《金證研》南方資本中心 海楊/作者

近年來，國內IDC（互聯網數據中心）的服務形式正在逐步被雲計算取代，國內大規模數據中心承載的需求逐漸擴大，一些客戶开始要求引入雲計算，而集群化建設、虛擬化和雲計算的需求在此背景下不斷增長。在市場供給方面，呈現出運營商、第三方、跨界方三個主體競爭的格局，IDC的服務形態也轉變爲相對集中的大型雲數據中心。

在此背景之下，2023年，注冊於开曼群島的雲工場科技控股有限公司（以下簡稱“雲工場科技”），作爲一家IDC解決方案服務提供商，擬衝擊港交所。而此番上市，雲工場科技除了面臨行業競爭激烈的市場，其身後的客戶與供應商集中度高企、業務結構或顯單一、毛利率走低等問題，同樣更值得關注。

一、行業內前五參與者市場份額爲11.2%，市場分散及競爭激烈

雲工場科技所處的細分行業爲IDC解決方案服務市場，而其在行業中的“角色”定位爲“IDC解決檔案供應商”。

據雲工場科技最後實際可行日期爲2023年5月22日的招股書（以下簡稱“招股書”），業務上，對上遊，雲工場科技主要向國有電信服務商、數據中线擁有者、運營商及IDC解決方案服務、邊緣計算服務供應商支付寬帶費用，並獲得服務器機架空間及寬帶的交付；對下遊，其客戶主要爲互聯網公司、雲計算服務供應商、其他客戶公司，雲工場主要爲其客戶交付IDC解決方案服務及邊緣計算器服務、ICT服務及其他服務，並收取服務費用。

從行業情況來看，根據弗若斯特沙利文報告，IDC解決方案服務市場爲高度分散及競爭激烈的市場。

具體來看，雲工場科技所在的行業內有超過100個市場參與者。其中，包括雲工場科技在內，截至2021年末，國內全面採用非自建數據中心模式的五大運營商中立IDC服務供應商的收入爲1.64億元，佔據的市場份額的11.2%，而其他供應商的收入則有12.94億元，佔市場份額的88.8%。

其中，雲工場科技自稱爲國內第二大全面採用非字間數據中心模式的供應商中立IDC解決方案服務供應商，市場份額爲3%。

另外，國內全面採用非自建數據中心模式的五大運營商中立IDC服務供應商，市場份額分別爲4.9%、3%、1.8%、0.8%和0.7%。

也就是說，雲工場科技所處的行業及市場或仍處於激烈競爭中。

而且，雲工場科技表示，倘若其無法適應及有效應對飛速變革的技術、日益演變的行業標准、不斷變化的法規以及日新月異的客戶需求、要求或偏好，其產品的競爭力可能會下降。

二、採用非自建模式運營，前五大供應商採購佔比超九成

招股書顯示，2013年，雲工場科技的主要合並表聯屬實體之一江蘇意如信息科技有限公司成立，2015年成立的江蘇雲工場信息技術有限公司，也爲雲工場科技的主要合並表聯屬實體之一。雲工場科技於2016年取得增值電信業務經營許可證，並开始作爲IDC解決方案服務供應商運營，目前，主要爲客戶提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務和ICT服務及其他服務。

一般而言，IDC服務供應商可建設和开發其自由的數據中心（自建模式），或者管理電信運營商或其他第三方用用的數據中心空間和機櫃（非自建模式），相較自建模式，採用非自建模式運營的IDC服務供應商能夠減少建設數據中心的相關成本，其運營可更加靈活和可擴展，服務不受數據中心位置的限制。

需要指出的是，雲工場科技全面採用非自建模式展开業務，然而在該模式下，雲工場科技的前五大供應商集中度或高企。

據招股書，雲工場科技的供應商主要爲國內國有電信運營商和中小型數據中心擁有者及供應商。2020-2022年，雲工場科技對前五大供應商的採購額分別爲2.09億元、3.64億元及4.42億元，佔到各年銷售成本的94.3%、89.2%和92.2%。

同期，雲工場科技對第一大供應商的採購額分別爲1.92億元、2.72億元及2.65億元，佔各年採購額的86.3%、66.6%及55.2%。

此外，雲工場科技也在申請文件中披露，由於國內電信市場上基本服務供應商之間的競爭有限，其依賴於各地的主導運營商，盡管在過去與各供應商保持良好關系，但無法保證各供應商會繼續在其運營的每個數據中心以商業上可接受的條款爲其客戶提供所需的網絡及其他服務。

