《港灣商業觀察》原凡

被譽爲全球豪華遊艇行業的公認領導者、行業潮流的引領者及意大利卓越航海傳統代表的法拉帝(09638.HK)正式掛牌上市，備受市場各方關注。而鑑於恆指在過去一個月以來深受波動，穩定、低估值、長期投資價值這樣的字眼的影響，法拉帝這樣優質標的加入市場對於投資者們來說似乎貴於黃金。

在市場各方重點關注之下，法拉帝於3月31日正式上市。根據公司公告，本次發行8,358萬股，每股發行價22.88港元。或許正是由於法拉帝略顯“保守”的定價，其在3月30日暗盤开始約十五分鐘的時間裏，成交額就接近700萬港元，股價也迅速漲至23.6港元，漲幅更是超三個百分點。

01 法拉帝優勢突出

3月31日一开盤，法拉帝就高开0.74%。超額的認購，股票市場的回暖，預示着即便在當前國際環境復雜多變的情況下，法拉帝備受投資者的青睞要遠遠好於多數企業。

在目前市場整體風格偏“守”的大基調下，投資者們從法拉帝身上看到了什么？

從行業來看，頂着疫情的影響，2020年的超高淨值人士及極高淨值人士總人數分別繼續增至680萬人及20萬人。僅亞太地區的超高淨值人士及極高淨值人士總人數就將於未來五年達到10.8%至11.6%的復合年增長率。綜合世界各地區數據、客戶群的擴大、疫情之後對遊艇消費意愿的增強、高端活動對遊艇作爲場地的需求上升、新興市場的高增長潛力及亞太地區主要國家提出的支持政策，這將爲全球遊艇市場於未來數年內帶來7.3%的復合年增長率。而在這條增長率頗具吸引力的賽道中，創立於1968年的歷史悠久的法拉帝，穩居行業龍頭地位。

有投資者戲稱，以目前的市場環境來看，能“活着”的，都是經歷過大風浪的聰明錢。而能吸引投資者們不等开盤便入場的法拉帝，當然不僅是背靠行業紅利那么簡單。

基本面方面，就2020年總收益而言，法拉帝的核心市場歐洲、中東及非洲地區佔全球遊艇業的53.4%，受疫情影響，該市場於2016年至2020年的復合年增長率爲1.2%，但將於2020年至2025年以6.3%的復合年增長率增至137億歐元。而在全球板塊中佔比27%的美洲市場，亦將以8%的年復合增長率，於2025年達到75億歐元。在疫情回頭的2021年，法拉帝也“逆勢”交出了累計訂單10.2億歐元的成績單，而截至2022年2月28日，其累計訂單總額更是達到12.72億歐元。面對全球財富進一步發展所帶來的機遇，法拉帝已在歐洲、中東、非洲、非洲及亞太等超過70個國家、地區建立了銷售點，基本實現了全球市場覆蓋。

2018年、2019年、2020年及2021年，法拉帝分別錄得淨收益6.15億歐元、6.49億歐元、6.11億歐元及8.98億歐元，純利則分別達到3,070萬歐元、2,660萬歐元、2,200萬歐元及3,738萬歐元。

不難看出，在2021年，法拉帝不僅逐步擺脫了疫情給各個行業帶來的消極影響，更是走出了業績增長的新趨勢。

自世界進入科技導向的時代，不論投資者們是來自華爾街、倫敦金融城、香港中環亦或是全球各地，科研能力似乎成爲多數上市公司的必考科目，更是成爲了資本市場的加分項。

根據招股書，法拉帝於2018年、2019年、2020年及2021年前九個月，研發費用分別達到2,460萬歐元、3,360萬歐元、3,540萬歐元及2,070萬歐元，佔同期淨收益分別達到4.0%、5.2%、5.8%及3.1%。法拉帝對於研發的大力投入，爲其帶來了技術及設計創新的不斷更新及更爲廣泛的公司產品組合，使其能夠與客戶齊驅並進，迎合客戶日新月異的喜好和期望。而另一方面，法拉帝擅長於在性能、可靠性及舒適性方面進行技術創新，同時致力於進一步开發綠色技術以實現低排放及減輕對環境的影響。

