來源 | 星空財富

今晚要聊到的話題，是境外資本市場的新寵兒：霧化大麻。

大家先不要忙着“談麻色變”。首先，在A股市場，此大麻非彼大麻，“工業大麻”概念一度火熱，在股市上也一度“沾麻就漲”。

其次，境外國家對於大麻產品的使用並非是完全限制的，比如美國就是大麻產品的主要市場，截至目前，美國已有39個州對大麻實行醫療合法、22個州實行娛樂合法。此外，加拿大、墨西哥、烏拉等國家，是全境推行醫療+娛樂合法化的。

因此在境外資本市場，大麻概念、尤其是霧化大麻概念股，或正立於風口。風口之上，也有越來越多的玩家入局，比如電子煙巨頭——思摩爾國際（06969.HK），已切入霧化大麻的賽道。

而比起思摩爾，美股上市的霧麻科技（ISPR.US）顯然就要低調的多了。截至6月29日，其市值大概只有4.85億美元。

不過“星空財富”查閱該公司2022財年（202106-202206）財報數據發現，霧麻科技的大麻收入同比增長了8倍以上！

那么，這一高增長數據，究竟是偶然還是必然，持續性如何？霧麻科技，能否成長爲下一個百億級別的思摩爾？下文中，“星空財富”進行了詳細解讀。

一、政策轉暖，景氣度飆升

先介紹下，大麻與工業大麻並不是一個概念。大麻中致幻成癮的成分叫THC（四氫大麻酚）。當THC含量低於0.3%的大麻才是工業大麻（CBD），這類大麻通常被認爲無毒品屬性，可用於醫療等領域。

也正因如此，大麻逐漸开始醫療合法化。不過，當前顯然已不僅如此，越來越多的國家和地區已开始推行娛樂合法化。

大麻在全球範圍內政策轉暖，受此影響，市場規模也呈現出了爆發增長的趨勢。

1、大麻政策轉暖

美國是大麻產品的主要市場。雖然目前，美國還沒有實現全境範圍內大麻合法化，但截至2023年4月24日，美國已有39個州醫療合法、22個州娛樂合法。

另外，根據New Frontier Data 2023年對各州合法化努力的分析：

9個州很有可能在2030年之前將娛樂大麻合法化，將使目前1,000萬的娛樂大麻消費者數量增加至6,200萬。

9個州可能在2030年之前將醫療用途合法化，將使目前880萬醫用大麻使用者數量增長至近7,000萬。

除美國外，2013年烏拉圭、2018年加拿大、2021年墨西哥，已全境內實現醫療+娛樂合法化。另外目前，泰國、韓國、澳大利亞、新西蘭、以及絕大部分歐洲國家已經推進了大麻醫療合法化。

2、市場景氣度飆升

隨着全球範圍內的政策松綁，大麻產品市場景氣度飆升。

根據草根調研數據，2022年美國大麻市場規模1000億美元，預計2027年可達2000億美元，五年時間預計翻一番。

其中美國霧化大麻滲透率2015年不到5%，2022年已達25%。照此增長趨勢，預計2027年滲透率可達50%，市場規模可達1000億美元。

再加上全球新增的合法市場，2027年全球霧化大麻市場有望達到1,500億美元。

二、扎根美國，深度綁定大客戶

如今，大麻合法化地區人口數和市場規模以肉眼可見的速度增加，個中玩家顯然都不會錯過這個風口。

與思摩爾國際類似，霧麻科技也是從電子煙起家，逐漸切入霧化大麻賽道。不過，與思摩爾不同的是，霧麻科技體量尚小。而小企業能否發展壯大，關鍵在於，有什么資本能夠與頭部企業抗衡？

首先，從產品端來看，霧麻科技很明智地選擇了一條差異化路线。

霧麻科技的創始人劉團芳，是國內電子煙品牌——易佳特的創始人，因此在霧化領域有一定的技術積累。霧麻科技最具代表性的研發成果是DucoreTM雙线圈技術，並且把這項技術也應用在了霧化大麻產品上。

基於這種差異化的產品，霧麻科技避开了正面競爭，一進入就拿到了市場份額。

不過，真正讓霧麻科技爆發增長的，是擇機進入了一次性產品賽道。一次性產品價格低，性價比高，是目前新型大麻產品中增長最快的一個品類。

而霧麻科技能夠抓住產品迭代的風口，或與其自身的區域優勢有關。

美國是大麻產品、也是霧麻科技最主要的市場。霧麻科技的研發團隊均在美國一线，高管團隊也都來源於美國本土。

比起思摩爾這類跨境銷售模式，霧麻科技顯然更能夠緊跟前沿市場需求。

其次，在產品以及區位優勢的加持下，霧麻科技成功進入了大客戶供應鏈。

2023年，霧麻科技獲得核心大客戶Cookies認可，爲其大霧霧化器具供貨，對應銷售增量收入在4,000萬美元至5,000萬美元左右。

另外，霧麻科技已經與行業第一品牌Stiiizy（原卓力能客戶）達成合作；與行業第二品牌Raw Garden（原思摩爾客戶）商談訂單。

有大客戶背書，一方面是對霧麻科技產品力的認可，另一方面從更實際的角度來看，背靠大樹好乘涼。

三、收入爆發增長，毛利率提升

在“大麻熱”的背景下，霧麻科技靠差異化產品起步，靠一次性產品嶄露頭角，靠綁定大客戶爆發增長。

從財務數據來看，2022財年（202106-202206），霧麻科技實現營收8810萬美元，同比增長39%。其中大麻產品1998萬美元，同比增長832%。

2023H1（202207-202212），霧麻科技實現營收5884萬美元，同比增長24.6%。其中大麻產品1580萬美元，同比增長90%。

另外，霧麻科技大麻單月產值從2022年中的130萬美元增長至2023年中超 500 萬美元。再疊加Stiiizy預計額外貢獻的單月500萬美元銷售收入，到2023年底，霧麻科技大麻單月產值或達到1000-1500萬美元。

來源：公开數據整理及預測

什么概念呢？

根據多位產業專家草根調研綜合結論（非上市公司財務數字，均爲行業內預估），2022年，思摩爾的霧化大麻收入大概爲10億元，同比下滑50%。2023年一季度，其霧化大麻板塊收入仍爲負增長。

基於以上數據對比來看，霧麻科技的大麻收入規模，已有追趕思摩爾之勢，而在增速上，已然碾壓思摩爾。

另外，2023H1，霧麻科技毛利率從15.5%增加到16.9%。其中，煙草電子煙產品的毛利率保持不變，綜合毛利率提升主要得益於大麻電子煙產品毛利率增加。

據霧麻科技財報介紹，其毛利率增加一方面是產品組合發生變化，銷售了更多利潤率更高的產品；另一方面，是銷售量增加導致規模經濟。

所以日後，隨着霧麻科技銷售規模增加，規模經濟或將有更明顯的體現。

不過，縱使前途光明，也絕非一片坦途。

事實上，大麻市場規模增長，而思摩爾收入卻不增反降，主要是因爲思摩爾的代表產品CCELL（非通配換彈式）受到一次性產品衝擊，大渠道客戶銷售表現不好，疊加出廠價高，競爭壓力加大。

由此可見，這個賽道雖然有不小的市場機會，但若一招不慎，也可能滿盤皆輸。霧麻科技能否持續保持強勁增勢，仍需拭目以待。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有买賣就沒有傷害。

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