$中天湖南集團(HK|02433)$  

　在兩次遞表失敗之後，中天建設“屢敗屢战”，第三次向港交所遞交了招股書，准備赴港上市。值得關注的是，在2019年，中天建設曾因在掛牌期間無股份交易從新三板摘牌退市。

和所有的房地產上遊企業面臨的問題一樣，中天建設作爲一家建築商，應收账款和應收票據規模連年增加，周轉天數3年內翻了一倍，而負債不斷升高，成爲了上市的“攔路虎”。

三次闖關港交所

7月9日，中天建設再次向港交所遞交了招股書，准備在港交所上市。衆所周知，自從A股基本對房企“關上大門”之後，赴港上市成爲了衆多房企的選擇。對比A股來看，港股上市的難度較低，上市成功率也更高。

不過，這已經是中天建設第三次向港交所遞表。在2020年5月25日和2020年12月24日，中天建設兩度遞表失敗。《華夏時報》記者了解到，在2017年5月份，中天建設曾在新三板掛牌上市，但是2019年1月底便摘牌退市。

針對新三板退市原因，中天建設在招股書中表示，其實由於公司在掛牌期間並無任何的股份交易，因此摘牌退市。公开資料顯示，中天建設成立於湖南株洲，已經有40年的發展歷史，也是一家老牌總承包建築集團。

但盡管已經發展了多年，中天建設的市場佔有率卻很低，僅有0.2%。同時，在2018年-2021年，中天建設超過7成的收入均依賴湖南省本省，未能拓展至全國較大範圍。招股書顯示，截至2020年，中天建設共有141個在建項目，合同總額約爲71.09億元。

在2018年-2020年，中天建設的營業收入分別爲15.3億元、18.22億元以及17.7億元，三年復合年增長率約爲7.6%。

高負債是難題

事實上，屢次遞表港交所失敗的原因也十分簡單，具體可分爲負債較高、公司盈利不穩定或者業務模式不受投資者認可等。對於中天建設而言，高負債是一大難題。招股書顯示，2018年-2020年，中天建設的流動負債分別爲12.05億元、16.86億元、12.27億元。

截至到2021年5月底，中天建設的即期債務規模已經到達1.1億元，而其在同一時間的現金和現金等價物總價值卻不過4300萬元，完全不能夠覆蓋中天建設的債務規模。

之所以出現了不斷增高的債務規模，與中天建設的業務模式乃至行業模式不無關系。中天建設作爲承包商，需要在建造項目時先行對項目的工程款項、原材料費用等進行墊付。在項目建設完畢之後，中天建設才能夠從項目方取得款項。

因此，中天建設的應收账款和應收票據金額也在2018年-2020年不斷增加，分別爲2.79億元、4.89億元以及5.19億元。在同一報告期內，中天建設平均貿易應收款項及應收票據的周轉天數也從50.9天增加到了103.9天。

這表明，近3年，中天建設基本“無力”改變應收账款回收周期不斷拉長這一局面，作爲上遊建築商的中天建設完全被下遊的項目商所“牽制”。中天建設方面表示，如果客戶未能夠及時付款或者拖欠付款，以及如果從客戶的付款到應付供應商款項之間存在時間間隔，公司的經營業績將受到不利的影響，營運資金也將出現減少。

淨利潤“停滯不前”

招股書顯示，中天建設的主營業務分別是民用建築工程和市政工程，兩者的合同收入佔整體營收超80%。2018年-2020年，中天建設的淨利潤分別爲0.36億元、0.51億元、0.49億元，並無明顯的增長或者下降。

同時，中天建設的毛利率和淨利率也不及業內頭部企業。招股書顯示，2018年-2020年，中天建設整體毛利率分別爲8.9%、10.1%、10.7%。在2021年一季度，這一數值基本保持穩定，爲10.6%。

此外，中天建設的淨利率近年來維持在3%左右，但行業內的龍頭企業中國建築的淨利率則可以達到4%左右。毛利率和淨利率較低也拉低了中天建設的淨利潤，盡管公司年營業收入超過17億元，但公司的盈利能力卻並不高。

復盤中天建設的發展歷程可以看出，中天建設成立於1979年，彼時是一家集體所有制企業。2004年，中天建設經歷了改制之後變爲有限責任公司。2011年-2015年，中天建設經過了一系列增資以及股權轉讓之後，股權結構變得更加復雜，中天控股、工會委員會、相關的企業高管等股東人數大量增加。

中天建設方面也表示，公司股東分散，股東或彼等各自股東之間就出售股份的安排缺乏相關的協議。針對上述問題，《華夏時報》記者向中天建設方面發去了採訪提綱，但截至發稿，仍未獲得回復。由於兩次上市遞表均失敗，中天建設第三次闖關港交所能否成功仍然需要觀望。

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