市值縮水近七成、慘遭印度打劫!重估小米四大業務:反彈就在眼前?
1年前

引言 |不知不覺間,2023年的時鐘快要走完一半。跟去年相比,科技、互聯網行業稍稍回暖,但龍頭企業市值、股價仍處於低位,競爭也愈發慘烈。遭資本冷待的互聯網行業,究竟還有多少潛力?巨頭們的市值被低估了嗎?爲解答這些問題,價值研究所(ID:jiazhiyanjiusuo)特別策劃“價值重估”系列報道,全方位剖析科技、互聯網巨頭的現狀及未來,用事實、數據撥开層層迷霧。第一個要把脈的公司,就是近期遭遇不少煩心事的小米。

 

 

6月9日,印度執法局披露的一份文件顯示,因涉嫌違反該國《外匯管理法》的規定向外國實體轉移資金,小米技術印度私人有限公司、小米印度分公司被正式發出指控。目前,印度政府已扣押小米印度公司約6.8億美元資金。扣押通知發出,實際上也意味着小米這部分資金已被沒收。

 

深耕印度市場多年,最終受到如此待遇,小米內心肯定五味雜陳。更何況,小米的煩心事遠不止這一件:造車進入衝刺期,管理層卻一再變動,前路充滿未知;智能手機市場仍在衰落,一季度全球出貨量大跌13%;互聯網服務收入增長停滯,去年已經砍掉多項業務……

 

小米業務上的種種難處,也完美反映在股價、市值上。但在各項指標均跌至近年低點後,價值研究所(ID:jiazhiyanjiusuo)依舊看好小米的前景,對其逆襲報以充分耐心。

 

爲什么看好小米逆襲?我們得回歸到它的各項業務中尋找答案:

 

手機:大環境持衰落,衝高端真是唯一出路?

IoT:萬物互聯概念不再新鮮,品質才是勝負手

互聯網服務:增長日漸放緩,利潤依舊可觀

汽車:量產衝刺期,在夢想與現實間尋找平衡

未來更多可能:小米大模型能玩出什么新花樣?

 

跟隨這些主題,讓我們开啓重估小米之旅。

 

(圖片來自小米官方微博)

 

小米的現狀:市值、市盈率均處低位

 

從股市的一系列指標來看,現在就算不是小米的至暗時刻,也絕對算得上是低潮期。

截止發稿時,小米市值定格在2739億港元,股價則徘徊在10港元附近,和20日、10日移動均线均基本持平,低位震蕩已經延續一段時間。小米股價年內高點也才不過14.1港元,和35.9港元的歷史高位相去甚遠,市值則較巔峰期蒸發69.3%。

 

至於科技企業最引以爲傲的市盈率,小米也沒有太好的表現。小米當前的12個月滾動市盈率僅爲33.01,不止巔峰期170.71的零頭,進入2023年之後跌幅更加明顯。

 

 

不過小米的處境也是一衆中概股的縮影,股價市值大幅縮水跟大環境惡化脫不了幹系。和同行們相比,小米算是比上不足比下有余。

 

以6月15日收盤價計算,表現好於小米的大有人在,比如“股王”騰訊的市值“僅僅”較2021年的巔峰期跌去約53%,百度跌幅則爲44%;京東、美團、阿裏的跌幅和小米相差不大,分別約爲65%、69%和71%;表現比小米糟糕的也不少,比如快手市值較峰值直接蒸發85%。

 

大環境的變化非小米可以控制,單憑這些客觀因素和股市指標也很難判斷小米是否被低估。市值、股價暴跌的根源,終究還是要回到小米自身的業務上,還是要在財務報表中尋找答案。

 

資本的估值邏輯其實不復雜,歸納起來不外乎幾條原則:基本盤是否穩定、自身業務和所處行業是否具備增長性。前者揭示企業的現狀,是短期投資回報的保障;後者則代表作企業的潛力和長期回報前景。反映到財務報表上,我們可以從營收、利潤等基礎數據中找到小米遭資本冷遇的原因。

