$趣活(NASDAQ|QH)$ 

由於一些衆所周知的原因，這兩年很多中國股票價格被大幅殺跌，出於流動性和投資者關注圈的原因，在海外上市的中國股票更容易呈現這種極端估值的情況，因此接下來我們來盤點一下這兩年價格被殺至腳踝以及未來可能有潛在的上升機會的一個股票—趣活（QH）。

趣活主營業務其實是即時配送的騎手服務商，以外賣和零售到家業務爲主體的的業務都需要騎手進行配送，而在平台和騎手之間，會需要QH這種服務商進行騎手的管理和日常運營。

一般來講，進行騎手管理的服務商的一般有兩種類型，第一種便是趣活這種介於平台和起手之間，主要服務於餓了么和美團這種即時到家業務類型的業務。另外一種則像是順豐同城，主要服務於頭部大KA諸如肯德基和麥當勞這樣基於微信小程序端或自身app端的訂單。

目前，雖然有着業務多元化的努力，趣活的收入95%以上依舊來自於與騎手相關的管理服務。我們可以簡單拆解一下趣活的收入和盈利模型，每有一單配送訂單，消費者、商家和補貼等共同構成配送收入，趣活這樣的騎手服務商獲得配送收入，扣除一定的內部經營費用和利潤後支付給騎手形成騎手的配送收入。明眼人都可以推測出這絕不是一個高利潤的行業，這是一個需要日復一日持續經營的低利潤的行業，最終業務模型的跑通依賴於單量規模以及單均薄利，所以這跟零售一樣是一個苦生意，苦的本質就是它的壁壘。

趣活上市三年，基本只有2022年下半年账面實現了盈利，按照管理層的話講，之前之所以虧損主要是兩個原因，一個是上市之後上市前股權激勵或投資者優先股有账面確認處理，另外一個則是上市初期趣活聚焦於業務規模的擴張而非贏利，這兩個理由還是值得信服的。

當然持續的虧損也是其股價高位腳踝斬90%以上的原因。但趣活究竟能否保持去年下半年以來的盈利呢，一個簡單的常識推斷就是以外賣爲主即時到家服務業態在中國發展已有十年，如果大部分商長期處於虧損狀態，又怎么能支撐這個行業的存在和持續繁榮呢？

雖然趣活談不上有絕對的競爭壁壘，但投資任何時候都講究一個性價比，蘋果再好估值太高的時候也很難給投資者帶來短期超額收益。

從最高位跌去超過90%之後，趣活似乎也變得便宜起來，目前趣活市值約8000萬人民幣，但其账上現金+短期投資 1.6億，應收減去應付足以支撐其短期債務，所以目前的估值具有安全邊際。

同時我們假設騎手服務商這個苦行業利潤率極低，即時極端假設只有非常低的淨利潤率，則目前其年度營收約40億的規模，對應目前的估值也具有便宜的屬性。

無論從美團還是阿裏最近的財報，外賣或者泛到家業務似乎逐漸進入正常偏高增長的狀態（YoY 20-30%），但距離零增長狀態還有一段距離，而且很難假設這個賽道在可預期的時間進入零增長，一個尚有增長的行業、以苦爲壁壘和足夠便宜的特色，似乎使得趣活值得關注。

另外，美股小公司還要排除一個風險就是管理層不誠信的風險，目前其軟銀和百度均在列的股東結構和管理層相對較好的背景，似乎都證明了其欺詐可能性不高。

當然，美股市場有個特點，當沒有價值發現的時候，對於這些極其小衆的行業來說，可能需要主動的市值管理動作--例如回購或者分紅--來形成催化劑。

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