扎實的基本面也爲法拉帝帶來了一批“實力派”基石投資者，比如陽光保險認購4,000萬美元、三亞發控認購2,800萬美元、海南自貿港基金認購2,100萬美元、海南金控認購2,100萬美元及海發控股認購1,950萬美元。

02 從同行到全球市場，遊艇熱度不減

處在這個價位的法拉帝，爲什么具有吸引力？

從估值來看，似乎稱法拉帝爲價值投資窪地也不爲過。對比處於同行業中但排名在法拉帝之後的Sanlorenzo（聖勞倫佐），其米蘭上市的估值爲12.3億歐元，而赴港IPO的法拉帝目前估值區間僅爲8.9億歐元，相比聖勞倫佐折價27.5%。考慮到法拉帝相比聖勞倫佐排名更高，各方面表現優勢明顯，其估值折讓明顯；同時， 2019年意大利資本市場已給予法拉帝相對聖勞倫佐更高溢價。考慮到香港市場較意大利存在大幅估值溢價和流動性溢價，所以對於投資者來說，法拉帝的“操作空間”較大。

聖勞倫佐於2019年12月10日以16歐元的發行價在米蘭上市時，其市值約爲5.5億歐元。彼時其2018年淨收入爲3.8億歐元，而同期的法拉帝則達到6.15億歐元。而到了2021年，聖勞倫佐的淨收入才增至6.6億歐元。目前，聖勞倫佐每股已經達到40.1歐元，較發行價漲幅有150.6%之多。對比聖勞倫佐在資本市場的表現，法拉帝的未來給了市場足夠的想象空間。

與此同時，有資深投資人士向《港灣商業觀察》表示，雖然目前各行各業都受疫情影響，遊艇市場不可避免，但可以值得期待的是，隨着全球對疫苗研發方面的持續進行，疫情負作用將越來越小，且商業復蘇以及开放逐漸成爲全球主流。而具體到遊艇市場，仍然存在着極其旺盛的市場需求，法拉帝在2021年至今優異的業務表現也印證了這一點。“因此，從這個意義上來說，法拉帝上市之所以備受期待，而且獲得投資者認可，並不奇怪。”

據悉，法拉帝旗下共有七個品牌—Riva、Wally、Ferretti Yachts（法拉帝遊艇）、Pershing、Itama、CRN及Custom Line。從產品线來看，法拉帝設計、生產及銷售8至95米的豪華復合材料遊艇、專門定制遊艇及超級遊艇，提供應有盡有的功能及日益廣泛的輔助服務，滿足不同客戶的個性化品味及要求。

另外，美國私人財富咨詢機構Wealth-X發布的《2021年全球超級財富報告》(The World Ultra Wealth Report 2021)顯示， 2020年購买和運營超級遊艇的富豪數量大幅增長。

報告顯示，100萬-500萬美元區間的高淨值人士數量爲2580萬，500萬-3000萬美元區間的高淨值人士數量爲270萬，3000萬美元以上的超高淨值人士數量爲29.5萬。根據《福布斯》消息，億萬富豪（美元）在超高淨值人士數量中所佔比例不到1%，總計2755人共擁有約13.1萬億美元的財富。因此，能夠擁有100米以上超級遊艇的潛在船主數量與其船只數量一樣稀少，是“人中龍鳳”，但僅在2021年上半年就成交了兩艘100米以上二手超級遊艇，說明富豪們的心愿清單上“遊艇”始終擁有一定的位置。

香港知名金融機構時富金融日前的研究報告表明，法拉帝已打造一套圍繞豪華遊艇擁有權的綜合遊艇生態系統，包含遊艇銷售和爲遊艇买家提供一站式解決方案的全方面輔助服務組合。此生態系統能夠提高客戶滿意度及粘度，並爲法拉帝提供有關市場動向、客戶偏好的實時資訊流，在遊艇“客戶歷程”所有階段直接發揮作用。此外，輔助業務擁有高利潤率及穩定現金流量的特點，能夠驅動法拉帝盈利增長並增加整體業務韌性。（港灣財經出品）

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