 

今年一季度,小米總營收爲595億元,和市場預期基本一致、跌幅也較上一季度有所收窄,但很難憑此斷定小米已經重回正軌。畢竟過去幾個季度,小米的起伏一直很大:自去年一季度以來小米營收一直處於負增長狀況,同比增速分別錄得-4.6%、-20.1%、-9.7%、-22.8%和-18.9%。

 

從營收結構來看,手機、IoT、互聯網服務是小米的三駕馬車,一季度營收佔比分別爲58.8%、28.3%和11.8%。這當中,手機的下滑是最嚴重的,一季度實現收入僅有350億元,同比減少了23.6%。IoT、互聯網服務半斤八兩,前者收入同比下滑13.6%至168億元,後者也小幅下滑1.2%至70億元,但好在基本達到市場預期。

 

以前文提及的兩條估值原則判斷,小米的基本盤賣相着實一般。

 

 

那么着眼未來呢?小米這幾項業務是機遇與挑战並存:手機、IoT業務受挫都受大環境衰退拖累,不過前者正在發力高端試圖扭轉頹勢,後者也在尋找新路线;互聯網服務則處於調整期,去年接連關停多項業務後,小米仍需時間適應新節奏。除此之外別忘了,小米還有新能源車這個X因素。

 

細看小米四大業務,誰最有機會成爲集團復蘇的引擎?

 

手機:大環境持續衰落,衝高端真是唯一出路?

 

作爲小米的基本盤,手機業務的重要地位不言而喻。單看最近幾個季度,小米手機在國內、海外市場的表現相差不大,出貨量隨大盤的萎縮而震蕩下滑。

 

今年一季度,小米智能手機全球出貨量3040萬台,同比下滑21%,國內、海外市場的降幅分別約爲200萬台和500萬台,全球市場份額則爲11.3%位列第三,較去年同期略降0.8%。

 

當然其他競爭對手的情況也沒多好,市場份額排名全球第四、五名的OPPO、vivo一季度出貨量同比分別下滑了7%和16%。即便強如三星、蘋果,一季度的出貨量也分別下滑了18.8%和3.5%,智能手機市場可謂一片蕭條。

 

 

拋开大環境衰退這個可觀因素不談,聚焦到自身業務上,另一個關鍵信號值得注意:小米手機均價正在下滑。

 

財報顯示,小米智能手機一季度均價同比下滑3.2%至1151元,且已連續四個季度下滑。在雷軍高調喊出對標蘋果的口號、堅決執行高端化策略兩年後,小米手機似乎還是回到了舊路上。

 

不過往好的方面想,降價是爲了盡快處理掉庫存的老機型,加速產品更新換代。一季度智能手機銷售毛利率同比回升1.3個百分點至11.2%,並創下近六個季度新高,也說明公司的產品結構正在優化,高端旗艦產品的加入提升了利潤空間。

 

 

盧偉冰在上個月的財報電話會上強調,小米不會動搖投入自研芯片的決心,已經做好打持久战的准備。這個月初,小米旗下芯片公司上海玄戒技術有限公司就被爆出增資至19.2 億元,增幅達到28%。從上述舉措能看出,小米仍堅持高端路线,朝着挑战蘋果、三星的目標邁進,自研芯片就是其中一個突破口。

 

在OPPO旗下的哲庫宣告解散之後,所有人都爲小米、vivo捏一把汗。原因無他:現在的智能手機行業確實不景氣,自研芯片也真的很燒錢。不過小米此前已先後產出影像處理芯片澎湃C1、快充芯片澎湃P1、電池管理芯片澎湃G1等多款產品,中間雖停滯了幾年,整體實力並不比哲庫差很多。

 

