馬斯克的蕭牆難：美國的造車新勢力Lucid

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2年前

馬斯克的蕭牆難：美國的造車新勢力Lucid

當人們錯過了特斯拉，是否會把遺憾都壓在流着一半特斯拉血液的 Lucid 上？

長橋海豚投研特約研究員：郭方傑

上次我們說了美國 2021 年上市創下當年最大 IPO 的電動皮卡 Rivian：《小超人的皮卡： Rivian 的野心》，這次我們來談談另外一家也在股市上有過高市值的美國造車新勢力：Lucid Motor。

我們從一個著名的推特狀態說起：2021 年 11 月 2 日，馬斯克在推特上發了一首中文詩，標題 “Humankind”（人類），引用曹植七步詩，形容兄弟鬩牆，骨肉相煎。

該條微博引起熱議，有很多人猜測這美國知名造車新勢力 Lucid 有關，因爲當日 Lucid Motors 的首款車型 Lucid Air 正式开啓交付。

那，爲什么 Lucid Motor 是誰？他是特斯拉的血親兄弟嗎？

本文爲海豚投研特約作者原創文章，未經授權，不得轉載；建議感興趣的用戶添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，一起切磋全球資產投資觀點！

一、Lucid Motors 是誰？

Lucid 由特斯拉前副總裁兼董事謝家鵬 (Bernard Tse) 和甲骨文前高管溫世銘 (Sam Weng) 兩位華人於 2007 年創建。

謝家鵬是特斯拉創始人之一，當日在特斯拉負責電池研發。在馬斯克入主特斯拉之後，清洗優化管理層，謝離开了特斯拉，創立 Atieva 公司（Lucid Motors 前身）主要致力於電動車三電系統的研發，服務於車企。

2013 年，前特斯拉 VP，Model S 總工 Peter Rawlinson，加入了，任 CTO。

Peter Rawlinson 畢業於英國帝國理工。在特斯拉時負責過 Model S 的設計、制造、生產（ from a clean sheet to production readiness），並打造了工程師團隊。Rawlinson 加入特斯拉之前在捷豹、蓮花汽車都擔任過總工程師，汽車行業從業超過三十年，經驗非常豐富。

Lucid Motor 曾經有中國 “血統”

2014 年 1 月，中國北汽集團 1 億美元參投 C 輪融資，持股 25.02%，是 Lucid Motors 第一大股東。同年 7 月，賈躍亭以個人名義向 Lucid 投了 2 億美元，成爲二大股東。

2015 年，北汽集團將所持股份轉給賈躍亭，賈躍亭成爲 Lucid Motors 最大股東，持股比例一度接近 40%。

（PS：如果賈總能夠堅持到 2021 年 Lucid 完成 SPAC IPO，下周回國，順理成章）

2016 年 10 月更名爲 Lucid Motors（Lucid 的意思是清澈的，清晰的），並正式宣布了其开發全電動，高性能豪華車的計劃。

2016 年 11 月 29 日，州政府和公司官員宣布了 Lucid 計劃在亞利桑那州卡薩格蘭德市投資 7 億美元的制造工廠的建設計劃，該工廠計劃在 2020 年中期僱用多達 2,000 名工人，最初制造 20,000 輛汽車，並擴大至每年 130,000 輛汽車

2018 年，賈躍亭的電動汽車 Faraday Future 陷入資金危機，爲了挽救法拉利未來，賈總遂將所持 Lucid Motors 股份賣出。

同年 9 月，沙特阿拉伯主權基金（簡稱 PIF）超 10 億美元投資 Lucid Motors，並獲得多數股份。

插點題外話，這支基金和特斯拉也有一段故事：2018 年，馬斯克曾經發 Twitter 表示考慮以 420 美元私有化特斯拉，資金已經到位，而資金來源也正是這支 PIF。

