說好的衰退呢，爲什么美股今年反而大漲？

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摩根資產管理

說好的衰退呢，爲什么美股今年反而大漲？

1年前

說好的衰退呢，爲什么美股今年反而大漲？

頂着經濟衰退的預期和擔憂，今年海外股市出人意料地強勁，尤其是歐美日爲代表的發達市場。截至5月末，MSCI發達市場、美國、日本和歐洲指數今年累計分別上漲了7.6%、9.0%、7.4%和6.4%。

今年迄今發達市場表現領跑（%）

資料來源：萬得，數據截至2023.05.31。

同樣和年初市場的普遍預期相反的是，中國等新興市場表現差強人意，而這也凸顯了資產多元化和全球化配置的重要性。經濟表現好於預期，去年大幅回調帶來的較低估值和較低預期，美聯儲加息周期見頂、美債收益率回落和AI產業周期到來共同推動的估值擴張，是今年海外市場表現持續超預期的重要原因。

站在當前時點來看，無論是估值還是基本面，美股爲代表的海外股票仍有較高的中長期配置價值。

“弱預期、強現實”和加息周期見頂

估值擴張驅動今年美股大漲

與中國從強復蘇預期轉爲“K型復蘇”不同，美國爲代表的海外經濟則是從“弱預期”走出了較強的現實。盡管自去年起包括美債收益率倒掛、除就業數據外的多個傳統指標就已發出衰退警報，但美國經濟仍然展現出了較強韌性，不僅就業沒有如期走弱，包括零售銷售等多個指標近期呈現了低位企穩反彈態勢，3月中下旬一度引發市場動蕩的區域銀行業問題似乎也在政策的及時應對下逐漸平息。

美就業數據持續強勁，零售銷售等數據觸底反彈

資料來源：萬得，數據起始於2022年6月，其中非農數據截至2023年5月，零售銷售最新數據公布至2023年4月。

落到基本面上，就表現爲2023年第一季度美股盈利繼續超預期。根據FactSet的數據，截至5月26日，已發布一季財（佔比97%）的標普500成分股中，有78%的公司實際盈利超出預期，明顯高於過去5年和10年平均水平。即便投入成本有所上升，但公司已經能夠將成本上升轉嫁給消費者。尤其是在今年領漲的科技板塊，有86%的公司超出盈利預期，在標普500十一大行業指數中位居第二。除工業、醫療保健和公用事業外，大多數板塊的營業利潤率仍高於其長期平均水平。定價權結合成本削減（例如通過裁員）雙管齊下，幫助公司在收入增長持續走平時維持淨利潤。

2023年Q1標普500各行業盈利續超預期

資料來源：FactSet、申萬宏源證券，截至2023.05.26，基於GICS行業分類。

除了基本面超預期強勁外，估值擴張是今年美股上漲更爲重要的驅動。2022年大幅估值重修，美聯儲加息周期見頂預期和AI產業周期的到來，共同推動了今年美股估值的擴張。萬得數據顯示，截至5月末標普500動態市盈率爲23.74倍，而去年底僅爲20倍左右。摩根資產管理在近期分析文章指出，截至5月19日，今年標普500指數的漲幅中近81%由估值擴張貢獻；而過去15年中，標普500指數回報主要由盈利增長推動，估值擴張僅佔約21%。

展望後市，盡管今年美股的上漲一定程度上已計入美聯儲政策拐點的到來，而估值擴張驅動的上漲可能意味着短期波動會加大，但其估值仍處在過去10年較爲合理的位置，且美國企業在較長時期預計仍將保持較強的競爭力，因此美股仍是投資者進行中長期、全球化配置時較優的資產。

摩根標普500指數基金

一鍵配置美股核心資產

在美股衆多的指數之中，又以標普500指數較有代表性，被廣泛認爲是衡量美國大盤股市場的代表性指數，類似於滬深300 在A股的地位。標普500指數成份股囊括了美國500余家優秀上市公司，佔美國股市總市值約80%（截至2022年末數據），是投資者一站式布局美股的較優選項。巴菲特就曾直言，投資者難以長期跑贏標普500指數。

從行業分布來看，標普500指數的成分股覆蓋了美國全市場的11個行業，信息技術、醫療保健、金融行業的佔比均超過了10%，其中信息技術行業佔比最高，權重達25.7%。整體看來，標普500指數成分股行業配置均衡，風險相對分散。從成份股構成來看，標普500指數是典型的藍籌股指數，涵蓋了蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、伯克希爾、強生、摩根大通等個股，均爲在全球擁有較大影響力的龍頭公司。

注：上述個股僅爲舉例說明，無特定推薦之意，並可能根據指數編制方案調整。

全行業覆蓋，行業相對均衡

資料來源：標普道瓊斯指數公司，截至2023年5月31日，基於GICS行業分類。

從中長期回報來看，截至2023年5月末，自基日（1928年1月3日）以來累計數百倍的回報暫且不論，近5年和10年的年化回報均在9%以上，遠優於其他主要發達市場指數，經風險調整後回報*則更具吸引力。

主要發達市場指數風險回報特徵

資料來源：萬得，數據截至2023.05.31；年化波動率以周度數據計算，*以年化回報/年化波動率衡量風險調整後回報；標普500指數2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的指數收益率分別爲-6.24%、28.88%、16.26%、26.89%、-19.44%。指數過往業績不預示其未來表現，也不構成對基金業績表現的保證。

因此，對於想要配置美股的普通投資者來說，標普500指數基金或許是較好的選擇。摩根標普500指數基金（人民幣份額：017641，美元美鈔份額：017642，美元美匯份額：017643），可以讓投資者一鍵直達美股核心資產，輕松實現海外資產配置。