亞洲最大零售雲解決方案服務商多點DMALL日前被曝出二度遞表港交所。3輪6次融資之後，多點DMALL的估值已超過30億美元。身爲行業龍頭的多點DMALL還有金主傍身——背靠“物美系”，過半收入來自物美集團。雖然營收不斷攀升，但三年多時間裏累計虧損約40億元仍是多點DMALL的無可回避的現實。此番赴港上市，多點DMALL有着諸多考量。招股書顯示，此次IPO募集資金主要用途爲：开發新應用程序及新服務模塊；與業務擴張相關的人才招聘；選擇性地尋求策略互補的战略合作、投資及收購等等。

二次遞表

日前，多點數智有限公司（以下簡稱“多點DMALL”）遞交招股書，向着港股上市公司的目標發起衝刺。

公开資料顯示，早在去年12月多點DMALL就曾向港交所遞表，但按照港股上市規則，上市申請滿6個月仍無明顯進展，其上市申請材料會自動顯示爲“失效”。隨着此次再度遞表，多點DMALL赴港IPO的徵程被重新激活。

這位港交所的衝擊者，扮演着行業“頭部”的角色。招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，多點DMALL目前是中國內地最大的零售雲解決方案服務商，截至去年年末多點DMALL的市場份額爲13.9%。更廣範疇而言，憑借在亞洲所拿到的高達9.5%的市場份額，多點DMALL已成爲亞洲最大的零售雲解決方案服務商（按商品交易總額計算）。

“多點DMALL基於實體零售特點，第一個提出分布式電商概念，多年來持續發展线上线下一體化，對傳統零售企業進行數字化改造。多點依托物美等超市賣場的店倉一體化模式，也有效避开了前置倉模式生鮮電商的限制，豐富了商品數量及種類，具有一定優勢。”網經社電子商務研究中心高級分析師莫岱青公开分析稱。

還有業內人士指出，多點數智可以幫助商超提升數字化運營和管理能力，在生鮮品類經營方面提升效率降低成本。

星光熠熠的投資方陣容，使得多點DMALL估值超30億美元。招股書顯示，IPO前，多點獲得一衆投資者青睞，取得多輪股權融資。投資方包括騰訊、IDG資本、興業銀行、中國國有企業結構調整基金，及深圳投控灣區股權投資基金合夥企業。2015年至2022年多點DMALL完成3輪6次融資，共計籌集資金7.04億美元，在2022年11月完成C輪融資全部交割後，對應的估值達到30.52億美元。

盈利難題

從營收結構來看，背靠“物美系”，過半收入來自物美集團是多點DMALL最顯眼的標籤。

招股書顯示，報告期內，多點總收益的69.8%、70.2%、76.6%及83.1%分別來自爲包括物美集團在內的前五大客戶提供的服務。其中，報告期各期，多點來自物美集團的收益分別佔同年/期總收益的54.5%、45.3%、44.1%及50.9%。

多點在招股書中坦言，其“非常依賴”關聯實體，即物美集團、重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德龍中國實體及百安居實體，而其與關聯實體關系的任何重大變化均會對其業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。並且，多點預計未來與關聯關系實體的業務交易將會增加，物美集團也將繼續佔其收益的絕大部分。

從高層來看，張文中不僅是多點的創始人、高級顧問及控股股東，也是物美科技集團有限公司（物美集團的控股公司）的創始人及控股股東。

雖然身爲行業龍頭、且有金主傍身，但多點DMALL仍然面臨着盈利的難題。招股書顯示，2020年至2022年，多點DMALL分別取得4.87億元、10.45億元、15.01億元的營收。整體來看，多點DMALL的營收呈現出不斷上升的趨勢。虧損卻與營收的攀升相伴。招股書顯示，2020年，多點DMALL的期內虧損爲10.9億元；次年數字上升至18.25億元。有媒體統計稱，多點DMALL在最近三年多的時間裏已經累計虧損約40億元。

具體到業務來看，多點DMALL的業務分爲零售核心服務雲、電子商務服務雲以及營銷及廣告服務雲三類，其業務重心正轉向零售服務雲解決方案。

在2020年的時候，電子商務服務雲一度是多點DMALL的營收最大來源，當年其對於多點DMALL總營收的貢獻佔比高達50.3%。但到了2022年，電子商務服務雲曾經扮演的多點DMALL營收支柱的角色，已被零售核心服務雲板塊取代，兩者去年取得收入佔總營收的比重分別爲29.8%、58.7%。

隨着零售核心服務雲解決方案的收益佔比增高，多點DMALL的毛利率开始逐漸提升，記錄期內分別爲-7.5%、34.3%、44.6%、40.6%及46%。總毛利率的提升得益於多點向高毛利率經營分部的战略轉移以及普遍高毛利率的零售核心服務雲對收益貢獻加大。

搶佔新空間

國內的零售雲解決方案市場有着不小的市場空間。行業報告顯示，2022年中國及亞洲零售商的數字化率分別爲2.9%及4.2%，遠低於美國12.6%。2022年，中國其他行業（如電子商務、餐飲及交通行業）的數字化率分別爲7.6%、5.1%及7%，均顯著高於本地零售行業的2.9%。鑑於零售商需求不斷上升，自2022年至2026年，零售商數字化相關信息科技支出預計按7.7%的復合年增長率增加，而同期美國的復合年增長率爲4.6%。

身爲行業龍頭，多點DMALL也坦言零售雲解決方案市場競爭激烈，其特點是快速的市場變化及技術變革，從而催生新市場進入者及資金充足的競爭對手，以及新業務模式。

可以看到，目前多點面臨的對手衆多，除上市公司有贊、微盟、悅商集團、光雲科技、美登科技外，還有正在IPO的聚水潭，以及聚寶贊、企邁科技等企業。

互聯網巨頭們也搶佔着流量池——阿裏巴巴的本地生活業務和盒馬鮮生，美團即時零售最近與蘇寧易購聯手，沃爾瑪入駐京東，都是在做即時零售的生意。

百聯咨詢創始人莊帥分析稱，多點DMALL的優勢在於對商超行業在運營管理方面積累的豐富經驗和人才，以及相應的行業資源和技術實力。與有贊、微盟等企業比較，多點DMALL的盈利模式是以CPS成交計費爲主，而不是傳統SaaS軟件的訂閱模式。另外還提供行業化的整合服務，比他們更加重運營服務而不是軟件或技術。

此番赴港上市，多點DMALL有着諸多考量。招股書顯示，此次IPO募集資金主要用途爲：开發新應用程序及新服務模塊；與業務擴張相關的人才招聘；選擇性地尋求策略互補的战略合作、投資及收購，尤其是能夠補充產品供應、增強技術能力及鞏固市場地位的战略合作、投資及收購；擴大銷售網絡並進一步加強品牌聲譽；營運資金等。

另有業內分析稱，多點DMALL近年來營收增長，但仍在持續虧損，資金壓力大。在此情況下，不確定因素較多，需要盡快上市，來確保資金鏈安全。

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