作者：張瀚文

編輯：松壑

過去三年間，初入中國市場的極兔快遞搭上拼多多崛起的“順風車”，成功攪動一池春水。

近日，極兔快遞向港交所遞交招股書，快遞業的“攪局者”試圖獲得更充足的資本以支持其正高速擴張的規模

據弗若斯特沙利文數據，按包裹量計，2022年，極兔快遞在東南亞市場的市佔率達到22.5%，排名第一，是第二名的三倍；在中國市場的市佔率則達到10.9%，排到第五。

從招股書中能看出在極兔快遞崛起的路上，不僅需要電商平台的大筆訂單支持，還需要充裕的資本支持暫時還未看到盡頭的價格战。截至目前，極兔快遞共完成了7輪約55億美元的融資，股東名單裏不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機構。

2022年，由於行業內燒錢補貼價格战，除東南亞市場，極兔快遞在中國市場及其他海外市場均處於虧損狀態，其在中國市場的單票價僅高於中通快遞，每履約一單約虧損0.06美元（約合0.43元人民幣）。

而在2022年，極兔快遞艱難扭虧並不是因爲業務端盈利，而是金融負債的公允價值收益減少支出了30.5億美元，期內方才錄得15.73億美元的淨利潤。

可以肯定的是，燒錢換規模的邊際效應是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國市場的營收增速分別爲355.6%和87.8%，明顯放緩。

但極兔快遞尚沒有在中國市場找到利潤與規模的平衡。何時以及如何可持續地盈利，是極兔快遞欲登陸資本市場所要回答的拷問。

01

橫空出世“攪局者”

2020年，發跡於東南亞的極兔快遞進入中國市場，將行業的價格战推至高潮。

彼時，行業格局趨於穩定，三通一達爲爭奪市佔率扭打在一起，但各家能用的手段有限，降價是最行之有效的一個。

價格战的效果很明顯，通達系的盈利表現集體受損。

中通快遞（2057.HK）的毛利率從2016年的35.17%逐年下滑至2019年的29.95%；同一時期，申通快遞（002468.SZ）從19.85%降至10.48%；圓通快遞（600233.SH）從13.56%降至12.01；韻達快遞（002120.SZ）從31.16%降至13.15%。

剛進入中國市場的極兔快遞則催化這場“战役”愈演愈烈。2020年，申通快遞的毛利率僅剩下3.37%，圓通快遞和韻達快遞則在9%左右，甚至不如同期賣菜的每日優鮮。

2021年，在義烏等快遞主產區，極兔快遞喊出“8毛快遞發全國”的口號，通過燒錢補貼商家和網點，以期“蹭網”通達系實現對全國的覆蓋。

但這最終引來通達系的集體封殺。通達系紛紛發文禁止加盟商代理極兔的業務，並且禁止極兔的快件進入通達系的轉運中心。

對於初進中國市場的極兔快遞來說，自建幹线網絡、轉運中心的速度還是太慢，跟不上大客戶拼多多的增長速度，後者2021年爲極兔快遞貢獻了35.4%的營收。

於是極兔快遞开始多次收購以快速擴張規模。

2021年10月，極兔快遞作價7.15億美元發起對在價格战中逐漸掉隊的百世快遞的收購，這筆交易也讓極兔快遞成功拿到淘寶商家的訂單，進入淘系電商生態，並邁過進入行業前列的“門檻”。

2021年，極兔快遞的資產規模從22.43億美元躍升至65.44億美元，翻了近三倍。據安信證券研報測算，合並後的日均單量將達到4500萬單。同期韻達快遞的日均單量約爲5000萬單。

今年5月，極兔快遞再度出手，斥資11.83億元將順豐控股（002352.SZ）旗下的豐網速運收入囊中，該業務在峰值時一度達到日均800萬的訂單量。

頻繁資本運作的背後，是極兔快遞7輪融來的55億美元所提供的彈藥。2021年和2022年，極兔快遞融資活動所得的現金淨額分別約爲34.7億美元和8.8億美元，截至2022年末，極兔快遞的账上還有價值15億美元的現金及一般等價物。

前五大外部機構股東裏，樂得爲極兔快遞买單的有騰訊、博裕、ATM、D1和高瓴資本，持股比例分別達到6.32%、6.1%、5.49%、3.1%和2%。在今年5月最新开放的D輪2億美元融資中，進入的SAI Growth和招銀控股分別持股0.54%和0.39%。

02

燒錢換規模

账上躺着約15億美元還要上市融資，或意味着暫時未能表現出可持續盈利能力的極兔快遞，未來仍將保持較高水平的資本开支以攫取更大規模，實現規模效應，壓平成本曲线進而盈利。

舉個例子，目前行業市佔率第一的中通快遞一年掙的比其他三家加一起都要多，淨利率超過18%，而其他三家僅有不到5%的水平。

極兔快遞此次遞表募資就有擴大基建設施投入的目的。其募資規模在5至10億美元，募資用途包括拓寬物流網絡、升級基礎設施及強化在東南亞和其他市場的分揀、倉儲能力、容量；开拓新市場擴大服務範圍；研發技術創新；補充營運資金等。

可以確定的是，募資的部分款項將流入中國大陸市場。

2022年，中國市場成爲極兔快遞的最大市場，爲其貢獻了約41億美元的營收，接近東南亞市場的二倍。靠補貼擴張的中國市場也貢獻了約3.4億美元的淨虧損，極兔快遞在招股書中歸因於擴大網絡期間行業競爭激烈、加大資本开支所致。

極兔快遞在中國市場能安心花錢，主要原因在於其發跡的東南亞市場可以提供穩定的利潤和現金流表現。

2022年，在極兔快遞市佔率排到第一的東南亞市場，單票價能達到0.95美元，單票成本則爲0.76美元，單票盈利約爲0.19美元（約合1.36元人民幣）。

反觀極兔快遞在中國市場的單票價約爲0.34美元（約合2.43元人民幣），但單票成本就有0.4美元，單票淨虧損達到約0.06美元（約合0.43元人民幣）。

將極兔快遞的單票價與通達系進行比較，僅高於中通快遞的1.34元，遠低於另外三家2.52元-2.59元的水平。不過這已經是提價後的結果了，2020年極兔在中國的單票價僅有0.26美元，在招股書中，極兔快遞表示包裹量從2021年的83億增加至120億，提高了其議價能力。

但極兔快遞在中國市場的規模優勢尚不明顯，行業老大中通快遞2022年的訂單量是244億，圓通爲178億，而徹底犧牲利潤要規模的申通快遞則在130億，淨利率最低，僅有0.81%。

由此觀之，要想在中國市場靠規模優勢實現盈利，極兔快遞120億的訂單規模還遠遠不夠，上市募資可能只是極兔快遞繼續燒錢的另一個开端。

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