此事最終以馬斯克放棄私有化特斯拉，同時被美國證監會罰款 4000 萬美元（馬斯克和特斯拉各支付 2000 萬美元），丟掉特斯拉董事長職務告終。

2019 年，CEO 溫世銘辭職，Rawlinson 兼任 Lucid 的 CEO 和 CTO，掌舵公司。

Lucid 除了和中國北汽、賈躍亭沾親帶故外，最大的標籤就是和特斯拉血火同源：

多位高管級，以及大量工程師來自特斯拉，從某種程度上，Lucid 流淌着特斯拉的血液。

除 CEO 外，目前 Lucid 的總工程師兼產品高級副總、生產制造副總、供應鏈副總、全球質量副總、銷售負責人等高管都來自特斯拉。

圖片來源：來自 Lucid 官網

紅框高管有 Tesla 經歷，綠框高管有 Rivian 經歷。

作爲前東家，馬斯克對挖了人的 “小兄弟” 沒有任何好感，冷嘲熱諷 Lucid。他還曾經發推特說 Lucid 的 CEO 彼得羅林森（Peter Rawlinson）從來不是特斯拉的總工程師，他在特斯拉沒有什么大作用，彼得羅林森來特斯拉之前，Model S 的原型已經設計完畢，在 Model S 產能遇到困難之前羅林森又離开特斯拉，只負責過車身設計，沒有涉足過傳動、電池、軟件、生產、設計等領域雲雲。

然而，當我們翻看特斯拉的 2010 年的官網，當時特斯拉是這么描述羅林森的：VP 兼總工程師

對此，當事人 Lucid 的 Peter Rawlinson 保持着英國的紳士風度，並沒有還口，而說自己公司是對標奔馳 S 系列，並不會和特斯拉直接競爭。

在那本著名的小說《權力的遊戲》中，龍族坦格利安統治了維斯特洛大陸幾百年，東徵西討，踏平諸侯。但是給龍族造成最大麻煩的，不是獅家、狼家、鹿家、熊家等外部諸侯，而是同樣姓坦格利安的自家人，血出一脈的黑火家族。（坦格利安家族的族語就是 “血火同源”）

那我們的 Lucid 會像能徵善战的黑火家族，在龍族的打擊下愈挫愈奮，有所作爲嗎？我們來看下 Lucid 自己是怎么說的：

Lucid 自己宣稱將要佔據的是豪華電動車市場，這塊目前相對競爭對手少（主要是保時捷 Taycan）。Lucid 在官網上描述：特斯拉創新但不豪華，並非直接競爭對手。

目前市面上寶馬屬於運動豪華，奧迪屬於科技豪華，奔馳是經典豪華，自己要做後 - 豪華市場（大概意思就是在未來要兼包並蓄，科技，表現力，持續力都會有）

圖片來源：公司官網

說實話，這個概念總有一些霧裏看花，雲深難解。我們不妨看下 Lucid 的產品究竟如何？和特斯拉、保時捷 Taycan 相比，優劣又怎樣？

二、Lucid 汽車：天下武功，唯 “快” 不破

Lucid 汽車分爲 Lucid Air Dream Range、Lucid Air Dream Performance 和 Air Grand Touring。都以續航長，功率大著稱，

圖片來自官網

我們下面細說下 Lucid 的優劣勢所在：

2.1 產品優勢：

1）三電系統強大：續航長、速度快，功率大，充電快。

我們把 lucid 汽車和特斯拉做比較，Lucid 的續航相對長

數據來源：公开資料整理

Lucid Air 的續航裏程爲 837km，而特斯拉的 Model S 爲 652km，高出約 28.4%。

Lucid 最高時速和功率都高於 Model S 但是低於 Model S plaid。

Lucid 的永磁電機相對業界領先：

目前業內普遍做法是把電動機、傳動裝置、控制單元分由不同團隊負責，這樣很容易出現不協調的問題。

而 Lucid 技術積累較強大，把電動機、齒輪箱、差速器、逆變器、控制單元都做到一個總成裏面，由一個團隊總負責。這樣一款高度集成的（電機、逆變器、減速器三合一）永磁同步電機。

