开源證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“买入”評級。公司發布FY2024Q1經營情況，FY2024Q1流水取得20%-30%低段增長，環比FY2023Q4的10%-20%低段下降有較大改善，主要受益於客流恢復、品牌方新品銷售驅動、聚焦坪效的战略執行。中長期受益於大店战略、私域運營的核心競爭力不斷深化合作及开拓新品牌，短期收入端受益於客流恢復、國際品牌業績改善，利潤端受輕裝上陣&折扣改善&正向經營槓杆驅動，盈測不變。

开源證券主要觀點如下：

全域零售一體化：私域持續亮眼，聚焦坪效战略下同店增長驅動线下收入

FY2024Q1线上私域>线下零售>线上平台電商：（1）线上零售額佔比20%低~中段，线上私域增速雖環比下降但仍領跑其他渠道；（2）线下門店數及面積下降，截至5.31，直營門店毛面積同比-6.5%，環比-1.7%，店鋪數同比下降10%-20%中段，環比下降中單位數，主要系毛關數目同比下降但新开相應同比減少（下半年爲新开店旺季）。FY2024Q1銷售受同店增長驅動，在門店數目淨減少的情況下SSSG取得20%-30%，聚焦坪效战略成功帶動渠道提效，預計同店增長仍能驅動全年收入。渠道調整基本到位，預計FY2024門店同比持平，銷售面積同比提升。

高質量成長：直營折扣同比低單改善，庫存雙位數下降&庫銷比同比環比改善

（1）折扣：FY2024Q1直營折扣同比改善低單，主要系FY2023優化庫存水平和庫齡結構，同時新品售罄率同比大幅提升帶來的銷售結構的優化，以及新舊品折扣均有改善，預計全年毛利率有較好表現。（2）庫存：截至5.31庫存金額同比雙位數下降，環比FY2023Q4基本持平，庫銷比維持4-5合理水平，受益於新品較好表現同比環比均有改善。（3）會員運營：總用戶量突破7000萬，同比提升17%-18%，復購會員貢獻比較穩健，消費會員數和人均消費金額同比均有提升。

風險提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及預期。

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標題：开源證券：維持滔搏(06110)“买入”評級 聚焦坪效战略下同店增長驅動线下收入

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