在2022年連續兩次遞交資料失效後，藥師幫股份有限公司繼續向港交所發起衝擊。近日，據港交所官網顯示，藥師幫通過港交所聆訊。

據招股書介紹，藥師幫成立於2015年並推出藥師幫App，是一家連接醫藥行業的上遊參與者（包括藥企及經銷商）和下遊參與者（包括藥店及基層醫療機構）的B2B醫藥交易平台。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年GMV計，藥師幫是中國院外醫藥產業最大的數字化服務平台。

這只新股的成色如何？以下簡單分析藥師幫的財務狀況以及招股書提示的風險。

01

藥師幫的業務模式是以平台業務及自營業務爲中心，並由一系列其他業務配合。平台業務就是通過其搭建的B2B醫藥平台藥師幫，供注冊賣家及买家進行交易，公司在銷售金額中抽取一定比例的傭金。截至2022年12月31日，吸引了約6,000個賣家及約527,000個买家在平台交易，平台月平均可提供SKU數量約330萬個。

自營業務也就是公司在自己平台上銷售產品，從銷售產品中獲得收入。2022年，公司平均每月採購並向下遊藥店及基層醫療機構銷售約27.8萬個SKU。

從平台GMV來看，公司的總GMV於2022年達到378億元人民幣；其中平台業務的GMV爲226億元，佔總GMV的59.8%，自營業務的GMV爲152億元，佔總GMV的40.2%。2020年、2021年及2022年，公司平台業務收取的平均傭金率（賣家傭金/GMV）分別爲2.8%、2.9%及3.1%。

公司通過平台業務收取傭金以及自營業務銷售產品獲得收入，年GMV達到三百多億的藥師幫收入情況如何？

根據招股書，藥師幫在2020年至2022年，收取的傭金金額分別爲2.25億元、4.24億元和5.56億元，加上非平台業務的收入，公司總收入達到56.91億元、95.90億元和135.19億元，藥師幫三年時間收入翻倍增長，復合增長率達到53.42%。

02

雖然公司的收入規模迅速增長，且在2022年突破百億規模，但公司卻並未實現盈利。2020年至2022年，藥師幫歸屬淨虧損分別爲5.72億元、4.94億元和14.89億元，在收入快速增長的情況下，公司非但沒有盈利，虧損程度還進一步擴大，三年的淨虧損率爲9.4%、5.0%和10.5%。

探究藥師幫增收不增利的原因，一方面是由於公司總體的毛利率不高，毛利無法覆蓋費用支出總額，導致百億規模下的藥師幫仍是虧損狀態。另一方面，金融負債的公允價值變動計入損失，導致虧損規模進一步擴大。

2020年至2022年，藥師幫的毛利率分別爲10.0%、9.1%和10.1%，毛利率沒有明顯增長，2021年還因爲自營業務的擴張拉低了毛利率水平，錄得毛利6.09億元、9.14億元和14.35億元。運營費用方面，藥師幫的營運費用包括研發費用、銷售及營銷費用、一般行政及管理費用，期間的總營運費用爲9.07億元、13.27億元和16.92億元，得益於業務擴張的規模效應，藥師幫的營運費用佔收入的比例從2020年的15%降至2022年的11.9%，但也依然高於毛利率水平。

與此同時，藥師幫因授出股份激勵獎勵而產生的非現金僱員相關費用，2020年至2022年期間錄得大額的金融負債公允價值變動損失，爲2.94億元、1.29億元和13.00億元。

03

公司的庫存保持在較高水平，2020年至2022年藥師幫的存貨總額達到5.16億元、8.48億元和10.16億元，存貨主要爲庫存藥品及保健產品。同期錄得應收账款5.28億元、3.75億元和5.04億元。較高的存貨和應收款項將增加公司保存成本和壞账的風險，同時佔用資金，降低資金的使用效率。

藥師幫並未實現盈利，因此公司的營運現金流處於匱乏的狀態，報告期內分別爲-124.39百萬元、-487.09百萬元和98.20百萬元。公司主要通過股東出資及銀行承兌匯票貼現所產生的現金，爲經營及投資活動提供資金。報告期內，公司的融資活動現金流淨額分別爲158.22百萬元、11.24億元和2.62億元。

但即便有股東出資，公司的账面現金流也並不“富足”，報告期內的現金及現金等價物分別爲1.31億元、4.16億元及人民幣8.35億元。公司表示，相信未來通過綜合使用經營活動產生的現金、外部借款、以及不時從資本市場籌集的其他資金，將可滿足其流動資金需求。

04

業績持續虧損的風險。公司在過往業績期間持續錄得虧損，公司預計，未來隨着業務擴張，營運成本和其他費用必然增加，以及作爲上市公司產生的額外的費用，倘若收入增速低於費用增速，公司將無法實現並保持盈利能力。

公司流動性風險。2020年至2022年，公司錄得流動負債31.55億元、36.53億元、46.91億元；較高的流動性負債規模使得公司面臨流動性風險，並限制了運營靈活性。倘若運營所得現金流量短缺，公司的流動資金狀況可能會受到重大不利影響，從而對經營業績及財務狀況產生不利影響。

業務增長和擴張不及預期的風險。隨着規模擴張，公司的業務類型及營運規模日趨復雜，並對企業的管理、技術、運營、財務及人力資源帶來巨大的負擔；同時公司將持續實施拓展業務的舉措，如果業務擴張和增長不及預期，將會對公司經營產生不利影響。

平台用戶增長風險。公司的未來增長取決於維持現有用戶群及將新用戶（包括上遊藥企和經銷商以及下遊藥店和基層醫療機構）吸引至平台的能力。倘若不能維持或提高平台和服務的正面知名度，可能難以維持和擴大用戶群，且業務、增長前景、經營業績及財務狀況可能受到重大不利影響。

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