“就算你不做多科技股，也不要做空它們。”

今年美股市場的上漲讓一些投資者感到不安、惱火和困惑，因此，在本周三大股指均大幅收跌後，“我早就說過股市會跌”的聲音不絕於聲。但這並不是上漲結束的开端，因爲股市的泡沫還不夠大。  本周標普500指數收跌1.4%，結束了連續五周的上漲；道瓊斯工業平均價格指數下跌572點，跌幅1.7%；納斯達克綜合指數下跌1.4%，結束了連續八周的上漲。然而即使在下跌之後，今年迄今標普500指數仍上漲了13%。  所有人都知道股市上漲背後的推動力是什么。納斯達克綜合指數連漲八周的行情开始以來，蘋果(AAPL)、微軟(MSFT)、Alphabet (GOOGL)、亞馬遜(AMZN)、英偉達(NVDA)、特斯拉(TSLA)和Meta Platforms (META)這七只大盤股的市值加權平均漲幅達到了25%，在人工智能計算能力需求不斷上升的推動下，自英偉達5月24日公布財報以來，這七只股票的市值加權平均漲幅爲14%。  即使在本周股市下跌的情況下，這七只股票中有三只本周收高，此外，除了微軟和特斯拉，其他股票均跑贏標普500指數。 人工智能離泡沫還很遠 Fundstrat全球投資組合策略主管布萊恩·勞舍爾(Brian Rauscher)認爲，這並不全是人工智能的功勞。勞舍爾把這七只股票稱爲“豪勇七蛟龍”(Magnificent Seven)，他指出，這七家公司在年初削減了成本，這一舉措正在華爾街分析師對它們的盈利預期中體現出來：過去幾個月，分析師對這七家公司2023年和2024年的平均盈利預期分別上升了7%和6%。  人工智能是一個即將到來的順風。勞舍爾說：“我不常用到‘人工智能’這個詞，因爲我其實不太懂它是什么意思，但這會不會是未來六至12個月盈利預期大幅向上修正的开端？就像我們在互聯網泡沫時期看到的那樣？”  盈利預期大幅向上修正的可能性還沒有反映在這七家公司的股票上。以微軟爲例，Integrated Alpha的投資組合經理弗朗西斯科·比多(Francisco Bido)指出，微軟的股價只是回到了2021年底的水平而已，而且這可能只是反映了當前的基本面，有關人工智能給該公司股票帶來提振的樂觀預期還沒有反映出來。比多說：“微軟將成爲人工智能運動的受益者，該公司股價還有20%至30%的上漲空間。”  那么，投資者該如何判斷人工智能什么時候進入了泡沫區域？投資者可以關注一下會不會有一些莫名其妙的縮寫詞和新奇的估值方法开始冒出來，互聯網泡沫時期發生的情況就是這樣，當時投資者突然开始更關注“眼球”和“點擊量”這些詞，而不是實際盈利和盈利增長。 勞舍爾說：“‘FOMO（害怕錯過）這種情緒還處於早期階段，如果在年底之前出現了一種全新的估值方法……某種新的人工智能指標，我一點都不會感到意外。” 誰也不能保證人工智能的演變會和投資者想象的完全一樣，但科技股並不需要這個條件才能繼續上漲。由於通貨膨脹具有粘性，美聯儲可能不會停止加息，但勞舍爾認爲，這是投資者應該避免重倉銀行股和能源股的原因，科技股應該沒問題。  勞舍爾說：“就算你不做多科技股，也不要做空它們。”至少在泡沫真正膨脹起來之前不要做空科技股。  新牛市還是牛市陷阱？ 在牛市期間，股市從近期高點回落並不罕見，但在股市下跌的過程中，有一些關鍵點位值得投資者關注。  標普500指數目前較6月中旬觸及的4450點高點下跌約2%，自2022年4月以來，該指數從未觸及4450點，從去年10月的熊市低點出現兩位數反彈後才達到這一高點。 通脹降溫和美聯儲停止加息的預期是標普500指數大幅反彈背後的原因。美聯儲官員此前暗示，貨幣緊縮政策已接近尾聲，因此投資者對經濟增長和企業盈利可能很快企穩的希望升溫，即便在此之前會先經歷一場溫和的衰退。  金融咨詢公司Claro Advisors創始人兼執行主管瑞安·貝朗格(Ryan Belanger)說：“股市上充斥着看漲情緒。”當所有人都开始看漲的時候，通常是股市开始沒有买家在一段時間內推高它的時候，所以最近股市的下跌是意料之中的。  現在的問題是，這是股市近期上漲後稍作喘息，還是更大規模下跌的开始。研究公司Sevens Reports創始人湯姆·埃薩耶(Tom Essaye)在研報中寫道：“這是一個新的牛市還是一個巨大的牛市陷阱？”  觀察標普500指數的關鍵技術點位，是區分新牛市和牛市陷阱的一種方法。  目前，標普500指數保持在4300點以上，這是去年8月份以來的最高水平，當時美聯儲主席鮑威爾提醒投資者加息遠未結束，從而引發了拋售。如果標普500指數能保持在4300點以上，則意味着市場參與者對經濟和市場前景仍有足夠信心，他們會繼續在當前價格水平上买入。  如果標普500指數跌破4300點，可能會進一步跌至4200點，這屬於一種比較健康的回調。但如果守不住4200點，接下來標普500指數可能會出現更大幅度的下跌。之前該經過十幾次嘗試才突破4200點。  更大幅度的下跌意味着股市正在失去信心，要么是因爲企業盈利不及預期，要么是因爲美聯儲釋放出的信號表明加息幅度將超出投資者預期，利率升至更高水平將導致商品和服務需求下降，進而給經濟和企業盈利帶來負面影響。 如果守不住4200點，標普500指數的下一個支撐位在3800點，比4200點低10%。3800點左右是2022年底买家多次入市的點位，曾在短暫下跌後爲股市帶來支撐。  可能只有經濟衰退（無論程度溫和與否）才能讓股市進一步走低，因此目前對市場參與者關注的是3800點，他們將在該水平买入更多股票。3800點比標普500指數本月觸及的峰值低大約14% 。  摩根大通(J.P. Morgan)技術策略師傑森·亨特(Jason Hunter)說：“我們預計下半年支撐位將降至3700點至3800點。”  如果經濟衰退沒有到來，那么如此大幅度的回調將爲錯過近期反彈的投資者帶來一個機會。當然，標普500指數也有可能不會跌到那么低的水平。  文 | 阿爾·魯特、雅各布·索恩夏恩 編輯 | 郭力群 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年6月23日報道“AI Stocks Are a Long Way From Bubble Territory”和“The Stock Market Is Dropping. Here’s How to Know When to Start Worrying”。（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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