圖片來源：Lucid 官網

該電機重量僅爲 73kg，作爲對比，特斯拉普通電機重量爲 92kg，高性能電機重量爲 134kg。

該電機輸出馬力 679HP，特斯拉普通電機馬力爲 289HP，高性能電機 429HP。

圖片來源：Lucid 官網

2）Lucid 充電快

Lucid Air 由於採用了 900V+ 電氣架構（之前保時捷的 Taycan 採用 800V+ 的電氣架構已經業界領先了），可支持高達約 300kW 的快充 (約 20 分鐘即可充滿 300 英裏的裏程)，

在實測中其峰值充電功率甚至達到了 304kW，20-80％的電量 SOC 區間平均每分鐘補能 18.2 公裏。

作爲對比，特斯拉 Model S Plaid 同樣電量區間下的補能效率則爲平均每分鐘 13.4 公裏。

此外 Lucid Air 隨車附帶的 19.2kW 便攜式充電器也略高於 Model S。

3）內飾豪華，設計出色

相比於特斯拉，Lucid 的空間更寬敞，皮飾更加精細。中控觸板 Pilot Panel 集合了駕駛模式、座椅控制、空調控制、車輛設定功能。屏幕的尺寸以及分辨率比同類型車更大更高。

圖片來源：Lucid 官網

同時 Lucid 的外型設計有業內領先的風阻系數：風阻系數（drag coefficient），同樣的速度下，風系系數越小，汽車受到阻力越小。

Lucid Air 風阻系數只有 0.21Cd，

對比之下：

特斯拉 Model 3，風阻系數 0.23Cd；

保時捷電動汽車 Taycan，風阻系數 0.22Cd；

小鵬 P7，風阻系數 0.236Cd；

2.2 劣勢：自動駕駛功能偏弱

Lucid Air 的高級駕駛輔助系統（ADAS）相比三電系統，相比業內同行偏弱。

其 ADAS 系統包括 DMS 駕駛員監控系統和 14 個可見光攝像頭、4 個環視攝像頭、1 個激光雷達等 32 個傳感器，但使用的芯片還是 Mobileye EyeQ4，單個芯片算力僅有 2.5TOPS.

相比之下，特斯拉自研的 FSD 芯片算力是 144 TOPS，且有大量數據積累。FSD Beta“完全自動駕駛” 功能目前遙遙領先。

而 Lucid Air 目前僅支持 L2 級別的輔助駕駛功能（環視監控、盲點監測、交通標志識別、自適應巡航控制和車道居中、駕駛員疲勞監測、自動泊車等）。

Lucid 和保時捷 Taycan 對比

由於 Lucid 自身定位是豪華電動車，而保時捷的 Taycan 系列是目前豪華電動車市場裏銷量最高的。所以我們也將 Lucid 和 Taycan 進行了一番比較。

可以看出 Lucid 和保時捷的 Taycan 相比，速度略快、續航優勢明顯（續航裏程約是保時捷的 2.35 倍），價格也存在優勢。

不過 Taycan 的優勢也很明顯：

首先保時捷的 Taycan 已經初步量產，2021 年 Taycan 系列的賣了 41,296 輛，同比增長 109%，而 Lucid 的 2021 年僅僅交付 520 輛，預計 2022 年交付也只有 12000-14000 輛。

其次 Taycan 在電動豪華車品牌影能力就比 Lucid 強很多，奢侈品的調性很足，保時捷官方有句話：“Taycan 首先是一輛保時捷，其次它才是一輛電動車”。而 Lucid 還要花不少時間和財力去搭建品牌影響力。

