當前美國經濟出現分化，但經濟仍具韌性。預計短期勞動力市場仍將保持較高增長，較強勁的就業以及實際收入增速回升將支撐美國消費，但依靠供應緊張推動的房地產市場回暖較難長期持續，並且未來高利率或導致美國企業利潤下滑，進而會推動美國勞動力市場降溫，預計短期美國經濟將保持韌性，年內美國經濟或出現惡化風險，下半年美聯儲再次加息概率較高，短期美債利率或震蕩運行。

當前美國經濟出現分化，但整體經濟仍具韌性。

美國制造業雖已步入衰退，但上世紀以來制造業增加值佔美國GDP比重已大幅下降，僅制造業衰退較難快速引發更爲廣泛的經濟衰退，因此美國制造業衰退並不一定指向經濟衰退。相比於美國制造業PMI持續處於榮枯线以下，美國服務業景氣度相對樂觀。聚焦房地產行業，當前需求回升、庫存緊缺提高推動了美國房地產行業近期回暖。

預計短期勞動力市場的增長將保持韌性。

由於一些行業的職位空缺率仍較高，就業人數尚未完全恢復至疫情前的水平，因此部分行業的高增長支撐了美國就業市場強勁增長。預計一些勞動力缺口較大行業的非周期性也將支撐勞動力市場增長，因而短期美國勞動力市場將繼續保持較高的增速。但當前較多行業的勞動力供不應求在逐步緩解，未來隨着企業經營壓力增大、招聘放緩，預計中長期勞動力市場增長將較弱，就業市場惡化最早或出現在今年四季度。

雖然儲蓄傾向增加以及學生貸款暫停計劃結束會減弱消費動力，但較強勁增長的就業以及實際收入增速回升將支撐美國消費韌性。

目前居民儲蓄傾向提高，消費支出趨於謹慎。並且，預計學生貸款暫停計劃結束將增加消費支出增長阻力。雖然儲蓄以及學生貸款暫停計劃對於消費的增益將減弱，但我們認爲勞動力市場增長較強勁以及實際薪資增速持續反彈是未來消費繼續保持韌性的關鍵，此輪加息預計較難導致美國消費大幅下行。

企業利潤也已开始承壓，預計未來高利率持續將進一步推動美國企業利潤下滑，進而導致美國勞動力市場降溫。

當前企業信貸標准較大幅度上升，居民貸款以及企業貸款增速均放緩。從歷史上來看，信貸緊縮往往會推動失業率同比變動滯後性提升，預計未來美聯儲長時間信貸緊縮會滯後性地推動失業率逐漸上升，美國經濟軟着陸概率較低。由於疫情後企業利潤大幅超趨勢性增長，以及此輪加息前企業獲得大量低利率的貸款，因而短期企業借貸成本還未快速跟隨利率提升。但目前美國企業利潤在逐步惡化，預計未來企業利潤增速進一步下探將導致勞動力市場降溫，進而導致美國消費支撐減弱。

房地產方面，短期庫存緊張或持續推動房地產市場回暖，但中長期房地產市場回暖較難持續。

當前高利率下房主售房意愿普遍不強，新建住房對庫存狀況的改善也仍需等待一段時間，房地產市場短期或繼續回暖。但中長期來看，未來竣工房屋庫存量上升或對新房價格造成下行壓力，且存在美聯儲緊縮政策推動已經企穩的抵押貸款利率進一步上行的可能，預計疊加利率將持續較長一段時間保持高位，因而房地產市場在降息臨近之前較難切實地全面復蘇。

整體而言預計短期美國經濟增長將具韌性，但年內美聯儲再次加息概率較高。

當前美國經濟雖然出現分化，制造業出現衰退，但當前美國房地產市場出現反彈，判斷住宅投資對美國GDP增長的拖累短期將有所減弱，並且美國消費仍將保持韌性，短期預計美國經濟仍將以不低的速度增長。中長期而言，預計高利率將對於企業經營構成壓力，導致勞動力市場走弱，進而推動美國經濟出現惡化風險。同時，在勞動力保持較強勁增長以及租金價格降幅有限的背景下，短期核心CPI下降斜率或不及預期。因此，下半年美聯儲再度加息概率較高，當前10年期美債利率對於貨幣政策路徑預期的調整較爲充分，短期或震蕩運行。

BY中信證券研究

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