3月31日，聯想控股發布了2021年財報，信息量豐富。這份財報用真切的數據回應了2個熱點話題：聯想控股的業績到底行不行？公司到底是在玩資本，還是在做產業運營？

2021年，聯想控股的收入和利潤均實現歷史新高。其中，收入爲人民幣4898.72億元，同比增長17%；歸屬於本公司權益持有人淨利潤爲人民幣57.55億元，同比增長49%。

聯想控股擁有龐大的業務版圖，理解起來可能有點難度。今天，我從產業運營、產業孵化與投資兩個板塊來抽絲剝繭，幫大家釐清一下公司的業績來源和战略發展思路。

收入、利潤實現歷史新高

產業運營板塊，是聯想控股作爲大股東持有的、配置了較多資源且已形成一定體量、對公司長期發展有重要影響的主力子公司。目前，該板塊打造出了聯想集團、聯泓新科、佳沃集團和盧森堡國際銀行等業內領先的企業。

產業孵化與投資板塊，是聯想控股擁有的基金管理公司（如君聯資本、聯想之星），以及一批優質的潛力企業（如富瀚微、拉卡拉、東航物流）。

在對公司業績拆解後，可以清晰看到：

2021年，產業運營板塊實現營業收入人民幣4860.04億元，歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣58.57億元；近3年營收的年復合增速達到11%，歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤的年復合增速達到46%。目前該板塊收入貢獻佔比達到99%，資產貢獻佔比達到81%，歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤貢獻佔兩大業務板塊的比重達到79%。

產業孵化與投資板塊，2021年實現歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣15.40億元，歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤貢獻佔兩大業務板塊的比重爲21%。

真•產業運營

產業運營板塊是聯想控股業績實現新高的重要支撐，不過有人也質疑，這個產業運營是“真”還是“虛”？那我就來逐一推敲板塊下的4家公司，驗一驗成色。

其中，聯想集團2021年實現收入人民幣4553.31億元，同比增長18%，實現歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣40.19億元，同比增長92%。該公司是國內的“實業王者”，重心逐漸從硬件PC業務走向數字化、智能化服務和解決方案，不僅牢牢坐穩PC頭把交椅，還踏准了數字經濟的時代大風口。

請注意，根據最新一季財報，聯想集團淨負債持續減少，淨現金流5.2億人民幣，系5年來首次轉正。公司被重新納入恆生指數成份股，並獲得穆迪、標普和惠譽三大國際機構的“投資級”評級。專業機構的態度，與外界質疑聲形成了鮮明對比，你選擇相信誰呢？

聯泓新科是聯想控股在新材料領域從0到1打造的高科技企業，該公司的拳頭產品EVA光伏膠膜料，是光伏行業的核心材料。該公司還布局了生物可降解材料、新能源材料等領域，打造新的利潤增長點。作爲新興實業的樣本，聯泓新科2021年淨利潤超10億，增長70.24%，實現歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣5.65億元。

佳沃集團以高端水果和高端動物蛋白爲兩大業務主线，深耕難度系數最大的農業板塊，幫助中國人“喫得更好”。2021年實現收入人民幣179.37億元，同比增長5%，歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣3.72億元，實現轉虧爲盈。

大家可能對盧森堡國際銀行有些陌生，2021年，該行實現歸屬於聯想控股權益持有人淨利潤人民幣8.73億元，剔除匯率影響後，同比增長35%。值得一提的是，2021年該行的核心一級資本充足率高達14.15%。該行還爲“走出去”的中國企業及中資金融機構提供授信支持，同時積極把外資“引進來”，成爲金融機構服務中國實業的樣板之一。

縱觀聯想控股旗下企業的運營思路和行業地位，不難發現，“產業運營”並不是空喊口號，用句偈語就是“真實不虛”，用有力的表現回擊了外界捕風捉影的質疑。更重要的是，通過板塊下4家公司的未來布局尤其是科技加碼及轉型，聯想控股的發展空間更值得期待。

產業孵化與投資的建樹

除了產業運營板塊，聯想控股的產業孵化與投資板塊也值得留意。其最大的特色可以概括爲：賦能“專精特新”。

截至年末，聯想控股及旗下各平台所投企業中共有39家入選國家級“專精特新”企業名單，涵蓋了新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車、節能環保六大領域，其中包括了富瀚微、聖湘生物、國盾量子等知名上市公司。

舉個慄子，當前市場對芯片非常關注，甚至質疑聯想爲何不“搞芯片”。而真相卻是，聯想控股在半導體領域的耕耘已經很深了。比如，聯想控股已是富瀚微的第一大股東，該公司是多個專業領域芯片的研發者，被授予了國家級專精特新“小巨人”企業稱號。

以上案例雖未面面俱到，卻可以證明聯想控股是投資領域的“實業派”，在爲社會培育一批優質的潛力企業的同時，也實現了關鍵領域以點帶面的突破。

迎着注冊制和北交所的春風，被投公司陸續上市，亦將爲聯想控股持續帶來業績增量。3月18日，君聯資本所投的OLED龍頭企業萊特光電，在科創板成功上市，即爲最新的一例。

研發是否只有一種模式？

市場對於聯想控股的關注，研發投入是一個繞不开的話題。

研發是不是只有一種模式：砸錢？非也。

在“2021民營企業研發投入500家榜單”中，聯想控股位列第10位。不過作爲一家產業運營公司，其在研發方面有別於市場的慣常認知，主要是通過加大科技領域的投資、扶持力度，推動旗下公司加大研發投入來實現，頗有“事了拂衣去，深藏身與名”的意境。

例如，聯想集團已宣布未來三年研發投入翻番，達到每年200億元，其中2021 Q4已投入人民幣35億元，同比增長38%。聯泓新科去年研發投入同比增長超60%；富瀚微去年研發投入同比增長超100%……

聯想控股的另一種研發投入，是通過投資或提供金融服務、培育大量專精特新企業來實現的。比如公司回流的資金，主要布局在科技創新領域，打造了很多排名靠前的科技企業，做到社會價值和經濟價值的協同。

同時，公司也在內部成立了創新發展中心，來系統性地研究國內外創新趨勢和相關科技產業的領先技術，尋求高科技領域新突破。

“新藍籌”的價值再發現

對於“人紅是非多”的聯想控股，用一個什么詞來形容最貼切？

在解讀公司業務邏輯的過程中，我想到，用“新藍籌”這個詞形容是很貼切的：

多年來，聯想控股用新高的成績單、一批頗具潛力的被投企業，證明了自己不是資本玩家，而是卓有成效的實幹家，實業始終是其立足之錨。只不過，它的產出不是某個產品，而是一家家優質的企業。

不論外界怎么看，但這個事實是沒法否認的。

令人費解的是，當前，這家財務狀況、業務邏輯和發展潛力都相當堅實的“新藍籌”，市盈率僅4.34倍，市淨率僅0.34倍，顯然是很不合理的。加之歷史低位的港股市場正迎來反轉，聯想控股怎么看都應該是首選品種之一。剩下的，就交給時間來證明好了。

迎着坊間的噪音和誤讀，3月15日以來至今，公司股價已悄然反彈近30%，就是反映了市場對其的認可，但這僅僅只是一個开始。

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