3月28日，達勢股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀擔任獨家保薦人。達勢股份是達美樂披薩在中國大陸、中國香港和中國澳門的獨家總特許經營商，以下稱爲“達美樂中國”。

這次赴港上市，談及募集資金用途，達美樂中國表示，未來兩年用於擴張門店網絡，於需要時裝修現有門店及提高中央廚房的利用率；未來兩年用於提升技術能力，從而進一步改善經營效率及服務能力以提升顧客體驗等。

2017年起，達美樂中國共進行了5筆融資，合共籌集1.734億美元。該公司目前的控股股東爲Good Taste Limited（GTL），持股37.35%；其次，持股15.73%的Domino’s Pizza LLC，這是達美樂的品牌方。

通過梳理這次招股書發現，縱使達美樂有“披薩之王”的稱號，達美樂中國也難掩經營困惑。在未來的市場的競爭中，達美樂中國還有多少新的想象力可以挖掘？

7成收入來自外賣

起源於美國的達美樂，是比薩的代表品牌。通過25年的發展，在中國大陸的10個城市中擁有485家直營門店，並以“本土化”的餐飲風格及“外賣30分鐘必達”的風格深入人心。

達美樂中國憑借其專注外送的經營模式，打开了一條區別其他披薩餐飲品牌的核心競爭力。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年，中國披薩市場規模約爲305億元，其中披薩外賣收入達到157億元，佔整個中國披薩市場的51.5%。同時預計比薩外送市場在2020年至2025年期間將按19.0%的復合年增長率增長，並在2025年增至374億元，佔整個中國比薩市場的60.0%。

體現在收入結構上，2019年至2021年，達美樂中國營收分別爲8.37億元、11.04億元和16.11億元，值得一提的是，報告期內外賣收入佔到總營收的比例分別爲70%、74.5%和73.2%。

與此同時，達美樂中國也在招股書中強調，目標是成爲中國第一的披薩品牌公司。

達美樂中國指出，目前在中國大陸的規模已覆蓋10個城市，且計劃在2022年和2023年分別新开120家和180家新店；而從2019年1月1日至2021年12月31日，達美樂中國門店數已從188家以35.53%的復合年增長率增至468家。其中，截至2021年12月31日，約57%的門店位於北京和上海。

達美樂中國衝刺行業第一的野心由此可見，但根據計劃設想來看，在2024年時達美樂門店數量將近爲780多家，與必勝客、尊寶披薩2000多家的規模還有差距。

7成收入來自外賣，達美樂中國的盈利能力不容樂觀。

3年虧損9億

招股書顯示，從2019年至2021年，達美樂中國的淨虧損分別爲1.82億元，2.47億元和4.71億元，3年累計淨虧損高達9.27億元。

對於仍在擴大的淨虧損，達美樂中國解釋稱：主要是由於疫情影響，同時新增了大量門店、中央廚房，增加一定運營成本。

一方面，由於承諾三十分鐘必達，達美樂披薩的配送服務範圍受限，只有依靠不斷擴增門店來維持收益。目前，約57%的門店位於北京和上海。另一方面。由於聚焦在專注外賣的商業模式上，達美樂中國一直親自僱傭騎手，由公司自有騎手進行配送，員工成本也是一大頭。

招股書顯示，2019年至2021年，達美樂中國員工开支佔總營收比例高達40%以上，隨着門店數量的增加而逐年提升。截至2021年12月31日，達美樂中國的全職員工有2991名，門店开發與運營人員佔比爲91%；兼職員工有9271名，主要是騎手和門店店員。

可以看見，即便達美樂中國不同於其他品牌方兼顧堂食的業務模式，是以相對輕資產模式運營，但人力成本、門店經營費用直接擠壓公司的利潤。

同時，達美樂中國還承擔着達美樂品牌在國內市場的廣告推廣任務，2019年至2021年，達美樂中國在廣告及推廣項目上开支分別爲6153.5萬元、8627.4萬元和1.22億元，佔總營收比重分別爲7.4％、7.8％和7.6％。

各項成本費用夾雜其中，反映到達美樂中國账目上的現金流，捉襟見肘。

現金流緊張

據達美樂中國公布的數據顯示，新开一家門店的周期在4至6個月，單店投入成本爲150萬元，大部分的新开門店首次收支平衡期爲1-3個月，門店的一般現金投資回報期爲3-4年。北京和上海的門店首次收支平衡期爲1-2個月，現金投資回報期爲2-3年。

因此，達美樂中國預計在2022年和2023年的开店支出分別爲1.8億元和2.7億元。

但根據公司账目上實際的資金流運轉情況發現，從2019年至2021年，账目上的可用於日常經營的現金流在1-3億量級之間，剛好能夠支撐日常經營活動需要。爲此，這次達美樂中國對於上市募集資金的計劃中提到，稱一部分資金用於擴張實現效益。

達美樂中國現在謀求上市，是一個好時機嗎？

美股市場上，達美樂披薩的股價自去年年底達到565.95美元/股的高峰後便逐漸下滑，截至3月30日收盤，報408.74元/股，跌幅達27.78%。

達美樂披薩美股遇冷，作爲達美樂披薩的運營商，達美樂中國赴港上市後的估值或受到不利影響，未來能獲得資本的青睞嗎？我們將持續關注。

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