安信國際發布研究報告稱，維持波司登(03998)“买入”評級，預測2024-26財年EPS爲0.23/0.26/0.3元，目標價4.88港元。公司FY2023收入同比上升3.5%至167.7億元，歸母淨利潤同比上升3.7%至21.39億元，在外部不確定因素的影響下仍展現經營韌性。作爲國民羽絨服第一品牌，公司不斷與時俱進，穩中求進，進中提質。核心業務穩健發展、運營質量與渠道效率持續優化、產品不斷迭代創新，有望帶來收入與業績的增長。

安信國際主要觀點如下：

收入利潤雙破新高，核心業務穩中有進

截至2023年3月31日止財年，集團收入錄得167.7億元，同比上升3.5%，歸母淨利潤錄得21.39億元，同比上升3.7%。收入和利潤均創歷史新高，且利潤增速快於收入。

分不同業務來看，品牌羽絨服業務收入同比增長2.7%至135.7億元，佔總收入比約爲81%，其中波司登主品牌錄得收入117.63億元，同比增長1.2%，毛利率同比提升1.4pp至70.8%，雪中飛线上業務持續發力，帶動收入同比增長25.4%至12.2億元；OEM業務得益於現有客戶訂單穩定增長和新增客戶訂單攬入，收入同比增長20.7%至22.9億元，毛利率同比上升1.3pp至19.9%；多元化業務同比上升9.2%至2.03億元，其中颯美特校服業務表現亮眼，覆蓋超過500所小學，影響力逐漸提升。

持續推進門店升級，提升渠道質量

线下渠道方面，集團繼續採取“關小店、开大店”策略，自主關閉低坪效門店，羽絨服業務門店數同比下降386家至3423家。公司聚焦核心商圈的店鋪打造以塑造品牌形象，分店態精細化的管理夯實單店經營能力，單店效率的提升爲旺季銷售提供堅實保障。线上渠道方面，全年在高基數下同比增長23%，男裝女裝线上銷量均位居前列，逆勢實現高質量穩健增長。

聚焦主航道，拓寬品類賽道

近期，公司推出強功能性防曬產品，以創新、高科技面料建立產品專業壁壘，發掘戶外時尚消費場景崛起潛在機會，以實現對不同目標客戶群的的覆蓋，塑造時尚度、高級感與科技屬性兼具的高品牌形象，從而增強消費者對主產品冬季羽絨服功能性的認可度。品類拓寬將以功能性關聯度爲基礎，進一步豐富產品組合、強化產品專業度與功能性，以持續穩固市場領軍能力。

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