哲庫倒下當然令人唏噓,但對仍在堅守的小米們來說未必是壞事:哲庫囤積的研發人才大量湧入市場,可以緩解芯片企業的用人缺口,上下遊優質供應商資源也是同理。

 

不過衝高端不能單靠自研芯片,正如雷軍自己所說,高端之路是一次技術、產品、品牌、品質、服務的全面突破——這就牽涉到用戶運營、銷售售後等各種環節。

 

、還好,在自研芯片、高端旗艦機型之外,小米手機在其他環節還有很多能拿出手的武器。想深一層,即便衝高端短期內無法取得更大突破,這些優勢也足夠穩住小米的基本盤。

 

比如強大的經銷渠道,尤其是在電商不及國內發達的海外市場。公开資料顯示,小米2014年進入東南亞,2017年登陸西班牙試水歐洲市場,隨後陸續向意大利、法國等發達國家全面進軍,2020年還在德國設立了西歐總部,和當地的大型經銷商建立了穩定合作關系。

 

在國內,小米門店數早已突破萬家,今年一季度單店GMV實現30%的同比增長。展望未來一年,小米线下門店重點不再是擴張,是提效,基於規模效益進一步提升盈利能力。

 

可以說,智能手機這個基本盤還很穩定,能托住小米的下限。至於能否突破更高上限,就要看衝高端的結果了。

 

IoT:除了智能生態,品質也是勝負手

 

另一個營收支柱IoT,情況和手機有些相似:都受大環境拖累,也在高端和高性價比路线之間努力尋找平衡點。

 

從最新財報來看,小米大家電產品的狀況最令人擔憂,一季度小米電視出貨量下滑9.4%,主要IoT產品收入則同比下滑8.6%至121億元。反倒是平板、耳機、手環等產品找回了場子,小米平板5(含Pro)、小米Buds 4 Pro的收入都有所增加。

 

核心战略從AI+loT升級成手機×AIoT,小米過去幾年對這項業務投入了大量資源,战略也一直很明確:構築一個以手機和IoT產品爲核心的智能生態,踐行萬物互聯的理念。爲此,小米IoT不斷擴張,產品矩陣覆蓋電視、空調、洗衣機等大型家電和智能插座、智能攝像頭甚至智能开關等新興產品。

 

但直到目前,小米IoT的主力產品還是電視、平板和筆記本電腦,營收佔比在接近三分之一。而小米一直在追逐的萬物互聯風口,也沒有想象中那么美好。

 

從去年开始,小米IoT生態鏈企業的“出逃”就成爲一個熱門話題,較知名的有華米、綠米、智米和石頭科技等。石頭科技甚至在招股書中直接寫道“過於依賴小米營銷渠道和供應鏈可能造成毛利率過低的風險”。直白點說就是,跟着小米混沒有想象中那么賺錢,不是所有用戶都會爲萬物互聯這個概念买單。

 

不過小米最不缺變通精神。既然萬物互聯的故事不再性感,那就換一種方式打動消費者——比如回歸到最基本的產品品質上。

 

6月13日,小米空調宣布和松下籤訂战略合作協議,雙方日後將在產品研發、生產方面進行資源共享,包括聯合开發新風空調。在空調之外,小米和松下之後會在更多產品线展开合作。

 

在日系家電品牌日漸式微之後,松下的日子越來越不好過,卻始終沒有放棄中國這片沃土,多次計劃卷土重來。如今和小米達成合作,雙方完全可以取長補短:松下強在研發、生產,數十年的積累賦予其極強的品控能力;小米具備互聯網基因,更懂用戶也更善於創新。

 

從小米大家電部總裁張峰在社交平台發布的公开信來看,小米和松下的合作模式可以簡單歸結爲小米設計+松下代工,在新風空調這個重點合作項目中,後者還會提供定制米家壓縮機,正好對應上面提到的雙方優勢。

 

用張峰的話來說,小米旗下的家電產品之後將對標松下的品質標准,小米是要借松下之手補強自己的短板。發力新風空調等產品,則意味着小米要向高端市場進發,如同一次全新轉型。

