今年以來，美股可謂氣勢如虹，在Ai的加持下，科技屬性的成長公司全都开啓了估值修復，但正如大部分美股投資者所不滿的，這一輪大反彈是一個徹底的瘦牛市，最大市值的7個股貢獻了90%的漲幅，很多股票依然顆粒無收。

而有些具有競爭力的科技公司，更是下跌不止。

例如著名的3M公司，就是今年逆勢下跌的股票之一，今年累計下跌12%，創5年新低，在疫情之初，3M憑借其在口罩領域的領先地位又火了一把，然而全民口罩始終沒有帶給3M什么光環，這3年間，3M的業績沒啥起色，營收繼續停滯，股價也一直停滯不前。

在生活中的方方面面我們都不難看到3M，這個公司算是比較出名但表現平平的科技公司了。到底什么導致了3M的業績停滯，現在又是不是逆勢抄底這家科技巨頭的時刻呢？

一、廣泛的產品线

對3M的第一印象可能是口罩，但其業務的構成廣泛程度絕對遠超想象，從汽車的貼膜，到各類膠帶，紗紙，醫療耗材，汽車貼膜，航空軍工材料，幾乎每個生活領域都有3M的身影。

翻开3M的產品列表，其廣泛程度相當驚人，3M大概有着60000種不同的產品，而作爲對比，美國最優秀的costco超市，其SKU只有大概4000種。

回望過去，3M的歷史悠久，可謂是過去100年間工業領域貢獻最大的創新公司之一。從創始至今提供了大量材料科學應用產品端的創新。100多年以來，3M獲得了超過10萬項專利，开發了近7萬種產品，平均每天研發新產品1.7個。

3M連續7年上榜世界最具創新力公司的前6名，是榜上前列中唯一的一家基礎制造業公司。3M的產品和技術深深地融入了人們的生活，世界上有50%的人每天直接或間接地接觸到3M的產品。最著名的產品有口罩、便利貼、防水砂紙、遮蔽膠帶等。

3M在過去多次評爲世界最優秀的創新公司，但目前看來，其股價和業績表現，卻似乎不太支撐這個說法。

二、屋漏偏逢連夜雨？

先看到3M最近股價的低迷，確實有一些黑天鵝事件的幹擾。3M在最近幾周宣布，同意支付最高103億美元的和解金，以解決數百起與污染飲用水有關的訴訟。

3M在上世紀40年代生產應用的PFAS化學物質，證實無法被降解，而目前已經污染了多處的美國飲用水，幾乎每個美國人體內都含有這種物質。全美數百個社區聲稱，它們的土壤和水已經被PFAS所污染。

這筆和解金最終將在未來13年內用於這些訴訟的支付，當然參考其他大公司面對這些訴訟的賠償額，最終的賠付金額將遠小於這個103億的數字，攤到13年裏也不多。

因此，這個利空對於3M的影響也並不是那么大。

影響3M股價的最大問題還是業績，從2011年开始，3M的營收增速就從未突破2位數，有些年份還要倒退，成長性的不足，才是3M股價停滯多年的原因。

今年以來的下跌，也可以從最新一個季度的業績中推敲，2023年Q1，3M報告了80億的營收，同比下滑9%，同時，利潤率也有所下滑，從2022年Q1的22%下降到了17.9%，管理層表示，全年的營收增速也可能爲-3%左右，而Q2的營收額爲7.7億-7.9億之間。大概率繼續環比下滑。

沒有Ai的想象力，不沾互聯網，業績下滑，指引環比下滑，綜合因素加起來，在加息環境下，3M的股價進一步下跌並不奇怪，唯一的問題是，從2018年至今的下跌，盡頭在哪。從估值的角度看，3M目前PS已是10年低位，其股息率也高達6%，是美股少有的高息股。毫無疑問，3M還是處於一個顯然的底部階段。

三、對比同行差在哪

3M公司長期的創新力是不錯的，但其產品线過於廣泛，這就導致其業績取得超額表現的難度加大，因爲全球的宏觀經濟增速就是較緩的，相對於業務集中於高增長賽道的公司，產品线越廣，其增速就越接近於平均值。所以美股的制造業裏面，近10年裏，高增速的幾乎都集中在了醫療和芯片領域。

