東北證券發布研究報告稱，首予貓眼娛樂(01896)“买入”評級，預計2023-25年淨利潤分別爲4.92/6.43/7.55億元，參考同業可比公司，給予25x PE，對應目標價爲11.68港元(按1港元=0.92元人民幣)。貓眼娛樂在電影票務平台中的地位穩固，並且從平台向上遊延伸的業務成長邏輯持續驗證，看好公司在全產業鏈的市佔率持續提升。

東北證券主要觀點如下：

發行能力領先的在线票務龍頭，收入結構持續優化。

貓眼娛樂是中國領先的“科技+全文娛”服務提供商，提供在线娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務以及廣告服務等。公司背靠騰訊、美團作爲股東，獲得充分資源支持，管理團隊從業多年，經驗和履歷豐富。近幾年隨着發行業務的持續拓展，公司收入結構優化，伴隨票補的逐漸退出，盈利能力也迎來持續提升。

政策+供給向好助力市場復蘇，貓眼龍頭地位穩固。

1)2023年以來市場復蘇明顯，內容端迎來三大改善，進口片引進恢復常態、影片定檔周期恢復常態、多部影片也時隔多年回歸大銀幕。政策端，2023年5月23日財政部和國家電影局宣布5月1日至2023年10月31日免徵國家電影事業發展專項資金，利好上下遊公司。全年來看，該行預計國內電影市場票房有望達到502~558億元。2)市場格局來看，票務平台進入成熟期已久，貓眼和淘票票一超一強格局穩固，但近兩年抖音入局和私域興起引發關注，該行認爲，電影票作爲同質化商品，除开流量入口的差距，平台競爭只能通過低價取得優勢，但是由於電影票定價相對透明，燒錢模式已成爲過去式的背景下，僅僅依靠抖音的流量優勢，無論是抖音自身還是影院私域都難以對現有格局產生較大的影響。

立足平台流量優勢，打造領先發行能力，橫縱向拓展未來可期。

貓眼娛樂的核心優勢在於：1)依靠騰訊、美團入口形成的流量優勢和用戶數據沉澱;2)豐富數據+科技支撐下的發行制作能力。基於此，該行認爲，貓眼未來的長期增長點可以從橫縱向展开，1)縱向提升全產業鏈份額，從平台到發行再到制作，一方面提升對市場中影片的參與廣度，另一方面增加單片的參與深度，進行自主开發;2)橫向拓展票務業務覆蓋範圍，疫情之後隨着供給釋放，需求爆發，演出市場強勢回溫，同時該行觀察到，脫口秀、沉浸式劇場等新興業態正蓬勃興起。從目前的线下演出購票平台競爭情況來看，由於演出市場類型多樣，且存在二級流轉，各平台差異化明顯，未來貓眼有望依靠自制內容和資源優勢提升市佔率。

風險提示：項目上线進度不及預期、平台競爭加劇等。

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標題：東北證券：首予貓眼娛樂(01896)“买入”評級 目標價爲11.68港元

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