文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

6月16日晚間，極兔速遞在港交所提交招股書，准備在香港上市。

這是近些年繼德邦、京東物流等幾家公司之後，行業最新的上市融資事件。2016年，圓通借殼大楊創世登陸A股，成爲中國快遞第一股。同年，申通、韻達、中通紛紛上市。2017年，百世匯通在美股上市。同一年，順豐也在A股借殼上市。

幾年的時間裏，快遞行業數得上號的企業齊齊擁抱資本市場。行業競爭格局一度非常穩固，直到極兔橫空出世。

與極兔不同的是，不論是1993年成立的申通、順豐，還是2000年左右成立的韻達、圓通等等，上市時都已經有了多年發展歷程。

反觀極兔2015年才成立於印度尼西亞，後續擴展到東南亞其他國家，包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡。到2020年才進軍中國快遞市場，妥妥的後進攪局者。

但就是這么一個“新兵”，卻像鮎魚一樣攪動了快遞江湖。但一場腥風血雨之後，衝殺過猛的極兔，同樣面對了虧損嚴重、資金需求大的實際情況。力竭之下，要想繼續以小博大，上市似乎成了唯一的選擇。

01 競爭格局並未改變

中國快遞業的競爭格局一度穩固。根據國家郵政局數據顯示，2019年末，快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8爲82.5。

也就是說，2020年極兔入局之前，中國快遞江湖早就座次劃定。正是這條“鮎魚”开啓了新一輪的行業競爭。

義烏是這場全新競爭最大的战場。在這個全國最大的快遞集散地，極兔對義烏的拼多多商家給予運費補貼，義烏極兔超萬票大單小件的發貨價格降至1元。甚至最低可做到8角錢。

義烏是全國快遞業的战略高地

中國快遞首次出現以“角”爲單位的價格。

2021年間，我國全年快遞服務企業業務量完成1083.0億件，快遞業務收入完成10332.3億元，平均單價歷史性地跌破10元。這一年，順豐淨利潤直接下降40%、申通虧損了將近10億元。

是因惡意降價，極兔不僅被同行喊打，也一度被行業主管部門警告。但這對於極兔來說仍是成功的战略，其迅速崛起爲快遞江湖的新一極。

2021年10月29日，百世集團同意其在國內的快遞業務以約68億元人民幣（合11億美元）的價格轉讓給極兔。這次整合是極兔發展進程中的重要節點。2022年6月，極兔官方明確表示，極兔全網的日均業務量已經突破且穩定在4000萬件以上，若以票單量作爲衡量標准，極兔在當時已經僅次於中通、韻達和圓通。

整個2022年，極兔處理了120.26億件境內包裹。按包裹量計中國市場份額達到10.9%，位列中國頭部快遞運營商第六位。

極兔的高強度競爭战略大獲成功

2023年5月12日，極兔與順豐下屬控股子公司深圳市豐網控股有限公司籤署《股權轉讓協議》，交易作價11.83億元，極兔收購豐網100%股權。

通過一系列的燒燒燒、买买买，極兔已經基本洗脫了東南亞快遞公司的身份。據其招股書顯示，2020年東南亞地區貢獻了極兔收入的68%、中國地區貢獻31%。但到了2022年，中國收入已佔56%、東南亞佔32%。

但時間到了2023年，極兔想在中國進一步搶佔市場份額，也變得更加困難。這意味着，中國快遞業的競爭格局其實並未因極兔的大舉進攻而徹底改變。如今的局面更像是把百世的名字換成了極兔。

極兔甚至還繼承了百世長期以來一直的問題：不掙錢。

02 燒錢容易盈利難

雖然極兔一口一口喫成了胖子，但百世和豐網也實在算不上優質資產。

極兔接手百世時，這已經是一個連續虧損了三年的爛攤子，營收較上市之初腰斬有余。2021年，在極兔的輸血之下，百世勉強盈利。但是2022年，很快又進入虧損的狀態。而且，15.03億元的虧損再創新高。

豐網也是順豐“試驗田”裏的一個失敗品。豐網成立於2020年，以加盟的方式進入電商快遞市場，其成立的初衷是提高順豐速運電商快遞產品的競爭力，但很快就陷入持續虧損。2022年豐網信息虧損7.47億元，今年一季度再虧1.43億元，截至今年3月末負債高達21.3億元。

所以，獲取了市場份額之後，極兔盈利的難題就被擺在了最顯眼的位置上。

根據極兔招股書顯示，公司2020年、2021年、2022年營收分別爲15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；期內利潤分別爲-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

對於2022年的突然盈利，其招股書解釋稱，主要是“由於按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益。”

如果看真正能衡量極兔經營能力的經營虧損後，就會發現，其2020—2022年數據爲-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。三年下來，經營虧損高達200多億元人民幣。

