中國基金報記者 姚波 葉詩婕

從年初的快速反彈到近日從低位再度上揚，受離岸資金影響明顯的港股市場呈現出高度波動性。

中國基金報日前獨家專訪了霸菱中港股票投資總監方偉昌。方偉昌就當下港股估值水平、流動性，南向資金對港股市場的影響及港股當下的投資機會等問題回答了中國基金報記者的提問。

方偉昌認爲，當下港股市場總體估值相對便宜，並沒有反映公司未來的增長。內地投資者的參與對港股市場風格產生了顯著影響，港股市場對內地的消息敏感度在提高。如果未來市場不確定性因素減少，他也樂見港股交易會更加活躍。

今年中國經濟首季增長符合預期，但第二季度復蘇力度放緩，一些行業的復蘇比較不平衡，需要繼續觀察消費和政策。他指出，現在港股市場估值已經反映很多不確定的因素，市場在低點位徘徊。當前低估值再往下走的空間其實有限，如果一個投資者愿意用長期投資的方法，當下甚至未來一段時間慢慢去买入一些優質的股票，存在投資機會。

行業板塊上，方偉昌指出，港股在消費、金融以及房地產板塊，都有一些“整合”帶來的機會，尤其某些公司讓出了之前的市場份額帶來的“真空”填充。投資上更傾向於那些主推價格合理、較有大衆化市場產品的公司，例如具有value for money（物有所值）特性的公司。

方偉昌負責管理旗下的投資經理及分析師團隊，該團隊協管一系列香港及中國股票投資策略，當中包括香港中國股票策略及中國A股策略。他亦爲旗艦基金霸菱香港中國基金的聯席基金經理。

其團隊平均從業經驗超過10年，應對市場波動的經驗豐富，選股上講求以估值與成長的結合，會考慮一家公司在過去三、五年間的成長歷史，以及管理層的眼光和策略，還有該公司所處的行業上下遊，包括其客戶和供應商等。

於2004年加入霸菱前，方偉昌曾於奔亞證券擔任投資分析師，專門研究台灣股票。他持有香港中文大學的金融工商管理（榮譽）學士學位，亦是特許金融分析師協會的成員。

據了解，美國萬通旗下的子公司霸菱爲一家環球投資管理公司，致力物色不同的投資機遇，並在公共及私募固定收益、房地產及專門的股票市場構建投資組合。其資產管理規模達3,622億美元（超2.5萬億人民幣）；超過1,200名外部客戶，逾1,800位專業人士遍布全球。

本期《訪談錄》記錄此次訪談內容，視頻如下，以饗讀者。

港股市場：

中國基金報：南向通开通以後，越來越多內地資金進入港股市場，對港股市場有怎樣的影響？這個變化對投資有改變嗎？

方偉昌：互聯互通以後，內地許多資金流入港股市場，過去幾年投資者喜歡股票的風格正在發生轉變。從前幾年港股市場偏好成長股，到最近一年轉向防守性、估值便宜的股票。從公司角度來看，港股產業豐富，不少公司管理層經驗豐富，擁有良好的成長策略，有很好的過往表現和成長潛力，因而能夠吸引到國內的資金。

內地投資者的參與對港股市場風格產生了顯著影響。與過去不一樣，港股市場對內地的消息敏感度提高。但是，港股是一個开放市場，還有許多包括我們在內的外資。因此，盡管一些公司會比較類似A股的反應，另一些外國投資者喜歡的公司反應則會不同。

中國基金報：東西方兩種因素在香港市場上同時發揮作用。從長期的角度來看，你覺得哪種因素可能會更大的影響市場？

方偉昌：在長期的投資者眼裏，股票最終還是反映公司盈利的變化，一家公司不管在國內、香港甚至全球其它任何地方上市，投資者不一樣，但股票的趨勢還是會根據盈利的變化走。

一家公司如果管理層優質，負債率低，盈利增速穩定，不管在哪裏上市，股價表現都會非常好，這也是我們的投資理念。

股票短线會反映許多不確定因素，比如宏觀經濟會影響到股價走勢，但我們更看重中長期、資質好、盈利增長穩定的公司，配合比較好的環境，公司股價長期的表現可觀。

中國基金報：近期港股市場波動明顯，主要受哪些因素影響？

方偉昌：從兩年前开始，美股开始關注美聯儲加息，美國通貨膨脹的數字非常高，很恐怖很嚇人。說實話，香港生活也會感受到通貨膨脹的影響，這是影響港股走勢最大的一個原因。

不過，美聯儲加息的壞消息大部分已經反映在股價中，除加息還有中美關系緊張的影響，我們看到中美之間、尤其是高科技競爭越來越激烈，其間許多不確定因素對港股也造成擾動。

這種環境下，內地政策扶持的一些新興、重要行業有很好的投資機會，但這不是整個市場的機會。宏觀的不確定性會影響這個市場一段時間，在不確定因素下選股變得非常重要，投資者要比較小心的去選股。

