文 | 斯蒂文·西爾斯

編輯 | 喻舟

抱最好的希望，做最壞的打算。

在標普500指數繼續在接近歷史高位的邊緣跳躍之際，期權市場傳遞出了這樣的信息：抱最好的希望，做最壞的打算。

通脹似乎正在降溫，這表明美聯儲可能會回避更爲激進的加息舉措，從而令股市受益。然而，期權交易模式表明，成熟的投資者並不那么樂觀。 

這種猶疑態度導致投資者大量买入各種股票的看漲期權，以參與一個有爭議的上漲行情，他們擔心這個上漲行情即使不會最終崩盤，也可能出現大幅波動，因爲只有少數高漲的股票在推動市場上漲。

當然，如果基礎股票價格上漲，看漲期權的價值就會增加，但目前看漲期權還有另一個重要特點: 它們讓投資者以比購买股票花費更少的資金和承擔更低的風險。

這種平淡無奇的優勢常常被機構投資者用來構建投資理論。當他們在做深入研究時，他們先买入看漲期權作爲佔位符，以防在他們得出結論之前股價就漲到追不上。 

當前，如此之多投資者如此積極地买入看漲期權，表明了一定程度的謹慎，但這種謹慎並未得到廣泛認可。如果投資者對股市反彈特別有信心，他們更有可能大量买入正股，而不會利用看漲期權來作爲股票的替身。你可以把它解讀爲相當於投資者在“捏着鼻子买股票”。

事實上，在看漲期權走牛之際，其他投資者也正在做最壞的打算。他們正在买入那些如果股市暴跌價值將大幅上升的期權。最近幾個交易日，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)的看漲期權交易量很大。與看漲股票的看漲期權不同，投資者在認爲股市將下跌時會买入 VIX 看漲期權。因爲如果股市暴跌，波動率指數就會升值，因此對波動率指數的看漲是將這種擔憂貨幣化的一種方式。 

波動率指數的交易模式描繪了一幅謹慎的圖景，這與恐懼指數所傳遞出的投資者不擔心股市風險的表面信息不符。 

在當前波動率指數15左右、一個顯示無需太過於擔心未來波動的情況下，投資者买入了15.5萬份7月份波動率指數23、7萬份7月份27和大約14萬份8月份20的認購期權。這種交易模式表明，機構投資者正在對衝他們的投資組合，以防止股市下跌和波動率指數飆升。

正如我們在5月份指出的那樣，期權波動率可能是全球市場定價最具吸引力的資產。波動率指數目前表明，標普500指數在未來30天內每天的波動幅度將小於1% 。考慮到當前存在的諸多風險，這種預期溫和得似乎令人難以置信，從俄烏衝突可能演變爲第三次世界大战，到盡管本周有好消息，美聯儲仍然可能失去對通脹的控制，美國經濟將陷入衰退的擔憂等。

與股市相對應的則是風險與反彈之間大量脫節，這讓一些人开玩笑說，股市正在看漲聲中攀上一堵擔憂之牆。只要投資者不斷提出股市應該下跌的理由，股市反而會上漲，因爲大聲表達擔憂，往往會使股市對不那么恐懼的投資者更具有吸引力。歷史已經多次證明了這一點。 

然而，期權市場往往是投資者表達對未來看法的場所，它描繪出了一幅更爲謹慎的投資者情緒圖景。

（本文僅供參考,不構成投資建議,市場有風險,投資須謹慎）

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