華泰證券發布研究報告稱，上周LPR降息小幅不及預期，中美關系和聯儲加息節奏不確定性再度上升，疊加資金節前避險需求，市場大幅回調，消費等順周期板塊領跌。假期地緣衝突等外圍擾動下港股和外盤普跌，人民幣匯率下行，短期風險偏好承壓;市場從反彈到反轉的時間錨在 Q3、空間錨在彼時內外寬松政策力度。順周期和主題蹺蹺板效應延續，剩余流動性仍充裕 中美利差未趨勢回升，經過政策博弈後市場重回主題行情。交易擁擠度較高 標籤股減持 美股AI龍頭短期見頂下AI板塊有階段性調整壓力，資金或挖掘具身智能/自動駕駛/衛星互聯網/ N型電池等熱點擴散、且籌碼壓力較小的方向。

▍華泰證券主要觀點如下：

主題行情熱點擴散，AI板塊有階段性調整壓力

根據Wind主題指數相對全A表現，上周活躍主題佔比(周漲跌幅高於Wind全A)回升至57.4%，強勢主題超額收益(漲幅前3的主題指數均值，vs全A)爲5.8%，近兩周顯著回升，自動駕駛、衛星、機器人、軍工等板塊均有所表現。

當前剩余流動性仍充裕、中美利差未趨勢回升，主題行情或仍有持續性，但AI板塊有階段性調整壓力：①交易擁擠度較高，截至6.21，TMT板塊成交額佔比達42.8%，接近4月初高點;②標籤股減持，隨着年中解禁高峰，資金流出壓力可能進一步增加;③本輪AI行情存在很強的海外映射，美股AI 龍頭短期見頂對國內相關板塊形成一定壓力。

前期主題：光模塊受AI回調影響，具身智能、自動駕駛仍有催化

泛AI鏈中調整幅度應用端>硬件端>基建端，前期漲幅較大的品種回調更多。

①光模塊：頭部廠商上調24年800G光模塊出貨量，但當前龍頭Wind一致預測動態PEG已超過2.5，且行情向邊緣標的擴散，AI回調影響下或有調整壓力;

②具身智能：多模態大模型 人形機器人 國內政策催化，6.22谷歌推出AI智能體RoboCat，根據各環節龍頭動態PEG排序，軸承/執行器/RV減速器/控制器預期計入程度較低;

③自動駕駛：L3商業化應用推進，相關法規預計6月底推出，馬斯克表示特斯拉FSD(完全自動駕駛)將迎來“ChatGPT時刻”，HUD/毫米波雷達/线控制動/天幕等加速滲透。

新增主題：衛星互聯網、軍工、N型電池等

除泛AI和中特估外，近期發酵的熱門主題還包括：①衛星互聯網：政策端二十大報告強調衛星導航等關鍵核心技術取得重大突破，工信部全面推進6G和衛星互聯網，產業端衛星遙感、載人航空等應用加速落地，SAR衛星當前滲透率不足15%，或處於“奇點時刻”;

②軍工：中特估 地緣衝突催化，造船行業進入新一輪上行周期，1-5月造船完工量、訂單量和VLCC價格同比向好，且有望受益央國企資產整合;

③N型電池：IBC組件效率突破24%，HJT金屬化環節0BB、銅電鍍等技術有望實現從0-1的技術驗證，關注受益於硅料降價和N型電池迭代的組件、輔材、光伏生產設備。

短期風險偏好承壓，挖掘預期計入程度較低的主題方向

無論是基准還是樂觀情形，從反彈到反轉的轉機或均現於Q3，考慮企業盈利/國內流動性/海外流動性三個核心變量，PPI 同比或於年中見底→Q3 市場進入主動補庫預期交易，若內/外寬松政策加碼，則帶來β彈性。若政策落空，弱復蘇的基准情形下，風險溢價或在±1.5x 標准差內運行，估值上行和下行的空間都相對逼仄。

結構上仍是存量博弈下的主題行情，根據主題 籌碼 景氣三維度比較框架打分，電子/電力/傳媒/通信/保險得分居前，科創 50 佔優。短期市場風險偏好承壓，AI板塊有一定調整壓力，挖掘具身智能/自動駕駛/衛星互聯網/ N型電池中預期計入程度較低的方向。

風險提示：

國內經濟不及預期;聯儲收水超預期。

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