中國基金報：從現在這個時點來看，您覺得哪些行業或者板塊的估值，又回到一個比較合適的位置？

方偉昌：港股市場總體估值相對便宜，很多時候估值沒有反映公司未來的增長，只反映了短期市場的不確定性。

我們偏好負債率低、現金流好、市場競爭沒有那么激烈，管理層過往成績突出的績優股。盡管部分市場的增速沒有預期大，但有公司愿意投資、去尋找成長空間，還是會拿到比較大的市場份額，存在盈利增長空間。

經濟復蘇不平衡 期待政策刺激

中國基金報：作爲外資基金經理，你同時覆蓋了香港及內地市場，中國經濟復蘇進程有沒有在預期之類？

方偉昌：今年首季經濟增長與我們的預期差不多，但第二季度一些投資者覺得復蘇力度放緩，一些行業的復蘇比較不平衡。經濟重新放开後，理論上是所有消費都會受惠，但年初至今，消費還是集中於旅遊餐飲和住宿，消費品的增長沒有預期的那么高，可能還需要觀察一段時間。

另外一點就是政策，我們看到目前中央對經濟的支持政策可能沒有那么多。因而，一些投資者會關心，二季度經濟復蘇力度沒有預期強時，中央會決定放出更多利多，像消費、房地產金融還是有很多空間。

中國基金報：怎么看近期PMI的數據？

方偉昌：4月及5月的PMI有點弱，根據我們了解6月份也偏弱。PMI偏弱不僅是國內的問題，畢竟海外也面對衰退風險。美國可能面臨經濟衰退，這會影響出口企業甚至是國內企業和投資者對未來的信心，因爲很多時候對未來的信心就會反映在PMI數據上。

但中國經濟總體正在復蘇，只是分力度強弱；如果經濟真的沒有想象中的增長速度，中央政府有很多方法去刺激經濟，比如說財政、金融，很多地方可以去支持。

中國基金報：那如果反映到投資策略上，現在應該偏保守一點，或者說現在是有更多的機會？

方偉昌：現在市場估值已經反映很多不確定的因素，市場在低點位徘徊。當前低估值再往下走的空間其實有限，如果一個投資者愿意用長期投資的方法，當下甚至未來一段時間慢慢去买入一些優質的股票，存在機會。不過，市場還是有一些宏觀不確定的因素，所以在選股上就要特別小心。

關注科技、消費及中特估

中國基金報：然後怎么看現在科技股的一個估值?

方偉昌：科技股受業績增速放緩，行業競爭日趨激烈影響，整個板塊存在壓力，不過科技股範圍廣，包括了互聯網、硬件、軟件等，雖然一些公司壓力比較大，另一些公司反而會有更大空間。比如中美競爭關系下，一些公司存在國產替代的優勢；我們傾向沒有太多受到中美競爭的公司，選擇當下仍可提高市佔率的公司。

中國基金報：像消費平台這一塊的機會如何？

方偉昌：消費平台過去幾個季度業績都大致符合預期，甚至有些公司比我們想象的利潤還要高。盡管公司銷售額一般，但是在降本增效後利潤率反而比想象好。業績出爐後往往刺激股價出現上漲，但整個大盤氣氛不是太好，公司股價反復，反映了投資者的悲觀情緒。

總的來說，這類公司業績多符合預期，沒有像市場擔心的因爲競爭激烈影響到利潤，我們也會觀察哪些公司會因爲競爭激烈導致利潤下滑。

中國基金報：港股中小盤投資機會怎么看？

方偉昌：公司一直都很關注中小盤，中小盤的研究比大盤股更細、更多。爲什么？因爲大盤股資料公开，有很多研究報告，而中小盤需要挖掘，需要和管理層談，但好處是因爲關注度不高，中小盤估值比大盤低。

港股這邊的流動性不是太好，所以我們投資中小盤時，除了公司本身的體量還要看流動性。如果有些中小盤的流動性真的太低，我們寧可去等市場反轉，或股價走強再介入，

中國基金報：現在中央政府也出了很多政策積極提高港股的流動性，比如說开通人民幣雙櫃台，怎么看港股流動性的變化？

方偉昌：香港市場的流動性時高時低，現在的確是比較低的水平，但不會永遠停在一個水平。不僅有政策支持，很多公司業績增長穩定，也具有吸引力。所以如果未來市場穩定下來，不確定性因素減少，港股交易額肯定是會往上走的，我相對比較樂觀一點。

中國基金報：你怎么看A股和港股市場“中特估”這一概念？有沒有做相關的研究和投資？

方偉昌：我們的研究並未特意將公司劃分爲國企或者民企。國企在資金以及規模方面有其優勢，而有些民企增長亦較快，我們對所有這些公司都有研究。的確，今年市場和投資者都較期待國企這一輪估值的提升。我們留意到，近期以來，部分公司的派息率較高，一些公司的股息率已經超過10%，遠超過銀行定期存款利率，部分國企的增長也較穩定。