產品线結構類似3M，而業績股價平平的公司，還有大名鼎鼎的通用電氣和霍尼韋爾。它們都是面臨着這些同樣的問題。

賽道廣的好處是波動性小，相對穩定，這個賽道增速放緩了還有別的彌補，但缺點就是增速不足，每個賽道都大增長，也不可能。

其次，3M的產品大部分是材料科學導向，產品SKU多，單價低，這就導致了其產线豐富度也必然高，這么多的生產线，規模成本效應不那么強，創新力技術壁壘再高，利潤率也會被拉低。

在過去，3M是靠不斷地推出新產品，通過勤奮的創新來抵消規模效應不強這一因素的。這放在產品種類還不多的過去，這個策略還能奏效。

但在產品種類數高達60000種的情況下，要維持年化10%高增速，意味着每年要做到的創新數量也要很高了，這種創新力要求對於規模龐大的3M來說，確實是很難了。

作爲對比，兩家醫療制造業巨頭丹納赫和賽默飛世爾，其產品種類也同樣龐大。然而，它們過往的業績成長和股價表現都遠超3M、GE和霍尼韋爾等，其核心原因還是在於這兩家公司業務專注度高，多數產品基本還是在醫療領域，醫療賽道過去的高增速注定了它們的業績增速。

其次，盡管產品數量龐大，但它們都有非常不錯的收購增長和業務分割策略，保障了業績的增速可持續。3M盡管每年用於外延式並購發展的金額也不少，但沒能轉化爲業績的增長，也說明了其並購策略其實並不那么成功。

面對多賽道多競爭對手的局面，核心創新力不足，外延式並購也做得不夠，問題就會變得棘手。

我們看看一個例子，在醫療牙科領域，丹納赫和3M就是業務對手，丹納赫在行業內的表現比3M更好一點，3M的牙科產品競爭力一般，而比這兩者更強大的是隱適美和士卓曼。由於業務預期不佳，丹納赫直接拆分牙科業務envista重新上市，讓核心的高增速醫療器械和儀器業務佔比加強，從而維持了業績的增速。

而在並購方面，丹納赫也是全球領先的並購方法論企業，看着3M和丹納赫股價和業績的分化，我們不難知道3M在外延式發展能力上面的欠缺。

但對於3M來說，也並非毫無辦法，因爲目前的低估值已經抵消掉這些不利要素，觀察霍尼韋爾和通用電力，近年來表現也不算很差。尤其是被譽爲美股大市值公司裏的價值毀滅者通用電氣，今年更是逆勢上漲60%。

它們的優秀都來自於航空航天業務的增長，航天領域同樣是與芯片醫藥比肩的尖端制造業領域，這兩家公司盡管也都業務线繁雜，但在過去多年裏都極力維持了在航空航天領域的競爭力加強，跟丹納赫的策略如出一轍，加強優勢，放棄劣勢，也正是在航空航天領域的持續投入，通用電氣這個20年不漲的老大難，也在今年表現了最強的相對漲幅和15%+的營收增長。

而且看到毛利率，3M的毛利率目前仍比霍尼韋爾和通用電氣高得多，只要業績能否穩住並且在核心賽道上加大投入，加長長板，放棄短板，3M走出目前頹勢也並非很困難。而到時，吸引的股息率，歷史低位的PS估值，都會成爲推動價值修復的強勁動力。

四、結語

目前的3M公司毫無疑問處於底部，而爲何如此下跌的原因我們都看到了，先要考慮未來10年最多賠付共103億美元對利潤的不利影響。而當前的業績倒退，也有疫情消退的因素，這點倒是跟所有的醫療器械股如出一轍。

其次，公司業務线可能有點過於分散了，需要在一些增長領域加強投入，保持更強的競爭優勢，對業務進行集中，並且還要優化外延並購能力，進行一些分拆不是壞事。過去10年的業績表現已經說明，過往的分散式多品類小創新策略，隨着產品種類的增長，已經陷入了增長瓶頸。若無長期的業績增速改善，目前的市值往上空間還是不會很大。

但3M護城河依然是在的，仍是一家高毛利率的制造業公司，只是全球宏觀環境下，種類過多，增速均值回歸。若估值再低，股息率繼續提升，那么在未來預期的降息環境下，將具有十足的吸引力。

在美股偏愛大市值互聯網股的情況下，不少AI+公司已經回到了歷史高位估值，但除了英偉達以外，大部分公司的Q1業績事實與Q2業績預期其實也好不到哪去，所以說，美股的定價目前是紊亂的，運用Ai改變世界的公司很棒，但不被Ai顛覆的公司同樣也會跟隨經濟增長，把握還在底部的有全球競爭力的美國核心資產，是現在美股更具有性價比的選擇。

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