不過 Taycan 系列也存在不小問題：

歷史包袱，仍然採用經銷商模式，該模式對客戶洞察又天然不足，也是 Lucid 的機會。

自動駕駛同樣較弱，不能完成整車遠距離 OTA 升級。

產品質量曾經不達標：曾大規模召回過汽車。（原因是後橋上控制臂與後橋、車輪軸承殼體的螺紋連接可能未達到擰緊要求）

總結：Lucid 產品有一技之長，“快”，但是有偏科：自動駕駛偏孱弱。

說完了產品，那 Lucid 所在市場空間如何？

三、美國新能源車市場空間大不愁賣，豪華車成長性強

美國電動汽車一年銷量約爲 60 萬輛。2021 年的電動車新車滲透率約爲 4%，這個數字相對歐洲和中國偏底（歐洲新車中電動車滲透率高達 19%，中國也有 15%）。

根據 Argonne（阿貢實驗室）和平安證券研究所的估計，美國 2022 年電動汽車銷量會快速上升至 122 萬輛，2025 年電動車銷量達到 354 萬輛，新車滲透率 20%；

2030 年新能源汽車銷量 900 萬輛，實現 50% 的中期滲透率目標，2020-2030 年十年復合增速 39%。

2022 年 2 月，美國新能源汽車銷售了 59,554 輛，同比增長 68.9%，隨着油價上漲，短期內可能還會刺激銷售端。

如果我們細分下，美國豪華車電動滲透率有多少呢？由於沒有現成的數據，我做了一番推算。

根據美國汽車媒體《美國汽車新聞》(Automotive News) 測算，美國高端豪華車市場年銷量大概在 220 萬輛左右（一般特斯拉也歸類爲豪華車）。

另外根據公开的資料，美國本土 2021 年電動車 top12 如下：其中藍色的被算作豪華車

如不考慮年銷量低於 1766 輛的電動車廠商，豪華市場電動車滲透率約爲 1.84%，還低於整體汽車市場的電動車滲透率 4%。

而 2021 年銷量 top10 的電動車車型名單上，價格在 15 萬美元以上（Lucid Air 16 萬美元）的，只有保時捷的 Taycan，前文已經比較過這兩款車型。

另外，根據一些頭部機構的研究報告綜合判斷，目前電動車是的需求端遠遠大於供給端，只要能造出車，基本不愁賣。

電動車行業幾乎除特斯拉的所有玩家，都面臨產能問題，有太多先烈中道崩殂。

那，Lucid 憑借 “快” 人一步的豪華電動車，擁有曾經從產能低於爬出來的經驗豐富的特斯拉老兵們，外加上市後的資金扶持，還有問題嗎？

四、Lucid 風險不小

我們認爲，Lucid 的風險主要來自以下幾個方面：

4.1、汽車行業本身風險：

汽車行業本身就是高門檻，高死亡率的行業。特斯拉之前，在美國汽車市場站穩腳跟的企業是哪家？1925 年的克萊斯勒。近百年間先烈比比皆是，勝者唯特斯拉一家而已。

4.2、產能地獄：

Lucid 招募了很多特斯拉 “老兵”，這些老兵雖然有一定的經驗優勢，但也不能直接照搬特斯拉當年解決產能的方法，因爲特斯拉很多研發的機器、研發材料或有專利傍身，或和供應商籤訂獨家協議。Lucid 很難直接模仿。Lucid 依然要在產能地獄裏櫛風沐雨，百战求生。

4.3、品牌認知度不足：

目前沒有看到能夠支撐 Lucid 成爲豪華品牌的證據，品牌並沒有建立起和消費者強大紐帶。豪華奢侈品是販賣自信的生意，Lucid 尚沒有明確的路能夠形成這樣的品牌力。

油管上有去 Lucid 探店的博主，Lucid 的店員雖然宣稱自己對標的是奔馳，但是介紹車輛各個功能的時候基本都說特斯拉怎樣，Lucid Air 又比特斯拉強在哪裏雲雲。

在 Lucid 的營銷和銷售過程中，帶給消費者心智認知是：這是一款加強版的特斯拉。

4.4 產品科技感不足：自動駕駛偏弱

孱弱的自動駕駛會導致售賣軟件服務的不達預期，而軟件服務是利潤率最高的部分。Lucid 如果強化自動駕駛，會在未來面臨不小的壓力。2024-2025 年，科技巨頭蘋果很可能入場，蘋果汽車的品牌調性，自動駕駛的技術積累，很可能和 Lucid 走在同一細分賽道。