 

轉型、摸索新方向,極有可能遭遇陣痛。小米IoT未來能走到哪一步,我們大可耐心觀察,靜候佳音。

 

互聯網服務:增長日漸放緩,利潤依舊可觀

 

和前面兩項業務相比,小米互聯網服務營收規模不算高,但勝在利潤很高。

 

一季度,小米互聯網服務毛利潤爲50.8億元,同比增長0.9%,毛利率則同比增長1.5%至72.3%,幾乎相當於手機業務的七倍、IoT業務的六倍,絕對是賺錢最輕松的一項業務。

 

從細分數據來看,廣告仍佔據大頭,一季度總收入44億元,境外效果廣告和品牌廣告收入都創下新高;遊戲收入則爲13億元,同比增長16.3%實現七連漲,不過其他增值服務收入同比減少了約2億元至13億元。考慮到國內、全球數字廣告、遊戲市場處境都不算太好,小米這份成績單已經算十分出色。

 

和蘋果、華爲等互聯網業務出類拔萃的同行一樣,小米互聯網服務的成功祕訣在於善用流量。經過近十年狂飆猛進之後,移動互聯網的流量紅利日漸枯竭,患上流量焦慮症的互聯網巨頭們不斷發掘各種流量場域的潛力,手機廠商原生應用的價值就是在此前提下不斷上升。

 

不過小米並非高枕無憂,流量焦慮沒有放過任何人。數據顯示,截至今年一季度末MIUI 月活用戶爲5.95億,同比增長12.4%,增速自2021年三季度之後一直處於下滑狀態。用戶的ARPU值則同比下滑12%至11.8元,從2020年三季度开始一直呈負增長態勢。

 

 

正如前文所說,互聯網行業的大環境不算太好。在這種形勢下逆市擴張要冒很大風險,守住現有江山對小米來說更符合實際利益。將時間軸拉長可以發現,過去幾年小米已經陸續關停許多不賺錢的邊緣項目,比如聊天軟件米聊、會員電商平台有品有魚,只有消費金融業務仍在加速开發下沉市場。

 

事實上,小米已經把軟硬件流量循環玩得出神入化,走在大多數同行的前列。雖然有不少用戶抱怨MIUI廣告過多,但並沒有對用戶黏性產生太大影響。小米遊戲、小米影音也都基本打通內容生態閉環,較用戶留存率保持在較爲穩定的水平。

 

以小米遊戲爲例,既有商城、工具和會員體系等多種場域,還和大多數頭部遊戲廠商達成合作,比如成爲國內首個和米哈遊聯運《原神》的手機廠商遊戲平台。

 

展望未來,小米互聯網服務的賺錢速度可能沒有之前那么快,但肯定還是一個穩定的現金牛。

 

汽車:量產衝刺期,在夢想與現實間尋找平衡

 

如果說上述三大主營業務托住小米的下限,那么小米的上限無疑將寄托在汽車業務身上。不過正如價值研究所(ID:jiazhiyanjiusuo)在此前的報道《小米汽車,衝!》中提到的情況,進入量產衝刺期的小米汽車還有一些難題需要解決,尤其是在研發環節。

 

小米汽車技術上的挑战,某種程度上源自雷軍的野心。去年8月,小米在官宣造車後首次披露最新進展,雷軍提出了一個雄心勃勃的目標:啓用全棧自研算法,實現自動駕駛技術、算法全場景覆蓋。雷軍給小米自動駕駛制定的另一個目標,則是2024年進入行業第一梯隊。

 

回顧小米造車歷程不難發現,雷軍從一开始就不想走尋常路。2021年下半年开始,他親自帶隊參觀了上汽通用五菱、長城汽車總部,不僅看生產线,更要看軟件工程、高階智能輔助駕駛這些前沿技術。再到後來小米汽車價格被曝光,外界終於意識到小米汽車和小米手機/家電是兩種截然不同的定位。

