華泰證券發布研究報告稱，2023年出行板塊行情以基本面復蘇的兌現程度爲主導，兼顧節假日復蘇提速對情緒的提振。展望2H23，此前受抑制的出行需求有望進一步釋放，從消費趨勢看，居民更偏好異地消費，注重社交聚會與性價比。2Q預期修正後，板塊經歷充分調整，PE(Wind一致預期FY2)已回歸2018年以來的相對低位，配置價值突顯。從中長期維度分析，看好商業模式具有長期韌性，組織精簡高效、模型靈活多元、成本管控有效的酒店、餐飲、免稅龍頭。短期推薦假期客流有望超預期、經營槓杆充分釋放的自然景區。

華泰證券主要觀點：

酒店：休闲旅遊帶動需求回暖，RevPAR保持高恢復度

2023年1/2/3/4/5月中國酒店業RP恢復至19年同期的93/105/99/108/96%(STR)，酒店經營表現積極。暑期旺季將至，住宿爲旅途剛需，有望驅動酒店RP恢復度再迎高峰。我國連鎖酒店品牌以經濟型和中端有限服務爲主，性價比優勢更好迎合當下需求。2H隨加盟商信心企穩擴張有望提速。立足長期，連鎖化率提升邏輯未變，我們預計後續頭部集團在市場發展中仍佔據較強的主導力量，持續受益市佔提升。

免稅：海南旺季或迎經營拐點，行業長期景氣龍頭價值有望回歸

1Q23離島免稅銷售額169億/+15%yoy。拆分量價，1/2/3月免稅購物人次同比增長22.5/5.7/80.6%，人均消費同比下滑0/18.1/4.8%。受消費意愿減弱、價格體系重塑、境外分流、前期囤貨等多因素壓制，離島免稅轉化率下行。出入境客流仍在爬坡，口岸免稅實質性復蘇相對滯後，租金成本較高盈利能力承壓，1Q免稅板塊利潤率未見回升。2H23伴隨海南旺季到來、採購回補，品牌/品類結構升級，板塊景氣度有望重回向上軌道。立足中线，海口新海港碼頭建成有望帶來客流新增量，23-24年三亞免稅城三期等重磅新項目有望逐步落成，免稅龍頭價值回歸可期。

餐飲：快餐和火鍋剛需表現較優，利潤率穩定和展店預期爲核心

5月全國餐飲收入同比+35.1%，低基數下表現較優，個股復蘇表現有所分化，結構上看，高性價比西式快餐品類、偏社交聚會屬性的火鍋表現較優。擴張層面，頭部公司積極調整策略應對外部環境變化，通過迭代UE、更新模式以提升全國化擴張、下沉穿透能力，逐步試水海外。縱向上看，2H人員/施工准備到位，擴張節奏或快於1H。此外，龍頭疫情期間積極降本增效，伴隨同店持續修復，全年盈利彈性仍可期待。

景區：預計暑期客流將亮眼，經營槓杆釋放業績彈性

1Q23自然/人工景區營收分別爲19年同期的117%/64%，因遊玩性價比較高，有望承接23年平價出行新趨勢，自然景區表現更優。2H23暑期、十一等催化需求釋放，異地平價遊有望延續1Q和五一熱度，或驅動景區經營修復再超市場預期。客流恢復放大槓杆，撬動業績彈性，23年國企改革深化亦助力利潤提升，我們看好景區板塊23年的高復蘇彈性和業績兌現度。

短期推薦高復蘇彈性標的，長期看好商業模型有韌性的龍頭

優選2條主线：1)商業模式具有長期韌性，基本面扎實、盈利能力穩定的優質龍頭。2)公司積極推進改革，復蘇後經營槓杆放大，短期彈性較高的標的。

風險提示：居民消費意愿下滑：市場競爭加劇。

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標題：華泰證券出行板塊2023年中期策略：長看商業模式韌性 短看預期築底回暖

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