《港灣商業觀察》施子夫

近日，商湯集團股份有限公司（以下簡稱，商湯科技，http://00020.HK）披露了2022年業績公告。

作爲一家專注於計算機視覺軟件的人工智能軟件公司，商湯科技曾以AI領域規模最大的企業在2021年12月30日成功登陸港交所主板。

從彼時遞表的招股書以及近兩年披露的年報數據來看，因巨額研發投入下難以擺脫虧損的陰影，截至目前，商湯科技仍未實現盈利。此外，二級市場方面也不再樂觀，大股東減持，評級下調都對商湯科技造成了一定影響。

01

持續虧損窘境，五年超400億

2022年，商湯科技實現營收38.09億元，同比下降19%；實現毛利25.42億元，同比下滑22.4%；全年虧損60.9億元，同比收窄64.5%。

根據招股書以及年報顯示，從2018年至2021年度，商湯科技實現收入18.53億元、30.27億元、34.46億元和47億元；年內經營虧損分別爲34.33億元、49.68億元、121.58億元和171.77億元，四年的時間累計虧損達377.36億元。算上2022年，商湯科技五年虧損總額達438.26億元。

巨虧之下，商湯科技近三年淨資產收益率及總資產回報率仍然持續爲負。而且，公司毛利率2022年下滑近3個百分點。

AI類公司虧損發展是普遍現象，這與行業內大額的研發投入密切相關。

從2018年至2021年，商湯科技的研發費用分別爲8.49億元、19.16億元、24.54億元和36.14億元，研發費用佔當期總收入比重分別爲45.9%、63.8%、71.3%和76.89%。

2022年，商湯科技的研發开支進一步提升至40.14億元，同比增長11.07%，研發費用率達到了105.38%，創近幾年新高。不過，比例較高的研發开支，似乎並未給商湯科技帶來一致的好評。據公开消息，有商湯的前員工曾在職場社區脈脈平台爆料：“同事說四個月了，每天PPT，大家都一樣，沒有產出，別慌，還有說自己兩年了，什么項目都沒做成。”還有員工把商湯比作一個“娛樂公司”：“公司的會議室特別多，但是還是感覺不夠用，約不到會議室，所以你能夠經常聽到一些人在公共區域开會或者討論，大家經常聽到的一個詞是講故事。”

2022年，公司另有銷售开支9.01億元，同比增長32.2%；行政开支15.68億元，同比減少31.8%。

巨額虧損下，公司現金流表現也不盡人意。截至2022年12月底，商湯科技經營活動所用現金淨額-30.85億元；年末的現金及現金等價物錄得79.63億元；總借款32.29億元；資本負債比率-11.7%。

在此次年報中，商湯科技還曾大幅調整業務結構，四大業務线產品智慧生活、智慧汽車、智慧商業和智慧城市均出現了一定的變動。

2022年度，商湯科技的智慧商業收入錄得14.64億元，同比下降25.2%，佔總收入比重從2021年的41.7%降至38.4%；服務客戶數717名，同比下降22.2%，但客戶收入下降3.8%；智慧城市收入錄得10.96億元，同比下降48.8%，佔總收入比重從2021年的45.6%降至28.8%。

除智慧商業、智慧城市收入下滑外，另兩項主營業務出現了明顯提升。智慧生活收入錄得9.55億元，同比增長129.9%，創歷史新高，佔總收入比重從2021年的8.8%提升至25.1%；客戶數317名，同比增長23.3%，單客戶收入提高86.4%；智能汽車實現收入2.93億元，同比增長58.9%，佔總收入比重從2021年的3.9%上升至7.7%。

02

股東不斷減持，一年時間股價跌幅過半

隨着商湯科技的上市，股東層面的套現及減持也持續進行。據港交所最新權益披露文件，2022年5月，軟銀集團以每股1.98億港元的價格出售商湯科技1294.8萬股；2022年12月，軟銀集團以每股1.98港元的價格減持商湯科技1294.8萬股股票。

今年2月1日，軟銀集團以每股2.77港元，出售商湯科技5000萬股股票，減持套現金額約1.38億港元；3月2日，軟銀集團以每股2.54港元的價格出售商湯科技979.4萬股股票，減持金額約2484萬港元，持股比例下降至15.99%；3月21日，軟銀集團以每股2.71港元的價格出售商湯科技1.9億股股票，持股比例進一步降至14.78%，減持金額約5.16億港元。

在2022年11月，阿裏巴巴以平均每股1.82港元的價格出售商湯科技8000萬股股票，持股比例從9.05%降至8.74%。

不過，隨着商湯科技2022年業績公布之後，多數券商對其反饋較爲積極。安信證券日前發布研報稱，預計智慧城市、智慧商業板塊將迎來疫後修復，得益於ISP芯片及智能座艙出貨量的增加，預計智慧生活、智能汽車業務將持續高增。此外，AI新產業浪潮發展也將爲公司帶來更多業務機遇，預計公司2023-2025年分別實現營業收入52.66/69.21/89.21億。公司作爲國內少有的同時擁有“大模型、大算力、多場景”的AI全棧能力的公司，具備估值溢價，採用PS估值法，給予公司2023年25倍PS，對應估值爲1500.78億港元，對應6個月目標價爲4.48港元（人民幣兌港幣匯率爲1:1.14），維持“买入-A”評級。

中金也指出，商湯大模型爲下遊多場景賦能，包括智慧生活、汽車、城市、商業四大業務线，帶來多輪推動力。“國內大模型快速推出及迭代，中金預計年內有望迎接开源生態，推動技術平權，帶來下遊更多應用場景機會。維持對商湯盈測和跑贏行業評級不變，考慮到大模型有望帶來遠期多元化變現，上調目標價19%至4.3港元。”

觀察資本市場表現方面，以2022年4月初至今一年左右時間爲例，商湯科技股價跌幅達52.36%，可謂腰斬過半。

03

“裁員”風聲，一年員工少了上千人

一方面是公司業績面臨大幅虧損難以止血的常年窘境；另一方面，商湯科技在過去一年的“裁員”消息也引起市場不小關注。

公开消息顯示，在2022年初商湯科技就被傳裁員，經過一年多密集裁員後，在年底直接开啓暴力裁員模式。

脈脈平台有網友發布內容顯示，“商湯科技裁員2000人：一邊宣揚業務前景多么光明，現金儲備多么充裕，一邊大規模的裁員，已經裁了近2000人，還在持續裁。”根據網友透露，此次裁員重災區爲智慧城市事業群，裁員比例高達50%；另有原公司員工表示，自己所在的部門基本被一鍋端了。

除花樣裁員外，脈脈平台還有網友爆料，商湯科技克扣員工年終獎、績效打N1等，並且裁員未按照勞動法執行。

裁員也的確體現在年報中，截至2022年12月末，商湯科技員工人數爲5098名，較2021年同期的6114名員工同比減少1015名。

商湯科技回復《港灣商業觀察》表示，“裁員消息並不屬實，作爲一家快速發展的科技創新企業，公司會根據市場環境及自身狀況調整組織和人才結構，以更好滿足業務發展。目前我司整體業務正常發展，人才战略未發生變化，社會招聘及今年的校招正常進行中。”（港灣財經出品）(作者：施子夫 來自：港灣商業觀察）

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