極兔在中國市場也一直處於虧損狀態。成了快遞行業中的異類。縱觀其他的幾家快遞巨頭，2022年業績都還不錯。

對比之下，除了市場份額，極兔的財務健康狀況，實際上遠不如精耕行業多年的老大哥們。

極兔招股書顯示，2021和2022年剔除貨幣換算的影響，在中國市場，極兔單件包裹收入分別爲0.25美元和0.35美元，低於國內主要快遞企業的價格水平。

2022年極兔營業成本超過500億人民幣（75.38億美元），遠高於圓通的490.65億、申通的335.85億、韻達的461.59億。

同時，極兔的資產負債率自2021年收購百世以來就开始飆升至200%左右。2022年稍有下降，也仍在180%以上。這遠高於同行業水平。圓通資產負債率僅有30.73%，其他申通、韻達、順豐也均是在55%左右。

由於其經營收入並不能覆蓋經營成本，所以一直以來，極兔都極端依賴外部融資。不過根據招股書來看，極兔近三年的融資活動所得現金淨額愈發減少，分別爲12.85億美元、3.47億美元、8.81億美元，2022年已不足十億美元。

根據極兔速遞的上市申請材料，本次上市募資淨額將用於拓寬物流網絡，升級基礎設施及強化分揀及倉儲能力、容量，還將用於开拓新市場和擴大服務範圍、技術研發和技術創新、一般企業目的及作爲營運資金。

這些都是實打實的投入。可以看出，單靠極兔自身造血能力，去做這些工作實際上已經幾無可能，上市成了唯一的路。這條路即便未必好走，也必須要走。

03 產業環境時過境遷

在極兔的招股書中不斷提到未來中國快遞的發展前景預測。

這份由極兔花費了45.5萬美元、委托聘用弗若斯特沙利文編制的、關於全球快遞市場的報告中提到：

中國社交電商零售市場預計會由2023年的8,397億美元增至2027年的16,604億美元，復合年增長率爲18.6%；中國社交電商用戶人數，預計會由2023年的8.792億人進一步增至2027年的11.781億人，復合年增長率爲7.6%。

總之，根據這份報告的預測，在社交電商快速增長的推動下，中國快遞市場有望在預測期內保持可持續增長。

報告還預計，中國快遞市場於2023年至2027年之間，將按復合年增長率10.7%的速度增長，這意味着中國快遞市場將由2023年的1,251億件包裹，增加至2027年的1,880億件包裹。

然而從實際情況來看 ，這樣的預測可能過於樂觀。

電商行業的高速增長時代已經過去

國家統計局數據顯示，2022年，全國網上零售額達13.79萬億元，按可比口徑計算，比上年增長4.0％。實物商品網上零售額11.96萬億元，按可比口徑計算，比上年增長6.2％。

2023年一季度全國網上零售額3.29萬億元，同比增長8.6%。其中，實物商品網上零售額2.78萬億元，同比增長7.3%。

雖然都保持了增長勢頭，但遠不到雙位數增長。到了2023年，主要電商平台早已經過去了高速增長的階段。

根據業績報告顯示，2023年一季度，京東一季度的商品收入爲1955.64億元，較2022年同期減少了4.3%；2023年5月8日，魔鏡市場情報發布《2023Q1魔鏡消費新潛力白皮書》數據，2022年淘寶天貓平台總GMV達到7.17萬億元，同比下降7%。

相比之下，主打下沉市場的拼多多繼續一路猛進。5月26日消息，拼多多發布了2023年第一季度財報：總營收爲376.371億元（約合54.804億美元），與2022年同期的237.937億元相比增長58%。淨利潤爲81.010億元（約合11.796億美元），與2022年同期的淨利潤25.995億元相比增長212%。

但遺憾的是，極兔似乎正在和昔日的“大金主”漸行漸遠。

極兔與拼多多曾經密切的綁定關系正在減弱

極兔招股書顯示：於2020年、2021年及2022年，來自我們最大客戶（一個主要電商平台）的收入分別爲543.0百萬美元、1,715.4百萬美元及1,231.3百萬美元，分別佔我們收入的35.4%、35.4%及16.9%。

這個電商平台，大概率就是拼多多。招股書同時認爲，“來自該客戶的收入佔我們總收入的百分比，隨着我們業務擴大及客戶群多元化而下降，且預期日後將繼續下降。”如此碩狀的大腿越抱越松，相當令人費解。

除了中國市場乏力以外，2022年，極兔東南亞業務的收入僅同比增長了4%，經調整EBIDA後，利潤甚至下滑了近1億美元，這也意味着東南亞部分的業務也基本上飽和了。

極兔的壞消息還來源於市場層面。去年以來，港股也遭遇了一波大跌，恆生指數全年累計跌幅達15.46%。今年以來，回調後勁兒仍顯不足。半年即將過去，恆指僅上漲1.3%。

在這樣萎靡的資本環境、不太友好的產業環境下選擇上市，對於企業來說通常意味着迫不得已。這種情況下，如果再不能顯示出良好的盈利能力或盈利前景，就融資就會更不順利。一向呆板且看重業績數字的港股，和那些剛剛見識了科網股起起伏伏的刺激的投資者們，能否在這個不太恰當的時機去接納極兔，還是一個未知數。

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