雖然 Lucid 有各種問題，風險也不小，但是好在電動車市場足夠大，只要能夠克服產能地獄，還是有生存空間。

五、估值

由於公司處於初創階段，到去年底低只交付了 250 量 Lucid Air。因此，對這個公司的估值判斷更多是去預測未來的車型上市節點、定價與銷量預期。這裏我結合公司的規劃與外行預期大致預測如下：

數據來源：券商、調研資料、個人估算

以上估算核心假如如下：

5.1、價格上：

根據 Lucid 的規劃，將在 2024 年开始交付相對平價的 Lucid Gravity（約 10 萬美元/台）。

根據 Lucid 的規劃，未來會推出價格更加親民車型（約 7.5-8 萬美元/台），頭部機構的估計是 2026 年。

另外由於 2024 至 2025 年期間，傳統高端汽車品牌都有量產電動的規劃，蘋果也可能推出和 Lucid 在相同價格區間的電動車，Lucid 可能面臨激烈競爭，增長速度放緩。

5.2、銷量上：

a) Lucid 在 3 月初把 2022 年交付從 20000 台下調到 12000-14000 台，而非之前的亞利桑那州卡薩格蘭德的工廠生產 20,000 輛汽車，似乎是一個不好的信號。

目前頭部機構根據上下遊的調研，估算 Lucid 在 2022 年交付可能只有約 10000 輛，我們按照 10000 輛估算；

b) 中期預測上，Lucid 宣布亞利桑那州的 AMP-1 工廠的產能將會擴張至 9 萬輛每年，遠期產能的超過 20 萬輛。

b) Lucid 也宣布自己將會在沙特建廠，預期產能會是 15 萬輛每年。筆者並不看好沙特建廠（後文有詳述），同時新建車廠普遍有供應鏈問題，一般短期內產能無法完全兌現;

c）筆者估計 2025 年產能可以達到 7.5 萬輛，2030 年產能可以達到約 22 萬輛。

5.3、毛利率上：

對所有新造車企業而言，單車毛利水平都極其重要，毛利轉正意味着賣車收入與造車的材料、制造、基本技術等，投入與收入基本能夠拉平了。我們這裏先稍微看一下過了 “生死线” 的新能源車玩家們：

a. 特斯拉整車 30% 毛利率;

b. 理想汽車毛利率 21.2%；

c. 蔚來約 20%;

d. 小鵬約 13%;

我們來看下頭部大行給出的毛利預期：

Lucid 毛利成長速度相對較快，（作爲對比，機構給出的 Rivian 的毛利率，2025 年 10-11%，2027 年可以到約 17%）。

筆者認爲這主要是源於 Lucid 切入的市場比較高端，有奢侈品屬性，所以大家對他的毛利率預測較高。

5.4 價值粗估：

筆者認爲目前公司業務處於非常早期，變化速度快，衡量較爲困難。估計到 2030 年會達到初步穩定的狀態，所以用 2030 年的 EV/Sales 率進行估值。

比值參照 Rivian 和特斯拉早期，建議相對穩態後的 2030 年，按照 5 倍的 EV/Sales 來估算。

考慮到產能/銷量交付的極大不確定性，我按照較高的折現系數 14.5%，將 2030 年的估值折回 2022 年底。綜上所述，給出的估值：單股價值約在 23 美元左右，目前約 25 美元。