 

雷軍之所以選擇這條路,也有自己的考量。小米手機和IoT業務毛利率長期徘徊低位,根源就是定價不高、缺乏溢價空間。最新消息顯示,雷軍在內部立下“軍令狀”,要求團隊將汽車硬件的利潤率控制在1%以內,通過軟件升級和生態體系獲取更多利潤。這當中最值錢的軟件,可不就是自動駕駛。

 

相似的路线,在特斯拉身上得到驗證。去年四季度,特斯拉FSD收入達到3.24億美元,未來預計還會持續增長。申港證券的研報就指出,到2025年特斯拉軟件收入佔總營收的比例將漲至18%,2020-2025年年均復合增長率高達63%。軟件比硬件利潤率更高,確實是業內共識。

 

然而,要實現“軟件賺錢硬件花”的完美閉環有一個前提:自動駕駛技術足夠完善,只有這樣用戶才會心甘情愿掏錢买單。

 

可惜現實沒有夢想那么完美。雷軍提出進入行業第一梯隊等宏偉目標的時候,小米汽車的自動駕駛測試只推進到自動環島繞行、自動連續下坡、機械臂自動充電、無保護場景自動掉頭和自動領航等環節,還處於較爲初級階段。要是對標第一陣營的特斯拉,差距其實十分明顯。

 

或許是高層意識到全棧自研的難度,去年下半年陸續傳出消息,小米汽車很有可能轉向尋求外部合作。

 

這種轉變也有跡可循:一是去年11月以來小米汽車放出的自動駕駛崗位明顯減少,目前正重點招募整車制造、供應鏈和設計相關領域,比如硬件工程師、供應鏈採購經理、銷售內控等;二是加大對自動駕駛企業的投資力度,包括收購深動科技,增加對Momenta等企業的投資。

 

(圖片來自小米招聘官網)

 

現階段,全棧自研自動駕駛對車企來說還是一個遙不可及的夢想。即便高傲如馬斯克也不得不承認“自動駕駛比想象中難”,傳聞中的完全版FSD到現在還沒有亮相。

 

對於一家根基未穩的新車企來說,和外部供應商合作研發自動駕駛系統不是什么新鮮事。特斯拉Autopilot的起步就有賴於英特爾旗下Mobileye的輔助,馬斯克也承認特斯拉的工程團隊最初是在Mobileye的方案基礎上編寫了大量代碼。

 

更何況,在全棧自研自動駕駛技術之外,小米汽車還可以努力建立其他護城河:比如穩定的上遊供應鏈,成熟的生產线。

 

2021年3月官宣造車後,小米就开始着手組建供應鏈,同年10年亮相小米產投 Demo Day的百余家供應商中,汽車供應鏈企業佔比接近四成。特別是在動力電池、傳感器、芯片等核心領域,小米系的小米產業投資基金、順爲資本累計投資了數十家頭部企業、初創公司,建立了一張龐大的汽車產業關系網。

 

落戶北京亦莊的小米汽車工廠首期、二期工程目標產能均爲15萬輛,一期工廠預計今年二季度竣工,爲明年上半年的量產保駕護航。小米汽車工廠的產能當然沒法和特斯拉超級工廠相提並論,但橫向對比國內其他造車新勢力毫不遜色。

 

比如小鵬耗資30億在大本營廣州興建的新工廠、總投資高達100億的武漢工廠產能規劃都只有10萬輛,理想即將落成的北京工廠目標產能也是10萬輛。

 

產能是一家新能源車企的生命线,“蔚小理”數年的沉浮充分印證了這個定律。新能源車的競爭確實相當殘酷,但還沒殺成紅海——一切順利的話,小米還能趕上末班車。前提是利用好最後半年衝刺時間,順利邁過量產這道坎。

 

未來更多可能:小米大模型能玩出什么新花樣?