另外，若其中任何一家供應商提高網絡服務的價格，會對國內IDC服務的整體成本效益會產生負面影響，而雲工場科技客戶的服務需求或會因此下降，並對其業務和經營業績產生重大不利影響。

可見，報告期內，雲工場科技對前五大供應商的採購佔比超九成，是否存在依賴？

三、單一客戶貢獻超兩成收入，客戶集中度高企

觀其背後，雲工場科技的下遊客戶主要是互聯網公司、雲計算服務供應商和其他客戶公司，提供的服務主要爲IDC解決方案服務、邊緣計算服務的查詢和要求、ICT服務及其他服務。

據招股書，2020-2022年，雲工場科技來自前五大客戶的淨收入爲1.97億元、3.47億元和4.25億元，分別佔到各年收入的71.3%、74.8%及77.5%，呈現逐年上升的趨勢。

其中，雲工場科技在2020-2022年來自第一大客戶的收入分別爲0.73億元、1.33億元和1.12億元，分別佔到各年收入的26.4%、28.7%和20.5%。

對此，雲工場科技也在招股書中坦言，其淨收入高度依賴少數客戶，任何一個或多個主要客戶流失或業務的大幅減少，均可能會對其財務狀況和經營業績產生不利影響。值得注意的是，雲工場科技披露，其淨收入高度依賴少數客戶的情況將繼續，且將繼續佔到其所承諾收入面積的一大部分。

四、超九成收入來自IDC解決方案服務，或面臨業務結構單一的窘境

作爲一家提供IDC解決方案和邊緣計算的服務供應商，雲工場科技全面採用非自建數據中心的運營模式，除了供應商及客戶的集中度高企外，其業務結構或單一。

需要先說明的是，雲工場科技的主要爲客戶提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務和ICT服務及其他服務。

申請文件顯示，2020-2022年，雲工場科技來自IDC解決方案服務的收入分別爲2.49億元、4.37億元和5.39億元，該業務收入佔到其總收入的90%以上，分別爲90.3%、94.2%和98.2%，呈現上升趨勢。

值得注意的是，2022年雲工場科技來自ICT服務及其他服務的收入出現了大幅減少的情況。2020-2022年，雲工場科技來自ICT服務及其他服務的收入分別爲2,681.3萬元、2,704.4萬元和488.9萬元，佔各年總收入的9.7%、5.8%、0.9%。

可見，報告期內，雲工場科技的業務結構或單一。

五、毛利率總體走低，淨利潤連續兩年“”或增收不增利

在收入主要依靠IDC解決方案服務的同時，雲工場科技或還面臨着增收不增利的局面。

招股書顯示，2020-2022年，雲工場科技的營業收入分別爲2.76億元、4.64億元和5.49億元，2021-2022年同比增長率分別爲68.18%、18.2%。

然而，盡管雲工場科技的營業收入呈現增長態勢，但其淨利潤卻呈現出另一番景象。

2020-2022年，雲工場科技的淨利潤分別爲2,538.5萬元、1,268.5萬元和803.4萬元，2021-2022年同比增長率分別爲-50.03%、-36.67%。

從毛利率方面看，報告期內，雲工場科技整體的毛利率呈現下降趨勢。

據招股書，2020-2022年，雲工場科技的毛利率分別爲19.6%、12.2%、12.6%；同期，雲工場科技的主要收入來源IDC解決方案服務業務的毛利率則低於以上水平，分別爲15.6%、11.5%、12.4%。

對於毛利率下滑的情況，雲工場的解釋是，2020-2022年見影響其毛利率的因素包括，其透過給予客戶競爭力的價格與國內頂尖互聯網公司和雲計算公司發展新的長期業務關系的策略，且由於調度能力增強，提高寬帶資源的效率及利用率，從而產生規模經濟，另外，其延遲實行將增加的成本轉嫁給客戶，導致向其收取的費用增幅和客戶收取的費用增幅錯配，最後是由於引用了毛利率較高的靈鏡雲（於2022年推出提供邊緣計算服務的雲業務）。

簡而言之，對於雲工場科技而言，其毛利率總體呈現走低的趨勢，未來其將如何保持其可持續盈利能力？

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