也就是說，就當前市場預期而言，即使 Lucid 股價已大幅回調，它仍然沒有太大吸引力，只能等待後面它能不斷超越市場預期。

筆者的判斷是隨着部件、芯片、材料的上漲，Lucid 的產能和成本壓力會進一步變大，再次發送交付數量下調或者價格上升的概率不小。

當然，如果 Lucid 能夠在交付過程做到超預期，股價會有明顯的上漲。

另外，我們還可以看一下 Lucid 的空頭指標（指標最新日期爲 2022 年 3 月 15 日）：

空倉比例=公司被做空的股數/發行在外的股數。

回補天數（Short Ratio）=未平倉的做空股數/過去一年的日均成交股數

比如 Short Ratio = 4, 那么按照平均每天的交易量來計算，所有被賣空的那些股票要全部 Buy to Cover 回來，需要 4 天。

這兩個數字越大，都代表該股票的空頭情緒越重。Lucid 的 6.59% 的空倉比例和 3.85 的回補天數，在電動車行業都較高。我列舉了 Rivian，特斯拉，蔚來和小鵬作爲比較。

這代表 Lucid 的空頭情緒相對較大。我認爲，如果 Lucid 再次交付不達預期，恐怕股價打擊不小。

另外我也把造假實錘，已經被多家機構做空的氫能源新勢力 Nikola 也列出作爲對比。通常來說，回補天數超過 5，代表做空情緒就非常嚴重，一般是商業模式明顯出現 bug 或者造假。

Lucid 的空倉比例和回補天數，大體上在 2022 年不斷走高。而同爲新勢力的 Rivian（Rivian 由於上市股價飆升，具體分析見《小超人的皮卡： Rivian 的野心》，曾經在 2021 年 12 月的空頭情緒迅速上升，但進入 2022 年後空頭指標相對穩定）、中國的 Nio、Xpeng 都沒出現類似的情況。

六、小結：

Lucid 產品有些偏科，速度很快，但是自動駕駛能力偏弱。沒有展現出碾壓特斯拉的產品力量。

電動車豪華市場現在確實是空白，但是 Lucid 還沒有展現出可以佔據這塊市場的能力，產品營銷也有待強化。

仍然會面臨產能地獄，私以爲還會有交付下調或者漲價的可能性。

電動車美國市場潛力大，Lucid 也算有一技之長，如果能克服產能問題，將仍有不錯的發展前景。

總體而言：前方道路同時布滿鮮花和荊棘，需要有百战求生的思想准備和決心才能有所成就。

其他一些主觀的想法：

1）CEO 熱愛技術，但好三電≠好車

Lucid 的 CEO 兼 CTO，Peter Rawlinson 是一個非常熱愛三電技術的人，Lucid 在油管上發布了視頻展示了電池設計技術（官方 Tech Talks 講座共 10 集），由 Peter Rawlinson 親自來介紹電池系統，包含 Lucid 如何有做到高效冷卻電池、電池控制等等。我看過幾集，講解深入淺出，通俗易懂，這對於品牌的宣傳有不小的幫助。

不過 Lucid 要做豪華車，這個品牌建立的消費者認知是非常厲害的車，而不僅僅是非常厲害的電池。Lucid 可以考慮學習蔚來，做好消費者服務，形成口碑傳播。

另外一個主觀想法：行事風格越接近傳統車企的新勢力越不容易成功，新時代的汽車更是一個電子商品，需要又新的營銷模式，新的客戶服務等等，這也是我覺得 Lucid 對保時捷 Taycan 會有一定優勢的原因。

2）SPAC 方式值得警惕

Lucid 通過 SPAC 上市，SPAC（Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收購公司），這種方式是先由有公信力的機構或者人物作爲發起者，造一個殼子公司（無實體業務），殼子公司上市。殼子公司再在 24 個月內尋找合適的公司收購（本次收購 Lucid Motor）。最終完成被收購的公司上市。這種方式相對於傳統 IPO 更快更便宜，但是往往被收購的公司財務數字並沒有那么好看。

SPAC 上市的公司往往到了傳統 B 輪或者 C 輪階段。SPAC 上市往往相比傳統 IPO 虧損風險更大。根據 Renaissance capital 的研究分析，SPAC 上市後平均回報率是-18.8%，而傳統 IPO 是 +37.2%，兩者相差巨大。