 

說完現有的業務,我們還得思考一下小米未來的更多可能性。目前最受關注的一項新業務,非大模型莫屬。

 

在一季度財報中,小米證實已於4月組建AI實驗室大模型團隊,外界對此並不意外。4月14日,雷軍就在一次訪談中談到大模型、AIGC等話題,並透露“小米正在研發一些有趣的技術和產品”。不過小米這個新團隊身上還有很多謎團,高層沒有對外透露太多信息,研發方向也並不確定。

 

在上個月的財報電話會上,小米總裁盧偉冰只是提到不會研發像openAI那樣的通用大模型產品,而是將AIGC技術和小米的業務深度融合在一起,目的是借助AI提升內部工作效率。雷軍的說法更加含糊,只留下一句“等(產品和技術)打磨好了,我們再展示給大家”。

 

盡管剛剛起步且充滿未知,外界還是對小米大模型抱有很高期待。原因無他:小米深耕AI領域多年,積攢了大量人才、專利,具備开發大模型產品的基礎。

 

上文提到,截止今年一季度末MIUI月活用戶達到5.95億,IoT平台連接設備數(不包含智能手機、平板及筆記本電腦)高達6.18億,擁有海量數據樣本。訓練大模型,數據量是基礎,小米無疑擁有不輸阿裏、百度、360的底氣。

 

數據樣本之外,算力是訓練大模型的第一個基礎條件。這方面小米可能比不上阿裏、百度,但有金山雲的輔助也不至於太遜色。特別需要注意的是,金山雲早在2017年就加速部署彈性GPU物理服務器,是國內最早提及AI概念的雲服務商之一。

 

算力、數據兩個基礎條件准備妥當了,小米還有一個承載开發任務的可靠團隊——小米AI實驗室。

 

公开資料顯示,小米AI實驗室前身是成立於2014年的小米探索實驗室,2016年正式轉型,聚焦計算機視覺、聲學、智能語音和知識圖譜等AI技術研發,目前研發人員已超1200人。2021年,小米AI實驗室還入選了《麻省理工科技評論》雜志評選的“10家最具技術創新力AI實驗室”榜單。

 

《麻省理工科技評論》給出的評選理由中,有一條尤爲關鍵:小米成功將AI技術全面融入C端用戶細分生活場景。從小愛同學和IoT設備的交互功能,再到手機產品使用過的萬物追焦、邊緣畫質提升、HDR等功能,背後都少不了AI技術的支持。

 

這也正好呼應了盧偉冰所說的計劃:將AI技術融入具體場景,以AI武裝小米的IoT、手機甚至汽車等業務。百度、阿裏、科大訊飛等國內大廠都在做ChatGPT式通用大模型,另闢蹊徑的小米沒准真能帶來驚喜。

 

寫在最後

 

最後的最後,我們可以再次回答文章开頭提出的問題:小米被低估了嗎?

 

答案應該是肯定的。小米市值跌至歷年低點,是諸多客觀因素共同作用的結果。三項主營業務中,手機、互聯網服務以穩爲主、守住小米基本盤,前者還明確了衝高端的方向;IoT處境不算太理想,正積極謀劃轉型。最大的不確定性是汽車,不過新能源車市場前景廣闊,小米汽車還有機會摘到勝利果實。

 

將時鐘撥回年初,雷軍在內部信中喊出“爲未來2-3年的新一輪爆發做好充分准備”這一幕給人留下深刻印象。這番話,和任正非的“把寒氣傳給每一個人”形成鮮明對照,既揭露了兩位大佬截然不同的行事作風、行業研判眼光,也爲兩家公司定下新一年的基調。

 

和焦慮的同行們相比,小米處境算不上多好,但雷軍從未喪失信心,也堅持向投資者傳遞樂觀信號。現在看,雷軍有樂觀的道理——畢竟小米已經具備逆襲所需的各種要素。

 

 

 

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