我認爲，在這樣的大前提下，由於投資者對成長股的前景仍不甚清晰，他們轉向關注偏防守性、派息較高一類的“中特估”股票。這對我來說是一個較合理的現象。

估值成長結合  關注行業整合機會

中國基金報：可否介紹一下你的選股方針？以及在選股時，你會考慮和規避哪些風險？

方偉昌：鑑於市場目前的情況，並非所有公司都會受惠，部分公司或將面臨較大挑战。我認爲，很多行業目前處於一個整合階段，這裏的“整合”並非收購、合並，而是行業裏的某些公司直接放棄，讓出了之前的市場份額。那么這部分讓出的市場份額是否有其他公司能夠抓住機會呢？這就取決於公司管理層的遠見和眼光，以及公司是否有良好的資金流和較低的負債率。

中國基金報：你這裏提到了市場“整合”。那么你會更加關注哪些行業的市場結構變化？

方偉昌：其實今年在消費板塊、金融板塊以及房地產板塊，都有一些“整合”帶來的機會。另外，今年宏觀狀況不是太樂觀，因此，比起主推較高端產品的公司，我們更傾向於那些主推價格合理、較有大衆化市場產品的公司，例如具有value for money（物有所值）特性的公司。

在研究消費板塊的公司時，我們也會詳細研究該公司是否愿意投入成本去推廣其產品，包括其推廣的途徑、平台、集中度和能夠觸達的消費群體。

中國基金報：如何定義一家公司是否爲高質量的公司？

方偉昌：在研究公司時，我們有一套體系化的框架和自己的規範。我們會考慮一個公司在過去三年甚至五年間的成長歷史，以及管理層的眼光和策略，還有該公司所處的行業上下遊，包括其客戶和供應商等。很多時候我們調研一個公司，會全面研究該公司的“周邊”——包括它的分銷商、競爭對手等，我們通過這些渠道能獲得的，比僅僅是拜訪該公司能得到的資料多得多。

當然，這也取決於我們團隊的基金經理和分析員的經驗以及對市場和行業的把握。很多時候，需要深入挖掘，不挖掘是無法得知全貌的。

中國基金報：能否簡單介紹一下霸菱的研究和股票團隊，以及團隊是如何去做投資決策的？

方偉昌：目前我們團隊共有十名成員，其中五位是基金經理，包括我，另外五位是研究員。但在霸菱，無論是基金經理還是研究員，都會看股票、看公司、做研究。所以對我們來說，基金經理和研究員大部分工作是相似的。

我們日常的工作就是調研公司，包括上述的對公司的“周邊”進行挖掘。這些資料會被收集並寫成報告，基金經理和研究員會在例會上集中討論公司是否具有吸引力、是否值得投資。要從我們所覆蓋的A股2000多家與港股2000多家上市公司中挑選幾十家放入我們的投資組合並不是一件容易的事，也需要耗費相當的時間和精力。

我們常常集中討論，例如一個公司未來五年增長前景如何。現在市場變化情況非常大，在一些板塊中，未來五年實際上是難以把握的。此外，我們也會着重討論估值是否合理。

中國基金報：怎么定義自己的投資風格呢？是偏成長派還是偏估值派？

方偉昌：我們關注成長股，但不會愿意付太貴的價格去买它們。在我看來，中國整個市場仍有很多成長的機會，所以對我來說，成長是較優先的。但若價格太高，估值不合理，那我們寧可等，等價格和估值都回到一個較合理的位置再去入手。所以整體來說，我們既看估值，也看成長，是兩者結合。

中國基金報：那么站在當下這個時點看未來五年，哪些公司和行業的成長性相對比較看好？

方偉昌：例如醫療、消費等，是成長比較快的板塊，我們會去關注。但我們的組合裏也例如能源、工業等成長並非太快的板塊。

我們會在每個板塊挑一些相對增長較快的，來平衡投資組合。還有一些公司，我們买的不是它們快速的增長，而是它們穩定的增長，前提是這些公司所處的行業是較爲平和的，競爭相對不激烈的，派息率也較高。

中國基金報：你認爲你的團隊，與其他公司相比，有何種特別優勢？如何在同行競爭中勝出？

方偉昌：我們的基金成立於1982年，目前有覆蓋港股和A股的產品，針對港股也有不同的類型。我們的團隊平均從業經驗超過10年，應對市場波動的經驗豐富。

我們還會爲目標公司做一個五年增長預測模型。這比同業一般的兩到三年的模型也覆蓋更長。我們這個模型有時候是像一個反向操作的標杆，我們更多利用其去衡量公司的估值——例如某只個股漲超了我們模型中設定的目標價，我們會果斷地選擇將其賣出。

另外我們對ESG方面研究較深。我們於2015年就开始對ESG深入研究，甚至將ESG編入公司研究的核心之一，這點我們是優於同業的。我們調研公司時，也會關注環保、社會治理、員工管理福利等。此外，我們也會採納中國香港地區以外、公司在海外的基金經理的投資策略和意見。

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