網板塊。港股互聯網板塊估值受到政策影響較大，在行業產業政策及國際相關政策出台時，對於信息技術板塊的估值重定價較爲迅速且幅度較大。當前港股互聯網板塊處於估值底部，在近期多項監管常態化政策及人工智能政策的利好推動下，預計互聯網板塊將迎來較大反彈機會。除此之外，遊戲行業近期亦釋放利好信號，2023年1-5月遊戲版號發放總數已接近2022年全年水平，移動遊戲市場銷售收入逐漸復蘇，均爲互聯網板塊整體上行提供動力。

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