行業動態資訊：

1）6 月 13 日，中國生物制藥宣布與鴻運華寧（杭州）生物醫藥有限公司共同开發雙靶點減重創新藥GMA106，中國生物制藥將得到 GMA106 在大中華區的獨家开發和商業化權益。2）6 月 15 日，Astellas 宣布和 Cullgen Inc.（睿躍生物）達成一項研發合作和獨家選擇協議，以發現多種創新蛋白質降解劑。3）6 月 15 日，CDE 官網顯示，石藥集團以化藥 2.2 類遞交的司美格魯肽注射液臨牀試驗申請獲得受理。4）6 月 16 日，聯邦制藥公告公司自主研發的 1 類創新藥 UBT251 注射液（GLP-1/GIP/GCG 三靶點激動劑）關於成人 2 型糖尿病、體重管理和非酒精性脂肪肝/非酒精性脂肪肝炎適應症的臨牀申請獲得受理。

行業邏輯導向：

市場大環境：1）化學制劑板塊市值總額超1.5萬億元，多數公司具有“集採出清、新藥放量”的“困境反轉”邏輯，板塊具有規模效應和賽道潛質；2）板塊估值水平仍處於歷史低位，優質制藥企業性價比較高，2Q23業績整體釋放有望催化估值修復；3）化學制藥板塊佔公募基金股票投資市值比2016-2022均值、2022年分別2.18%、0.85%，配置水平仍未回到中樞水平，爲增量資金的注入留足了空間。

院內復蘇：疫情大流行終結，院內診療有望復蘇。2019年底新冠疫情於武漢爆發，2020年診療、出院人次大幅下滑，分別爲49.4、2.1億人次，降幅分別爲11.5、11.5%，爲近5年首次下滑。2023年疫情大流行狀態終結，我們認爲就診、住院、手術剛性較強，受宏觀經濟影響小，診療人次會有較大程度的恢復，促進院內藥品消費的復蘇。

集採利空出清，制藥行業迎接拐點。1）集採進程過半，國家規劃2025年完成500個品種的集採，2018年以來1-8批帶量採購已納入333個品種；2）存量品種數量有限，2019年一致性評價受理數量爲778個，達到高峰，隨後呈下滑趨勢；3）百億市值藥企2023-25年的集採風險多降至15%以下；胰島素、CCB（鈣拮抗劑）類降壓藥領域，未集採品種佔比小於11%、28%；4）集採影響邊際減少，第八批國採來看，通過一致性評價企業數量達 5 家者才會被納入，入圍門檻提高。

創新兌現：創新大勢所趨，結構性機會凸顯。1）政策層面，醫保支付、審評審批、商業保險協同支持創新，新藥評審、准入加速，醫保支付力度走強，創新藥市佔率逐漸提高；2）新藥存在結構性機會，2021年國內vs美國創新藥市佔率爲11%vs79%，存量品種集採爲新藥騰空間；3）企業內生增長動力充足、業績兌現確定性、持續性較強，在研品種儲備豐富，多爲創新藥或高壁壘制劑，具有較長生命周期，也是公司持續增長的驅動力。4）老樹开新花，授權、引進催化豐富。科倫博泰ADC與MSD合作金額超百億美元；恆瑞醫藥EZH2實現對外授權等；海思科環伯酚、Protac項目授權潛力大。

投資策略方向：　

化學制藥板塊配置水平歷史低位，仍可吸引較多增量籌碼，我們認爲，隨着板塊“困境反轉”邏輯持續驗證，悲觀預期有望反轉，估值修復和增量資金的進入仍有較大空間。全面看多優質制藥企業，建議提高配置比例，具體思路：1）景氣度中長期向上，便宜、估值修復彈性大（<25xPE/～1xPEG）的；2）創新屬性強，投資邊際變化改善的相關企業；3）增速快、彈性大的相關公司。

相關個股：

“以上涉及個股僅作爲教學案例，不構成投資建議，僅供參考學習”

參考文獻：2023年06月19日 東吳證券 醫藥生物行業深度報告：制藥行業“困境反轉”，迎新景氣周期

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